宏观季报：倒是平流无险处 时时闻说有沉沦

本季度国内经济呈现超预期放缓现象，各项经济数据连续低于市场预期。其次财政二季度超预期更大幅度的紧缩，也导致国债期货获得更大涨幅。即使大宗商品在二季度大幅上涨，对下游利润及需求的挤压下，使得国债期货与商品出现非常态的反向逻辑。三季度如果国内经济继续疲软，可能财政开始相对发力。其次现在市场对美联储态度，或流动性拐点高度敏感，然而近期美联储对于拐点的态度仍然暧昧。如果美联储超预期坚持不在短期收水，那么未来季度的国常会，可能就会成为国内利率再度爬升的起点。综合而论，我们认为，长期大宗商品可能并不具备整体结构性牛市的特征。下半年大宗商品需求差异对价格的影响趋弱，供给溢价将成为价格轮动的关键；中短期来看，大宗商品价格轮动可能从三梯队分化转向二元分布，主要来自供需双K驱动。