Q3业绩符合预期，利润再创历史新高

精测电子（300567） 证券研究报告·公司研究·仪器仪表 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3业绩符合预期，利润再创历史新高 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 895 1359 1798 2247 同比（%） 70.8 51.9 32.2 25.0 归母净利润（百万元） 167 280 375 474 同比（%） 69.1 67.7 34.0 26.3 每股收益（元/股） 2.04 1.71 2.29 2.89 P/E（倍） 53 31 23 19 投资要点  2018年前三季度收入+70%，单季业绩再创新高：公司发布2018年三季报，Q1-Q3共实现营收8.79亿元，同比+70.28%；归母净利润1.91亿元，同比+66.38%。Q3单季度实现营收3.41亿元，同比+62.86%；归母净利润0.73亿元，同比+18.07%，再创单季业绩新高；扣非归母净利润0.68亿元，同比+12.61%。利润增速趋缓与单季度确认较多研发费用等因素有关。公司18Q3存货同比+98.12%，主要系为后续订单备货；预收款项同比+255.63%，可见公司在手订单充足，我们认为公司Q4业绩仍将继续强劲增速。  研发投入不断增加，毛利率维持业内领先地位：2018Q1-Q3公司销售费用0.73亿元，费用率8.28%，同比-0.27pct；管理费用（含研发费用）1.57亿元，费用率17.9%，同比-3.49pct；财务费用0.09亿元，费用率1.04%，同比+0.85pct，主要系本期银行贷款增加所致；期间费用率共计27.2%，同比-2.9pct，持续优化。前三季度研发投入0.99亿元，占营业收入比11.23%，维持业内高收入占比。Q3单季毛利率、净利率持续改善，环比+6.73pct/2.36pct，但由于17Q3单季净利率高，同比有所下降。  面板产链仍大有可为，半导体、新能源产业链有序推进：面板检测方面：面板产业日臻成熟，但随着公司新产品不断推出及渗透率的提升，OLED检测和AOI的设备将成为增长的重点，随着AOI设备、demura产品逐渐放量，面板产业持续增长可期。半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机，预期未来将为公司业绩贡献新的增长极。  行业保持高景气度,半导体板块龙头业绩有望保持高成长性：根据SEMI的预测，2018年全球半导体设备市场的销售额将增长10.8%，再次打破历史记录，达到627亿美元；中国的设备销售增长率将最高，为43.5%，达到118亿美元，成为世界第二大半导体设备市场。随着半导体产能逐步向中国大陆转移、“纲要规划+大基金”助力，半导体检测板块也随之受益，检测设备国产化率、国产设备龙头市占率均不断提升。国产设备商进口替代空间广阔，半导体板块龙头业绩将继续保持高成长性。  盈利预测与投资评级：面板领域，公司AOI设备、demura产品逐渐放量，产品结构持续向价值更高的前制程延伸，另一方面公司积极布局半导体与新能源检测，未来业绩兑现可期。预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元，对应EPS为1.71/2.29/2.89元，对应PE为31/23/19倍,维持“买入”评级。  风险提示：面板产线投资进度低于预期，半导体检测设备拓展低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 53.57 一年最低/最高价 48.70/88.99 市净率(倍) 8.70 流通A股市值(百万元) 4482.97 基础数据 每股净资产(元) 6.16 资产负债率(%) 52.42 总股本(百万股) 163.61 流通A股(百万股) 83.68 [Table_Report] 相关研究 1、《精测电子（300567）：2018H1业绩同比+123%，OLED检测成为新的业绩增长点》2018-08-28 2、《精测电子（300567）：2018H1与京东方签订4.28亿合同，同比+47%》2018-07-09 3、《精测电子（300567）：【精测电子】H1业绩预计同比+110~138%》2018-06-26 [Table_Author] 2018年10月27日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2017-102018-022018-062018-10精测电子 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 2018年Q1-Q3收入+70%，单季业绩再创新高 1.1. 18Q1-Q3收入+70%，单季业绩再创新高 公司发布2018年三季报，Q1-Q3共实现营收8.79亿元，同比+70.28%；归母净利润1.91亿元，同比+66.38%。Q3单季度实现营收3.41亿元，同比+62.86%；归母净利润0.73亿元，同比+18.07%，再创单季业绩新高；扣非归母净利润0.68亿元，同比+12.61%。利润增速趋缓与单季度确认较多研发费用等因素有关。公司18Q3存货同比+98.12%，主要系为后续订单备货；预收款项同比+255.63%，可见公司在手订单充足，我们认为公司Q4业绩仍将继续强劲增速。 图1：2018Q1-Q3营业收入8.79亿元，同比+70.28% 图2：2018Q1-Q3归母净利润0.73亿元，同比+18.07% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 存货及预收款项反馈在手订单充足，Q4业绩可期 公司18Q1-Q3存货同比+98.12%，主要系为后续订单备货；预收款项同比+255.63%，主要系订单增加，项目收到的预收款增加所致。从中一方面可以看出公司在手订单充足，Q4业绩反馈可期，另一方面也体现出行业高景气度。 图3：前三季度存货及预收款项较去年同期大幅增长 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 研发投入不断增加，毛利率维持业内领先地位 2.1. 18Q1-Q3期间费率小幅下降，研发投入不断增加 2018Q1-Q3公司销售费用0.73亿元，费用率8.28%，同比-0.27pct；管理费用（含研发费用）1.57亿元，费用率17.9%，同比-3.49pct；财务费用0.09亿元，费用率1.04%，同比+0.85pct，主要系本期银行贷款增加所致；期间费用率共计27.2%，同比-2.9pct，持续优化。 其中值得注意的是，前三季度公司研发投入为0.99亿元，占营业收入比11.23%，维持行业内技术领先优势。 图4：期间费率持续优化（管理费中包含研发费） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2.2. 毛利率、净利率环比大幅提升，维持行业领先地位 由于收入确认因素，公司Q2单季毛利率、净利率有所下滑，但Q3单季改善显著，环比+6.73pct/2.36pct，向上趋势持续。与已披露三季报的同业上市公司进行比较，精测电子毛利率、净利率均处于领先地位。 图5：公司Q3毛利率、净利率与同业上市公司比较处于领先地位 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 面板产链仍大有可为，半导体、新能源产业链有序推进 面板检测方面：面板产业日臻成熟，但随着公司新产品不断推出及渗透率的提升，OLED检测和AOI的设备将成为增长的重点，随着AOI设备、demura产品逐渐放量，面板产业持续增长可期。半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机，预期未来将为公司业绩贡献新的增长极。 4. 行业保持高景气度,半导体板块龙头业绩有望保持高成长性 2018Q2 全球半导体设备销售额 167.4 亿美元，同比+19%。其中中国大陆设备销售额 37.9 亿美元，同比+51%高增长，占比大幅提升至 23%。 图6：中国半导体设备销售额自今年来实现大幅增长 图7：2018Q2中国占全球半导体设备销售额大幅提升至23% 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 根据SEMI的预测，2018年全球半导体设备市场的销售额将增长10.8%，再次打破历史记录，达到627亿美元；中国的设备销售增长率将最高，为43.5%，达到118亿美元，成为世界第二大半导体设备市场。随着半导体产能逐步向中国大陆转移、“纲要规划+大基金”助力，半导体检测板块也随之受益，检测设备国产化率、国产设备龙头市占率均不断提升。国产设备商进口替代空间广阔，半导体板块龙头业绩将继续保持高成长性。 图8：SEMI预测2018年全球半导体设备销售额将再创新高 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 5. 盈利预测与投资评级 面板领域，公司AOI设备、demura产品逐渐放量，产品结构持续向价值更高的前制程延伸，另一方面公司积极布局半导体与新能源检测，未来业绩兑现可期。预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元，对应EPS为1.71/2.29/2.89元，PE为31/23/19倍,维持“买入”评级。 6. 风险提示 面板产线投资进度低于预期，半导体检测设备拓展低于预期。 7 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 精测电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1163.5 1561.5 1895.5 2435.8 营业收入 895.1 1359.5 1797.6 2247.1 现金 469.6 442.2 420.0 596.9 减:营业成本 477.5 644.8 844.1 1044.9 应收账款 413.7 744.9 985.0 1231.3 营业税金及附加 7.1 13.6 18.0 22.5 存货 162.5 344.5 451.0 558.2 营业费用 76.4 116.2 152.8 189.9 其他流动资产 117.7 29.9 39.5 49.4 管理费用 183.3 287.2 382.9 478.6 非流动资产 110.5 133.1 293.2 277.8 财务费用 0.9 -12.2 -10.4 -13.1 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 加:投资净收益 2.0 0.7 0.7 0.7 固定资产 64.2 88.5 250.2 236.3 其他收益 42.0 -12.2 -6.0 -7.5 无形资产 23.7 22.2 20.6 19.0 营业利润 194.0 298.3 404.9 517.5 其他非流动资产 22.5 22.5 22.5 22.5 加:营业外净收支 -1.8 23.9 2