非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复 2021年05月24日 看好/维持 非银行金融 行业报告 行业观点： 受北上交易暂停两日影响，本周市场日均成交额未能延续环比增长，但两融余额连续回升并已接近年初高点，反映出市场交易气氛日益活跃，趋势之下证券板块业绩及估值预期有望提升。中证登数据显示，截至4月末投资者数量1.86亿，同比增长12.53%，月新增投资者数量连续14个月达到百万级，交易需求和交易动能上升可期，对证券板块构成中长期利好。周末易主席在中证协会员大会上的讲话再次肯定证券行业经营模式改革取得的积极进展，证券公司在金融体系中的重要性不断增强。从监管角度也提出分类监管、差异化监管和扶优限劣的标准，鼓励风控及公司治理能力强的公司创新发展。此外，易主席还着重强调证券公司未来在资产定价领域的核心地位，预计拥有较强投行及研究实力的头部券商未来将持续受益于注册制及其配套制度改革及创新红利，发展空间打开。综上，我们认为，当前证券行业经营风险和监管风险或已得到较为充分的释放，估值继续修复为大概率事件。 当前证券板块平均PB 2.06x，其中头部券商平均PB仅1.23x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。但需重视监管风险及其影响的持续性，规避相关标的。个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.71xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，但估值中枢仍缓慢下行，一定程度上已脱离公司基本面，看好其估值年内回归至2.1-2.3x区间。 上市险企4月寿险业务表现仍未能达到市场预期，在“前有友邦，后有互联网险企”的更为激烈的市场竞争格局和更严格的监管环境中，保费增长拐点出现或将滞后。疫情缓解后健康险销售放缓对负债端的影响亦值得关注。同时，车险业务也在逐步消化费改影响的过程中，头部车险在压降费用率和定损减损方面均有优势，有望率先走出费改对盈利的负面影响，行业集中度有望持续上升。此外，我们预计费改对中小车险的挤出效应将在下半年步入高峰，未来产险企业的业务差异化和特色化改革将大幅提速。个股方面，我们仍看好并继续首推资源禀赋更佳，经营机制更为灵活且科技投入有望陆续变现的中国平安。当前股价对应21年EVPS仅0.82倍，中长期投资价值凸显。 重点推荐： 证券：首推中信证券、推荐华泰证券 保险：首推中国平安、推荐中国太保 板块表现： 上周非银板块整体下跌1.64%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业25/28；其中证券板块下跌1.64%、保险板块下跌1.63%，均跑输沪深300指数（0.46%）。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（61.12%）、湘财股份（31.94%）、哈投股份（11.09%）、中金公司（10.76%）、国盛金控（4.93%），保险公司整体下跌，涨跌幅分别为中国太保（-0.86%）、*ST西水（-1.36%）、中国平安（-1.59%）、新华保险（-1.87%）、中国人保（-2.41%）、中国人寿（-2.93%）、天茂集团（-4.67%）。 5月17至5月21五个交易日合计成交金融41461.73亿元，日均成交金额8292.346亿元。北向资金合计净流入4.75亿元，其中非银板块净流出1.19亿元，东方财富获净买入3.66亿元，中信证券遭净卖出3.60亿元。截至5月20日，两市两融余额16933.65亿元，其中融资余额15398.04亿元，融券余额1535.61亿元。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 89 2.07% 重点公司家数 - - 行业市值 64,123.88亿元 7.98% 流通市值 45,819.37亿元 7.01% 行业平均市盈率 12.46 / 市场平均市盈率 50.83 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 研究助理：高鑫 010-66554042 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070056 · P2 东兴证券行业报告 非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业观点 受北上交易暂停两日影响，本周市场日均成交额未能延续环比增长，但两融余额连续回升并已接近年初高点，反映出市场交易气氛日益活跃，趋势之下证券板块业绩及估值预期有望提升。中证登数据显示，截至4月末投资者数量1.86亿，同比增长12.53%，月新增投资者数量连续14个月达到百万级，交易需求和交易动能上升可期，对证券板块构成中长期利好。周末易主席在中证协会员大会上的讲话再次肯定证券行业经营模式改革取得的积极进展，证券公司在金融体系中的重要性不断增强。从监管角度也提出分类监管、差异化监管和扶优限劣的标准，鼓励风控及公司治理能力强的公司创新发展。此外，易主席还着重强调证券公司未来在资产定价领域的核心地位，预计拥有较强投行及研究实力的头部券商未来将持续受益于注册制及其配套制度改革及创新红利，发展空间打开。综上，我们认为，当前证券行业经营风险和监管风险或已得到较为充分的释放，估值继续修复为大概率事件。 当前证券板块平均PB 2.06x，其中头部券商平均PB仅1.23x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。但需重视监管风险及其影响的持续性，规避相关标的。个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.71xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，但估值中枢仍缓慢下行，一定程度上已脱离公司基本面，看好其估值年内回归至2.1-2.3x区间。 上市险企4月寿险业务表现仍未能达到市场预期，在“前有友邦，后有互联网险企”的更为激烈的市场竞争格局和更严格的监管环境中，保费增长拐点出现或将滞后。疫情缓解后健康险销售放缓对负债端的影响亦值得关注。同时，车险业务也在逐步消化费改影响的过程中，头部车险在压降费用率和定损减损方面均有优势，有望率先走出费改对盈利的负面影响，行业集中度有望持续上升。此外，我们预计费改对中小车险的挤出效应将在下半年步入高峰，未来产险企业的业务差异化和特色化改革将大幅提速。个股方面，我们仍看好并继续首推资源禀赋更佳，经营机制更为灵活且科技投入有望陆续变现的中国平安。当前股价对应21年EVPS仅0.82倍，中长期投资价值凸显。 重点推荐： 证券：首推中信证券、推荐华泰证券 保险：首推中国平安、推荐中国太保 2. 板块表现 上周非银板块整体下跌1.64%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业25/28；其中证券板块下跌1.64%、保险板块下跌1.63%，均跑输沪深300指数（0.46%）。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（61.12%）、湘财股份（31.94%）、哈投股份（11.09%）、中金公司（10.76%）、国盛金控（4.93%），保险公司整体下跌，涨跌幅分别为中国太保（-0.86%）、*ST西水（-1.36%）、中国平安（-1.59%）、新华保险（-1.87%）、中国人保（-2.41%）、中国人寿（-2.93%）、天茂集团（-4.67%）。 DONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：上周申万II级证券板块走势图 图2：上周申万II级证券板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：上周保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图5：上周证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 5月17至5月21五个交易日合计成交金融41461.73亿元，日均成交金额8292.346亿元。北向资金合计 P4 东兴证券行业报告 非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 净流入4.75亿元，其中非银板块净流出1.19亿元，东方财富获净买入3.66亿元，中信证券遭净卖出3.60亿元。截至5月20日，两市两融余额16,933.65亿元，其中融资余额15,398.04亿元，融券余额1,535.61亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 图9：各板块上周陆股通资金流入/流出（亿元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图10：申万II级证券指数PB-Band 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图11：申万II级保险指数PB-Band 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3. 行业及个股动态 表1：政策跟踪及媒体报道（5月17日 - 5月23日） 部门或事件 主要内容 商务部 5月19日，公布2021年规章立法计划，其中包括：完善外商投资制度，修订《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，放宽外国投资者对上市公司战略投资限制，创新监管方式。 中国银保监会 5月21日，发布《保险公司城乡居民大病保险业务管理办法》，将2013年印发的《保险公司城乡居民大病保险业务管理暂行办法》和2016年印发的大病保险五项制度进行了整合，形成了一个监管制度，构建起一个覆盖大病保险承办全流程、全环节的监管体系。 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券行业报告 非银金融行业跟踪：核心指标持续回暖，坚定看好证券板块估值修复 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表2：个股动态跟踪（5月17日 - 5月23日） 个股 摘要 主要内容 财通证券 发行配股 5月18日，公司股东浙江金控以现金方式利用自有资金或自筹资金全额认购根据本次配股方案确定的可获得的配售股份，截至当日浙江金控持有公司股份的比例为29.03%，。 中银证券 股东减持 5月17日，云南省投资控股集团有限公司持有中银国际证券股份有限公司无限售流通股227,368,421股，占公司总股本的8.18%。本次减持进展实施后，云投集团持有公司无限售流通股203,950,938股，占公司总股本的7.34%。 天茂集团 设立子公司 5月18日，公司完成设立国华兴益保险资产管理有限公司，国华兴益资管许可项目有保险资管，开展保险资产管理产品业务，中国银保监会批准的其他业务，国务院其他部门批准的业务。 泛海控股 评级调整 5月19日，东方金诚将公司主体信用等级由AA+下调至AA-，评级展望调整为负面，将“19泛控01”、“19泛控02”、“20泛控01”、“20泛控02”、“20泛控03”债项信用等级由AA+下调至AA-。 中银证券 股东减持 5月20日，公司持股5%以上的股东云南省投资控股集团有限公司减持，不触及要约收购，不会使公司控制权发