免税行业深度：政策东风起，龙头多点开花尤可期

本篇报告从顶层政策出发，深入底层逻辑多维度剖析免税行业增长潜力以及未来竞争格局，并以长期视角，核心梳理各渠道未来发展趋势，看海南+市内+线上多点开花下免税龙头护城河越筑越深。免税行业竞争格局如何：规模效应释放盈利能力凸显，品牌+SKU齐全助力龙头强者恒强。免税各渠道未来发展趋势如何：离岛免税持续放量，国人离境市内免税+线上渠道或为中长期下一增长点，机场免税盈利能力有望迎来转机。