5月CPI同比1.3%，前值0.9%，上年同期2.4%；5月PPI同比9.0%，前值6.8%，上年同期-3.7%。当前市场关注的焦点是：PPI持续冲高是否会向CPI传导，即钢、煤等工业原材料价格急升是否会导致国内出现普遍高通胀？从5月数据来看，5月CPI环比回落，同比涨幅扩大0.4个百分点至1.3%，但仍属明显偏低水平，而且当月同比涨幅上升主因上年翘尾因素扩大，并非新涨价因素推动。另外，5月核心CPI环比涨幅回落至0.1%，显著低于同期PPI变化。这些都意味着近期PPI冲高对CPI的传导效应很弱。背后是国内产能修复充分、民生商品供应充足，以及居民消费需求恢复相对较缓。我们判断，短期内PPI和CPI走势分化格局将会延续，CPI低增速将为货币政策留下较大灵活操作空间，尤其考虑到6月之后PPI涨幅也将见顶回落。5月食品价格环比季节性回落，同比小幅转正至0.3%，延续年初以来的低位徘徊态势，其中猪肉价格继续下跌成为主要抑制因素；近期国际农产品价格大幅上涨，但未对国内粮价带来显著影响，仅带动食用油价格走高。主要受燃油价格同比走高，以及居住等服务价格上涨影响，5月非食品价格同比从上月的1.3%升至1.6%，表明近期PPI大幅冲高向CPI的传导效应仍不明显。具体分析如下：图1CPI增速：当月同比%数据来源：WIND5月猪肉价格继续下降，食品价格同比延续低位徘徊态势，继续成为抑制当月CPI涨幅的重要因素；近期国际农产品价格大幅上涨，但未对国内粮价造成明显影响，仅带动食用油价格走高。5月食品价格环比季节性回落，但去年同期价格基数大幅下沉，导致当月食品CPI同比小幅转正至0.3%。其中，主要受生猪产能持续恢复，以及南方高温高湿天气易于加剧动物疫病风险，部分养殖户出于避险考虑加速出栏，加之需求端未见显著提升，5月猪肉价格比上月下降11.0%，连续3个月环比降幅达到两位数，带动当月猪肉
