前三季度业绩预增54.7~56.6％，看好全年业绩增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年10月18日 罗健 H70406@capital.com.tw 目标价(人民币/港元) 8/8.5 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2018/10/18) 6.21 上证指数(2018/10/18) 2486.42 股价12个月高/低 7.14/5.36 总发行股数(百万) 121071.21 A股数(百万) 95557.77 A市值(亿元) 5934.14 主要股东 中国石油化工集团有限公司(68.81%) 每股净值(元) 5.80 股价/账面净值 1.07 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.6 -1.1 13.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 营销及分销 51.2% 炼油 5.5% 化工 17.4% 勘探及开发 3.5% 本部及其他 22.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.0% 一般法人 93.2% 股价相对大盘走势 中国石化（600028.SH/00386.HK） Buy买入 前三季度业绩预增54.7~56.6%，看好全年业绩增长 结论与建议： 公司发布前三季度业绩预增公告，公司预计前三季度实现归属于母公司股东的净利润同比增加210~217亿元，即594~601亿元，yoy+54.7~56.6%，扣非后实现归母净利润567~674亿元，yoy+54.7~56.6%，折合每股收益0.491~0.496元，其中第三季度实现归母净利润178~185亿元，yoy+57.6~63.8%。国际油价中枢上移，石油石化产业链景气上行，公司全年业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。  国际油价中枢上移，勘探及开发事业部全年有望盈利：18年前三季度国际油价持续震荡上行，布伦特原油期货结算平均价格为72.79美元/桶，同比上涨38.6%，其中第三季度均价为75.84美元/桶，同比上涨45.4%，环比上涨1.16%。受油价持续上涨因素影响，公司上游勘探及开发业务业绩大幅改善，第一季度该板块亏损3.18亿元，同比减亏54.5亿元，第二季度该板块亏损0.82亿元，同比减亏123.5亿元，另外该板块盈利能力改善明显，以上半年为例，该板块上半年的毛利率为12.9%，同比提升17.2个百分点。在高油价的刺激下，该板块第三季度大概率实现扭亏为盈，全年有望盈利。  油价成本推动，成品油价格多次上调：受国际油价上涨影响，18年前9个月国家发改委就汽柴油累计调价20次，其中12次上调，7次下调，1次搁浅，汽柴油价格较年初分别累计上涨1260元/吨和1230元/吨，另外10月19日成品油价格预计还将上调210元/吨。由Choice数据显示，国内汽油、柴油、航空汽油最新供应价格分别为8610、7565、10177元/吨，同比上涨18.9%、21.2%、18.9%，年内累计涨幅为11.5%、12.7%、11.5%。成品油价价格上涨，为公司业绩高增长提供保障。  多因数影响，石化下游产品维持高景气度：一方面受油价上涨，成本推动化工产品价格上涨，另一方面受供给侧改革、环保高压等因素影响，公司石化下游产品维持高景气度。由国家统计局数字显示，18年9月出厂价格端，化学原料和化学制品制造业同比上涨7.0%、化学纤维制造业同比上涨8.9%，在购进价格端，化工原料类同比上涨5.8%。下游产品维持高景气度，助力公司业绩增长。  原油价格高位运行，天然气需求旺盛，利于公司业绩增长：当前Brent原油期货结算价为80.05美元/桶，同比上涨38.3%，环比三季度均价上涨5.6%。受贸易摩擦、地缘政治冲突等因素影响，下半年国际油价走势不确定增强，但OPEC减产协议延长至18年年底，对油市起到支撑作用。另外，随国家能源结构进一步调整，天然气需求将持续快增长，其中18年前8月天然气表观消费量1804亿立方米，同比增长18.2%，利好于公司勘探及开发业务。油价复苏、天然气需求旺盛，传导至公司勘探及开发业务需要一定周期，当前该事业部亏损逐季递减，下半年年有望扭亏为盈增厚全年业绩。  盈利预测：我们预测2018/2019净利润为783/877亿元，同比增长53%、12%，折合每股收益为0.65、0.72元，目前A股股价对应的PE为10.0、8.9倍, 对应的PB为1.05、1.00倍，H股股价对应的PE为9.3、8.3倍，对应的PB为0.97、0.93倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,当前估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：1、国际油价大跌；2、公司生产经营不及预期。 接续下页 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 纯利 (Net profit) RMB百万元 46,416 51,119 78,346 87,729 91,837 同比增减 ％ 44.12% 10.13% 53.26% 11.98% 4.68% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.38 0.42 0.65 0.72 0.76 同比增减 ％ 44.12% 10.13% 53.26% 11.98% 4.68% A股市盈率(P/E) X 16.9 15.3 10.0 8.9 8.5 H股市盈率(P/E) X 15.6 14.2 9.3 8.3 7.9 股利 (DPS) RMB元 0.249 0.5 0.5 0.4 0.4 股息率 (Yield) ％ 3.85% 7.73% 7.73% 6.18% 6.18% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图1.布伦特原油期货结算价格走势 图2.成品油价格走势 资料源：群益金鼎证券整理，Choice 资料源：群益金鼎证券整理，Choice ，国家发改委 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年10月19日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,930,911 2,360,193 2,660,373 2,785,425 3,008,260 经营成本 1,492,165 1,890,398 2,126,575 2,201,857 2,376,525 营业税金及附加 232,006 235,292 254,418 266,326 287,632 销售费用 49,550 56,055 61,905 66,088 73,516 管理费用 74,155 78,928 82,922 88,536 98,488 财务费用 6,611 1,560 -286 1,774 1,973 资产减值损失 17,076 21,791 8,739 9,089 9,816 投资收益 30,779 19,060 16,281 13,025 12,560 营业利润 78,876 86,965 128,546 152,838 159,944 营业外收入 4,964 1,317 1,214 1,317 1,317 营业外支出 3,963 1,709 896 1,709 1,709 利润总额 79,877 86,573 128,864 152,446 159,552 所得税 20,707 16,279 25,467 33,649 35,301 少数股东损益 12,754 19,175 25,051 31,069 32,413 归属于母公司股东权益 46,416 51,119 78,346 87,729 91,837 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 142,497 165,004 166,965 201,514 248,477 应收账款 50,289 68,494 76,713 83,617 87,798 存货 156,511 186,693 190,427 196,140 188,294 流动资产合计 412,261 529,049 498,687 551,665 598,483 长期股权投资 116,812 131,087 111,424 129,252 135,714 固定资产 690,594 650,774 728,867 750,733 788,270 在建工程 129,581 118,645 137,752 153,072 160,726 非流动资产合计 1,086,348 1,066,455 1,146,214 1,186,870 1,248,252 资产总计 1,498,609 1,595,504 1,644,901 1,738,535 1,846,735 流动负债合计 485,543 579,446 579,376 592,617 616,064 非流动负债合计 180,541 161,988 168,593 178,617 187,548 负债合计 666,084 741,434 747,970 771,234 803,613 少数股东权益 120,293 126,826 151,877 182,946 215,359 股东权益合计 832,525 854,070 896,931 967,301 1,043,123 负债及股东权益合计 1,498,609 1,595,504 1,644,901 1,738,535 1,846,735 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动产生的现金流量净额 214,543 190,935 200,482 208,501 218,926 投资活动产生的现金流量净额 -66,217 -145,323 -146,776 -124,760 -122,265 筹资活动产生的现金流量净额 -93,047 -56,509 -51,423 -48,852 -49,341 现金及现金等价物净增加额 55,535 -11,250 1,961 34,549 46,963 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或