MyOnyx技术转让协议解除公司电刺激产品销售限制，降低成本提升竞争力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年06月10日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 146.74元 伟思医疗（688580） 医药生物 目标价： ——元（6个月） MyOnyx技术转让协议解除公司电刺激产品 销售限制，降低成本提升竞争力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 6800 流通A股(万股) 1600 52周内股价区间(元) 87.29~235.09 总市值(亿元) 100 总资产(亿元) 15.5 每股净资产(元) 21 相关研究 [Table_Report] 1. 伟思医疗（688580）：一季报业绩超预期，磁刺激产品贡献主要增长点 (2021-04-28) 2. 伟思医疗（688580）：磁刺激类产品驱动业绩高成长 (2021-04-08) 3. 伟思医疗（688580）：业绩超预期，股权激励为高成长护航 (2021-02-23) 4. 伟思医疗（688580）：Q3业绩稳健增长，核心产品有望支撑全年业绩 (2020-10-30) [Table_Summary]  事件：6月10日，公司公告以600万加拿大元（折合人民币约2860万元）协议转让获得TT公司拥有的MyOnyx设备技术在中国大陆地区的所有权利，包括但不限于在中国大陆地区独家生产、使用、销售、支持和维护MyOnyx设备及其专有技术等所有权利。  本次技术转让协议将进一步提升公司在电刺激产品领域的竞争优势。根据协议内容，伟思将永久性、独占性地获得TT公司在中国区域内（不含港澳台）有关生产MyOnyx设备及其附件的技术的所有权利，此前供应协议则要求伟思在医疗盆底和脑瘫市场销售的电刺激产品必须采购TT公司的部件，并且对自产产品瑞翼的销售范围有限制，签订本次协议一方面将使得公司电刺激产品的销售策略更加灵活地应对市场需求，产品梯队更加完善，显著改善伟思在电刺激细分市场的竞争格局；另一方面，TT公司MyOnyx技术的国内独占将降低公司的成本，提升盈利能力和竞争优势。本次交易金额600万加拿大元（折合人民币约2860万元），公司已于2021年6月10日按协议要求支付第一期款项，后续款项将依据协议约定分阶段支付，协议金额合理，公司在电刺激领域的竞争优势将进一步加强。  Q1业绩超预期，磁刺激类产品贡献主要增长点。2021Q1业绩在2020Q1低基数有较好的恢复，收入和净利润同比2019Q1分别增长35.7%和79.6%，预计电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，预计Q1盆底磁刺激产品领涨，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品。电刺激产品在2020年顺利完成产品迭代升级，预计Q1逐渐取得恢复性增长。此外电生理类传统产品低基数下实现高增长叠加新品新生儿脑电放量，预计Q1整体实现较高增长。耗材及配件产品得益于终端盆底康复患者门诊量回暖，预计Q1也逐步恢复。  新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、塑形减脂磁刺激仪的开发，其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。  盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润分别为1.9、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 378.37 489.82 622.56 791.95 增长率 18.66% 29.46% 27.10% 27.21% 归属母公司净利润（百万元） 143.66 188.53 251.03 331.34 增长率 44.07% 31.24% 33.15% 31.99% 每股收益EPS（元） 2.10 2.76 3.67 4.85 净资产收益率ROE 10.14% 12.00% 14.07% 16.04% PE 64 49 37 28 PB 6.54 5.87 5.17 4.46 数据来源：Wind，西南证券 91598 公司动态跟踪报告 / 伟思医疗（688580） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 378.37 489.82 622.56 791.95 净利润 143.13 188.53 251.03 331.34 营业成本 99.76 115.90 142.15 176.31 折旧与摊销 8.99 7.75 7.75 7.75 营业税金及附加 4.64 6.72 8.33 10.54 财务费用 -5.96 -10.00 -10.00 -10.00 销售费用 72.05 93.67 117.09 146.36 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 33.77 65.73 56.06 49.03 经营营运资本变动 -18.17 -51.39 5.49 6.57 财务费用 -5.96 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -7.23 -30.00 -23.00 -26.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 120.76 104.90 231.27 309.66 投资收益 13.43 30.00 25.00 25.00 资本支出 2.12 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.27 30.00 25.00 25.00 其他经营损益 0.00 15.00 15.00 15.00 投资活动现金流净额 1.85 30.00 25.00 25.00 营业利润 164.86 218.23 291.00 384.38 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.22 1.00 0.90 0.90 长期借款 -4.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 166.08 219.23 291.90 385.28 股权融资 1062.97 0.00 0.00 0.00 所得税 22.95 30.69 40.87 53.94 支付股利 -49.86 -28.73 -37.71 -50.21 净利润 143.13 188.53 251.03 331.34 其他 -14.35 10.00 10.00 10.00 少数股东损益 -0.52 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 994.76 -18.73 -27.71 -40.21 归属母公司股东净利润 143.66 188.53 251.03 331.34 现金流量净额 1117.37 116.17 228.56 294.46 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1366.46 1482.63 1711.19 2005.65 成长能力 应收和预付款项 14.48 11.92 16.28 21.86 销售收入增长率 18.66% 29.46% 27.10% 27.21% 存货 37.11 43.11 50.88 64.59 营业利润增长率 43.76% 32.37% 33.35% 32.09% 其他流动资产 0.82 1.06 1.35 1.72 净利润增长率 44.74% 31.72% 33.15% 31.99% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 35.97% 28.64% 33.69% 32.34% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 98.27 93.10 87.93 82.77 毛利率 73.63% 76.34% 77.17% 77.74% 无形资产和开发支出 19.96 17.48 15.00 12.52 三费率 26.39% 30.50% 26.21% 23.41% 其他非流动资产 3.35 3.25 3.14 3.04 净利率 37.83% 38.49% 40.32% 41.84% 资产总计 1540.44 1652.55 1885.77 2192.13 ROE 10.14% 12.00% 14.07% 16.04% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.29% 11.41% 13.31% 15.12% 应付和预收款项 50.22 61.33 76.78 96.21 ROIC 202.25% 166.56% 180.30% 238.56% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 44.37% 44.09% 46.38% 48.25% 其他负债 79.23 20.42 24.87 30.66 营运能力 负债合计 129.45 81.76 101.65 126.87 总资产周转率 0.39 0.31 0.35 0.39 股本 68.35 68.35 68.35 68.35 固定资产周转率 3.79 5.12 6.88 9.28 资本公积 1065.18 1065.18 1065.18 1065.18 应收账款周转率 54.72 44.76 56.39 51.49 留存收益 272.49 432.29 645.62 926.75 存货周转率 2.91 2.89 2.96 2.98 归属母公司股东权益 1406.02 1565.82 1779.14 2060.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.57% — — — 少数股东权益 4.97 4.97 4.97 4.97 资本结构 股东权益合计 1410.99 1570.79 1784.12 2065.25 资产负债率 8.40% 4.95% 5.39% 5.79% 负债和股东权益合计 1540.44 1652.55