中免Q2延续高增长，桔子水晶2.0正式落地。中国中免发布半年度业绩快报，21H1收入及归母净利润分别为355.01亿元和54.35亿元，同比分别+83.85%/+484.12%。受益于去年下半年离岛免税新政红利，公司离岛免税持续高增长，Q2实现收入173.68亿元，同比/环比分别+48.8%/-4.2%，环比略有下滑主要系Q2海南客流逐渐进入淡季，根据海南统计局数据，海南Q2月均接待游客数较Q1下滑超10%。公司Q2实现归母净利润25.86亿元，同比/环比分别+146.05%/-9.23%，净利率为14.89%，环比小幅下滑0.82pct，我们认为主要系淡季折扣力度有所加大加上海免销售占比结构性提升所致（海免Q1/Q2销售占比分别为21%和23.5%）。离岛免税短期进入淡季，竞争可控，确定性增长仍然可期；6月份，离岛免税销售环比有所下滑，我们认为主要系淡季叠加广东疫情波动影响，无需多虑。此外，中免离岛免税市占率近期呈现一定幅度的下滑引发市场关注，我们认为，新进入者经营短板持续改善，带动市占率小幅提升属预期之内的事情，需理性看待；尽管竞争有所加剧，但中免仍维持了90%的市占率水平，充分展现出其除价格外的其他综合竞争优势（位置、品牌丰富度、营销活动等）。我们认为，规模做大提升上游议价权，而非“内卷”摊薄各自利益才是离岛免税中长期可持续发展之路，故中期而言离岛免税竞争或将相对可控。未来，中免将通过进一步增加经营面积、引入重奢品牌、会员价值深挖等方式保持主导地位，建议重点关注。
