优然牧业是一家中国乳业上游市场的领导者，成立于1984年，2000年被大型乳制品制造商伊利股份收购，目前伊利持股40%，仍为公司的控股股东。业务上公司实现乳业上游全覆盖，其中原料奶20年收入占比59.4%，反刍动物养殖系统化解决方案占比40.6%。伊利是公司最大的客户， 2020年公司向伊利销售原奶收入67.0亿元，占公司原奶收入的95.8%。中国原料奶需求稳定增长，2020年原奶需求已达到5300万吨。优然牧业原奶产量为156.24万吨，以4.5%的市场份额位居第一，未来规模化有望推动行业集中度更进一步。公司竞争力：1）与伊利合作紧密，背靠伊利下游渠道有保障。2）规模优势明显，随着牧场规模化不断推进，公司竞争力有望增强。3）研发实力突出，运营能力强。公司持续研发扩充，产品线上已包含多类特色生鲜乳，未来也有望跟随市场需求不断快速反应。公司未来有望持续增长：1）公司已实现恒天然收购。2）现有牧场奶牛仍有10%增量空间，21-22年在建8家牧场，有望不断扩大牧场规模。3）随着牧场规模化及科学精细管理，公司奶牛单产近几年不断增长，未来奶牛特别是赛科星奶牛单产有望继续提高。4）原奶及饲料市场目前高景气持续，公司作为龙头首先利好。5）饲料及育种业务市场不断发展，随着公司三个正在建设的饲料基地投入使用，饲料销售规模有望进一步增长。公司背靠伊利渠道保障足，产品优质、运营能力突出，近年来快速扩张规模优势快速凸显，随着恒天然的并购落地以及多家牧场的新建，公司规模优势将进一步突出，业绩逐步放量。我们预计 21-23年公司营收 161.56亿元、208.66亿元、258.47亿元，同比增速37%、29%、24%，净利润（不含少数股东权益）23.11亿元、32.20亿元、40.93亿元，同比增速72%、26%、26%。优然作为行业龙头扩张积极
