2021年Q4和全年业绩点评：公司将获客重心放在海外市场，美股自清算系统降低成本

事件：富途控股于3月11日披露业绩，21年Q4和21全年营收分别同比增长35.1%和115%至16亿和71亿港币，净利润分别同比-6.3%和+112%至5亿和28.1亿港币，公司已经完成3亿美元的回购，并宣布将在23年底再回购5亿美元的股份； 客户留存率维持高位，公司将获客和业务重心放在海外 1、21Q4单季度公司新获取付费客户7.7万人，其中90%为中国香港及海外地区，全年共获取新付费客户124.4万人,达成年初120万人的指引； 2、21年10月监管和新闻的发酵对公司的影响可控，体现为4季度每个地区的客户资金均是净流入状态，全季度合计净流入100亿港币，同时有资产客户Q4的留存率相较Q3保持在97%的高位； 3、客户资产的亏损是最大的隐忧，21年末富途客户的总资产环比下降161亿元至4078亿港币，若考虑到100亿港币的资金净流入，客户Q4实际亏损约为261亿港币，客均损失2.16万港币，富途客户客均资产由20年末的55.2万下降至当前的32.8万港币，21Q4客户的换手率约为2.8倍，略高于21Q2的2.76倍低点； 4、21Q4富途的客均获客成本达到4375港币/人，较21Q1的1006港币和2 1Q3的2422港币大幅提升，我们认为主要原因是受港美股IPO放缓影响，低成本的ESOP获客占比由过去的15%下降到21Q4的小个位数，同时美国等海外市场前期营销投入的力度较大；我们认为随着香港主要竞争对手营销费用的逐渐减少，22年富途在香港的获客成本会大幅下降； 5、21全年富途客户总交易金额约为6.1万亿港币，美股，港股和互联互通各占比60.7%，37.4%和2.7%；我们预估美股交易额中概股的占比约为10%-15%； 6、公司当前将业务新拓展重心放在海外，22年新获客指引为20万人，大中华地区，新加坡和美国澳洲各占1/3,，22年3月公司刚获取了澳大利亚牌照；富途管理层在21年Q4的业绩会上表示以3年维度来说，他希望富途中国内地，中国香港和海外客户的数量比为1:3:6，资产比为2:3:5； 全年业绩符合预期，美股自清算系统有效降低成本 1、21年全年来看，富途经纪，利息和其他收入占总营收的比重分别为55%，35.4%和9.6%，参与财富管理的客户同比增加9.8万人至14万人，但21年年末财富管理188亿港币的AUM总额显示出该项业务还未有效发展，创造的营收也有限；从季度业绩来看，虽然21年春节后市场波动就大幅增强，但富途21Q2-Q4季度营收稳定在15-17亿港币，有一定韧性； 2、21年富途客户的经纪业务佣金率同比上升7bp至万分之6.4，主要原因是美国股票佣金率有所上升，随着美联储紧缩政策的实施，我们预计22年公司的两融业务利率和存款利率会有一定程度上升，可以部分对冲业务下降的负面影响； 3、21Q4和21全年富途的净利润率为31.1%和39.5%，较去年同期分别下降13.75pts和0.55pts。从全年的角度来看，21年净利润率略有减少主要是获客成本占营收比重同比上行7.9pts至19.6%，而受益于当前富途客户账户美股股票中已经有40%-50%迁移至自清算系统，21年交易成本率下降2.9pct至8.04%，富途在业绩会上表示预计在22年Q3末所有美股清算都将自己完成，将给公司创造1.6亿港币的税前利润； 投资建议：富途21Q4和全年的业绩符合市场的预期，基于公司对22年新付费客户的指引较低，以及22年以来权益市场波动较大使得客户资产有有一定损失，我们预计公司22年净利润同比-15%至23.8亿港币（前值为30.95亿港币），当前市值对应PE12.3倍，维持买入评级； 风险提示：1）富途在香港本土的客户扩展慢于预期；2）富途在交易地点和品种的拓展慢于预期，国际化战略受阻；3）权益市场变化使得客户的交易金额大幅下降；4）受同业竞争等影响，获客成本大幅度上升；5）富途APP在内地下架；6)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 图表1：富途单季度新增付费客户数量，获客成本和ARPU值：万人，港币/人 图表2：富途客均资产和换手率：万港币/人，倍 图表3：富途单季度营收和净利润率：亿港币，% 图表4：富途客户交易额结构：10亿港币 图表5：富途财富管理业务开展情况：10亿港币，万人 图表6：富途控股利润表预测：百万港币 图表7：富途控股资产负债表预测：百万港币