2021年环保行业中期策略：业绩回暖，关注碳中和背景下行业估值提升

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_QuotePic] 近12个月行业指数与沪深300比较 （截止至2021年06月2日） [Tab e_ReportInf ] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail： xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  主要观点 行业基本面继续向好，估值上行空间充足，投资价值凸显 基本面上，2020年虽受疫情影响，细分行业业绩有所分化，但总体净利润已经恢复增长，经营性现金流持续改善，行业基本面向好趋势不变。在碳中和的长期发展背景下，环保行业景气度有望上行，且在后续碳交易市场中环保企业也有望通过CCER获得额外利润，增厚收益。此外随着首批REITs项目的落地，从现金流角度对环保稳健运营类资产进行了定价评估，在部分环保企业寻求轻资产运营化转变的趋势下，运营类资产估值有望被重估。当前环保行业估值仍在历史中位以下，上行空间充足。 水环境治理：看好运营类资产的估值提升 水污染防治仍是污染防治的重点工作任务之一，在节能减排+持续改善环境质量逻辑下，水环境治理有望受益于污水资源化、基础设施方面补短板，进一步打开十四五水环境的运营市场空间。水环境治理细分行业当前估值仍较低，仅为14.26倍，随着近年来其运营类资产占比逐年提升，企业开始寻求轻资产化转型，我们看好其在基本面上进一步增厚利润推升EPS，叠加REITs对环保运营类资产项目价值评估影响，看好运营类资产的估值提升。 固废处理：垃圾焚烧仍有增量空间，有望受益CCER交易 两会对固废治理力度依然不减，“十四五”明确要求对部分城市“零填埋”，垃圾焚烧发电仍有增量空间。另一方面，补贴退坡靴子落地，不确定性降低，而存量补贴政策加码也有望改善垃圾焚烧电价补贴拖欠导致的发电企业利润与现金流不匹配状况。我们认为在垃圾焚烧进入后半程的发展阶段叠加电价补贴政策的影响，着重看公司项目前期布局、在手产能以及发电效率，看好在建规模/已投运规模带来的持续盈利及增长空间，行业龙头集中度有望提升。此外垃圾焚烧有望受益CCER交易，我们对补贴取消、参与CCER模拟不同价格情形进行测算，单吨发电量从基本情形的300kwh提升至360kwh（增加20%），处置单价由75元/吨提升至90元/吨（增加33.33%），CCER交易价格为50元/吨时，可基本对冲可再生能源基金补贴退坡影响。 环卫：环卫服务继续驱动业绩成长，期待环卫新能源设备渗透率提升 环卫市场化推进背景下，特许经营、PPP等模式的大体量环卫项目频出，环卫服务持续高增。环卫设备端虽然设备总量当前增长有限，但在“碳中和”的节能减排的路径下，新能源环卫设备渗透率持续提升，企业环卫设备产值得以增长。我们看好现金流状况较好、成长性高的环卫公司投资机会。2021年前4个月新能源环卫设备渗透率为2.88%，同比提升0.76pct。从品牌方来看，2021年前4个月累计销售新能源电动环卫设备前五分别为宇通、中联（盈峰环境）、徐工、华林、福龙马，累计占比达到67.33%，宇通、中联重科（盈峰环境）、龙马环卫市场份额分别为 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2021年06月03日 业绩回暖，关注碳中和背景下行业估值提升 —2021年环保行业中期策略 行业：环保行业 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 25.11%、16.12%、7.41%，我们看好在“碳中和”的节能减排的路径下，新能源环卫设备渗透率持续提升，运营、设备双轮驱动的头部企业享受成长红利。  投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”  风险提示 环保政策推进不及预期的风险；疫情反复的风险；项目进度不达预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。  数据预测与估值 重点推荐股票业绩预测（截止2021年06月2日）： 股票 代码 股价 EPS PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 伟明环保 603568.SH 23.00 1.00 1.25 1.59 23.00 18.40 14.47 增持 节能国祯 300388.SZ 8.06 0.48 0.65 0.73 16.64 12.40 11.04 增持 高能环境 603588.SH 18.13 0.75 0.89 1.06 24.11 20.37 17.10 增持 龙马环卫 603686.SH 16.11 1.06 1.32 1.61 15.20 12.20 10.01 谨慎增持 数据来源：wind 上海证券研究所 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、业绩回暖，低估值环保板块投资价值凸显 ................................... 6 1.1行业景气度有所提升，估值上行仍有空间 .............................. 6 1.2行业基本面继续向好 .................................................................. 7 1.3公司回购方案频出，彰显长期发展信心 ................................ 11 二、碳中和背景下行业长期增长逻辑确定 ......................................... 12 2.1 顶层规划文件确定行业长期增长逻辑 ................................... 12 2.2 价格机制进一步完善，有望捋顺行业定价机制 ................... 13 2.3 REITs助力环保行业轻资产转型 ............................................. 14 三、行业估值提升，关注成长确定性强的细分赛道 ......................... 16 3.1水环境治理：看好运营类资产的估值提升 ............................ 16 3.2 固废处理：垃圾焚烧发展加速+CCER有望贡献额外利润 .. 19 3.3 环卫：环卫服务继续驱动业绩成长，期待环卫新能源设备渗透率提升 ...................................................................................... 23 四、环保行业评级、策略及重点股票 ................................................. 26 4.1维持环保行业“增持”评级 ........................................................ 26 4.2重点公司 .................................................................................... 26 五、风险提示 ......................................................................................... 27 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 2021年年初至5月28日环保行业走势对比（%） ......... 6 图 2 环保板块年初至今涨幅居前（%） ................................... 6 图3环保板块PE、PB及 相 对沪深300溢价率（2016/05/28-2021/05/28） .................................................. 7 图 4环保板块营收情况（单位：亿元，%） ............................ 8 图 5环保板块归母净利润情况（单位：亿元，%） ................ 8 图 6 环保板块分季度归母净利润同比、环比情况（%） ....... 8 图 7细分行业2020年营收、归母净利润同比 ......................... 9 图 8 细分行业单季度毛利率情况 .............................................. 9 图 9环保行业及细分费用率情况 ............................................... 9 图 10 环保行业及细分行业净利率情况 .................................... 9 图 11环保行业及细分行业资产负债率情况 ........................... 10 图 12环保及细分行业ROE情况 ............................................. 10 图 13环保行业投资性净现金流（亿元） ............................... 10 图 14 细分子行业投资性净现金流（亿元） .......................... 10 图 15环保行业经营性净现金流（亿元） ................................ 11 图 16 细分子行业经营性净现金流（亿元） ........................... 11 图 17 “碳达峰、碳中和”行动涉及行业 ................................... 12 图 18首钢REITs基本构架 ....................................................... 14 图 19富国首创REITs基本构架 ............................................... 15 图 20水环境细分行业运营类资产情况 ................................... 17 图 21 水环境头部企业运营类业务占比情况 .......................... 17 图 22 2019年各省市再生水利用率 .......................................... 18 图 23各省市2019年垃圾焚烧处理率（%） .......................... 20 图 24 公司垃圾焚烧在建、运营规模：吨/日（2020） ......... 21 图 25公司吨垃圾折算发电量：吨/日（2020） ...................... 21 图 26已减排量备案项目数量 ................................................... 22 图 27已减排量备案项目预计年减排量 ................................... 22 图 28 行业中标年化服务金额（亿元，%） ........................... 23 图 29头部企业2020年业绩预增情况（百万、%） .............. 23 图 30 2020年-2021年新能源环卫装备渗透率情况 ................ 25 图 31各省2021年1~4月新能源环卫设备占比 ...