建筑材料行业周报：质押风险或缓解，相关个股有望大幅反弹

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年10月22日 建筑材料 质押风险或缓解，相关个股有望大幅反弹 本周建材行业上涨-4.1%，超额收益-1.97%，资金净流出14.64亿元。 【水泥玻璃周数据】 苏北皖北价格再次上涨，苏锡常酝酿二次提价。全国水泥均价420元/吨，周环比+4元/吨，价格上涨地区主要有上海、湖北、广西、重庆、云南以及福建和浙江沿海等部分地区，幅度10-50元/吨，无下跌区域。绝大多数地区水泥和熟料库存处于中等或偏低水平。十月下旬预计水泥价格将会继续上行。全国水泥库容比49.9%，周环比-0.81%，其中长江流域库容比40.9%，周环比-0.07%，两广地区50.2%，周环比-0.5%，泛京津冀库容比46.4%，周环比-1.04%。旺季逐渐过去，玻璃价格高位回落。全国白玻均价1643元/吨，周环比-10元/吨。库存3177万箱，周环比+23万箱。 【周观点】宏观数据验证经济下行趋势。从水泥发货来看，投资的下行较为缓慢。值得重视的是，减税也逐渐落地，6月以来的两大风险点，大股东质押和贸易摩擦有望缓解。相关个股，东方雨虹、康欣新材、恒通科技、中材科技、中国巨石、伟星新材、惠达卫浴、三棵树、兔宝宝有望大幅反弹。整体来看，供给收缩仍强，但边际增量较小。在政策放松地产之前，需求仍将缓慢下滑，而低库存和限产的碎片化，价格长期高位波动的概率较大。业绩稳定加上高分红，华东水泥的价值属性凸显，继续看好海螺水泥、华新水泥等。基建是投资下行期的一抹亮光，尤其是京津冀区域的基建增量明确可见，看好受基建影响较大的冀东水泥、祁连山、天山股份等。 长期来看，建材各细分行业龙头增长较为确定。继续推荐北新建材、东方雨虹、三棵树伟星新材、旗滨集团、中国巨石、兔宝宝、帝欧家居等龙头公司。关注凯伦股份、雄塑科技、惠达卫浴等。 风险提示：宏观政策反复；汇率大幅贬值。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 相关研究 1、《华东水泥三季报行情可期》2018-10-14 2、《看好基建有增量的华北水泥》2018-10-07 3、《研发费用抵扣影响较小，错峰仍将严格》2018-09-24 重点标的 股票 股票 EPS（元） PE 代码 名称 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600585 海螺水泥 2.99 4.90 4.90 5.00 11.4 7.0 7.0 6.8 600801 华新水泥 1.39 2.67 2.67 2.70 13.4 7.0 7.0 6.9 601636 旗滨集团 0.45 0.67 0.67 0.74 8.0 5.4 5.4 4.9 000786 北新建材 1.39 1.78 2.29 2.74 10.1 7.9 6.1 5.1 002043 兔宝宝 0.44 0.55 0.66 0.79 12.2 9.8 8.2 6.8 002798 帝欧家居 0.41 1.62 2.27 3.04 34.5 8.7 6.2 4.7 600176 中国巨石 0.74 1.00 1.00 1.20 12.5 9.3 9.3 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2017-102018-022018-062018-10建筑材料沪深300 2018年10月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 细分行业观点 1、需求缓慢下行，供给约束依旧严格，中期价格将高位震荡。全国水泥均价420元/吨，周环比+4元/吨。本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨地区主要有上海、湖北、广西、重庆、云南以及福建和浙江沿海等部分地区，幅度10-50元/吨不等，无下跌区域。10月中下旬，全国水泥市场供需关系保持良好，绝大多数地区水泥和熟料库存处于中等或偏低水平，助推水泥价格继续上行。进入十月下旬，在需求稳定，库存偏低状态下，预计水泥价格将会继续上行。 中期来看，2018年Q4景气小幅上行，2019年上半年高位小幅震荡。从区域来看，看好华北，需求有增量，盈利弹性大，华南、华东的需求有增量，竞争格局较好，库存低位。长期来看，2020年之前需求缓慢下降，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升，尤其是龙头企业。看好基建稳增长，继续推荐冀东水泥、祁连山、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青。 2、旺季逐渐过去，玻璃价格高位回落。本周末全国白玻均价1643元/吨，周环比-10元/吨，年同比+41元/吨。周末浮法玻璃产能利用率为72.48%；根据玻璃期货网数据统计，周末行业库存3177万重箱，周环比+23万重箱，年同比-4万重箱。本周玻璃现货市场整体走势依旧偏弱，没有传统旺季的产销两旺的表现，市场信心也同比有一定幅度的回落。月初华北地区部分厂家的大幅度调整价格，对华东和华中等地区的影响逐步显现，同时现货价格也有一定幅度的回落。虽然华南地区现货报价上涨，对上述地区的市场信心并没有较好的提振作用。从销售策略看，更多的生产企业是以增加出库和回笼资金为主，销售政策趋于灵活。同时加大了对南方地区的销售，以及海外市场的关注度。而华中等地区前期点火的生产线，近期已经逐步发挥产能作用，对本地和周边市场的供给有一定的压力。中期来看，由于当前盈利情况较好，冷修生产线复产加速，未来“僵尸”产能激活对行业冲击仍存不确定性，而需求端，18年房地产销售仍处高位，后期将缓慢下降，未来玻璃需求有隐忧；出口端：从17年下半年开始，随着人民币升值，出口增速出现负增长，18年前6月份累计增速下降19.4%。从近三年数据来看，国内平板玻璃出口比例的中枢在15%左右，国外需求仍是个不可忽视的市场。整体来看中期玻璃景气度将出现一些波动。重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工），关注金晶科技、南玻A。 3、粗纱主流厂家出货良好，库存持续低位运行，短期价格稳定。现阶段，国内玻璃纤维下游市场需求表现一般，虽合股纱类产品货源相对紧俏，但整体走货略放缓，近期厂家各型号无碱粗纱报价暂稳。目前，主要产品2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在5100-5200元/吨不等；厂家电子纱G75发货量平稳，厂家电子纱G75市场价格主流价格无调整，主流价格维持在12800元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户可优惠。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。近期下游市场需求平稳，池窑企业订单成交尚可。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。我们认为， 18年风电复苏迹象明显，新能源汽车快速增长带动热塑等汽车轻量化材料的高增长，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低；而环保趋严加速落后产能的淘汰，整体供需格局改善，中长期价格仍存上涨预期。其次，随着玻纤的性价比提升，下游应用领域也在不断拓展，行业周期性减弱，成长性凸显，同时钢铁等竞争产品价格上涨，有利于玻纤提升渗透率，行业成长性十足，龙头企业有望进入量价齐升周期。重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：看好龙头白马，布局优质成长。1）2018年前三季度商品房销售面积同增2.9%，增速比前8月下降1.1个百分点，9月单月销售面积同比降3.6%，增速由正转负。微观层面从当前从多家消费建材公司交流反馈来看，受到需求下行影响，9月份零售端销售承压有所增加，预计Q4收入端增速回落趋势仍会延续；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续，但对地产客户的价格传导（成本上涨压力）和资金账期方面仍然较弱。短期来看，地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响，成本端来看三季度上游原料采购成本仍保持相对高位，在价格传导有所滞后之下，预计仍将对企业盈利形成压力。而从估值来看，目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平，市场情绪回暖之下建议关注超跌龙头反弹机会；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、三棵树等。 2018年10月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 代码 EPS（元） PE 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 海螺水泥 600585 2.99 4.90 4.90 5.00 11.4 7.0 7.0 6.8 华新水泥 600801 1.39 2.67 2.67 2.70 13.4 7.0 7.0 6.9 旗滨集团 601636 0.45 0.67 0.67 0.74 8.0 5.4 5.4 4.9 北新建材 000786 1.39 1.78 2.29 2.74 10.1 7.9 6.1 5.1 兔宝宝 002043 0.44 0.55 0.66 0.79 12.2 9.8 8.2 6.8 帝欧家居 002798 0.41 1.62 2.27 3.04 34.5 8.7 6.2 4.7 万年青 000789 0.75 1.55 1.55 1.60 15.5 7.5 7.5 7.3 上峰水泥 000672 1.14 1.84 1.84 1.95 7.7 4.8 4.8 4.5 伟星新材 002372 0.83 0.77 0.94 1.12 16.0 17.3 14.2 11.9 东方雨虹 002271 1.40 1.75 2.20 2.91 8.4 6.7 5.3 4.0 康欣新材 600076 0.45 0.55 0.66 0.77 8.8 7.2 6.0 5.1 中国巨石 600176 0.74 1.00 1.00 1.20 12.5 9.3 9.3 7.7 资料来源：Wind、国盛证券研究所 2018年10月22日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、本周行情回顾 .................................................................................................................................................... 6 2、水泥行业本周跟踪 ...................................................................................................................................