通胀时期股票市场如何演绎:通胀无牛市?通胀上行往往引发政策收缩。每轮通胀前夕都伴随货币政策宽松,M1同比增速往往提前于通胀上升。持续通胀压力需要有相应的货币条件支撑,因为通胀毕竟是货币现象。每轮通胀前夕都伴随大宗商品价格的上涨,油价和农产品价格对CPI影响明显。油价和工业品价格往往对应的是PPI,油价和农产品价格对应CPI。在每一轮大宗商品涨价的阶段,商品涨价3-4个月后通胀压力(至少PPI)会有所升温,这反映的是上游价格向中下游传导的时滞。在典型的通胀阶段,股票市场表现取决于流动性变化以及通胀对企业盈利的影响。一般来说,流动性领先股票市场见顶,股票市场领先通胀见顶。首先,在通胀上行阶段股票市场的表现一方面取决于流动性的变化,并且流动性往往会领先股票市场见顶。具体来说,通胀上行叠加M1增速回升,股票市场仍有上行动力。而通胀上行叠加M1增速回落,股票市场基本呈现下跌行情。另一方面取决于通胀对盈利的影响,如果通胀对企业盈利有明显的提振作用,特别是在总需求并不弱的背景下,股票市场往往仍存在结构性的行情。其次,通胀水平见顶相对股票市场见顶有所滞后,通胀见顶回落往往是货币政策收紧或经济回落的结果,这时股市总体呈现下行趋势。这次是滞涨式的通胀还是过热式的通胀取决于对后续总需求的判断,我们倾向于这次通胀是有需求支撑的全面通胀,但是持续时间或并不长。当前宏观背景具备历史上发生通胀的共性,也就是处在货币宽松叠加大宗商品涨价的宏观背景之下。本轮通胀和2011年滞涨式通胀的区别在于全球经济并没有见顶,与2017年结构性通胀的区别在于这次农产品价格也呈现普涨趋势,后续PPI和CPI或同步上行。但国内货币政策总体相对克制,持续长时间的通胀也不具备货币条件。投资建议:资源品涨价行情可能已经处在顶部区域,有需求支撑的通胀阶段股票市场大概率呈现结构性行情。行业配置上聚焦价格传导链条,也就是那些下游需求有支撑,价格转嫁能力较强的行业。建议关注“锂电设备、半导体设备、光伏设备和自动化设备”等下游需求有支撑且行业格局相对较好的设备制造行业。