通信行业：贸易战阻碍不了中国通信的全球崛起

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2018年04月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业专题研究:聚焦产品力系列之——亿联网络：全球UC终端独角兽，立足音频放眼视频》 2018-04-16 2 《通信-行业研究周报:联通二季度NB-IoT全国覆盖，看好光通5G万物互联大趋势》 2018-04-15 3 《通信-行业点评:北斗地图APP将上线 ， 导 航 产 业 前 景 值 得 期 待 》 2018-04-09 行业走势图 贸易战阻碍不了中国通信的全球崛起 事件：根据美国商务部官方网站公布，美国商务部工业和安全局（BIS）判处对中兴通讯设备有限公司、中兴康讯通讯有限公司拒绝出口特权（export privileges），即禁止美国企业向中兴通讯出售通讯设备元器件。禁令时限从2018年到2025年的7年时间。 点评：1、本次制裁是前期事件延续。根据此前公司公告，2016年3月7日，美国商务部BIS决定对中兴通讯及其三个子公司进行制裁，限制美国企业向中兴供应核心元器件，原因是中兴违反美国制裁规定，向美国制裁的国家伊朗出售商品及技术；此后，2016年3月24日之后事件有所缓解，首先是3月24日，美国设立临时普通许可，声明出口限制不会在2016年6月30日前执行，随后又经过4次延期到2017年3月29日。事件暂告一段落是以中兴认罪并宣布执行相应罚款为结果：2017年3月8日，中兴与美国BIS、DOJ、OFAC三大部门达成协议，承认了3项指控：违反了美国出口管制法律，未获得美国政府许可的情况下向伊朗出口美国产品，妨碍司法，以及制造重大不实陈述。同时中兴宣布接受8.9亿美元罚款，此外，BIS还对公司处以暂缓执行的3亿美元罚款，在公司于七年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后将被豁免支付（如果不遵守协议，BIS将做出为期七年的拒绝令，包括限制及禁止中兴申请、使用任何许可证，或购买、出售美国出口的受美国出口管制条例约束的任何物品等事项）。 本次美国商务部对中兴实行全面的出口元器件限制，事出有因，由于中兴与美国商务部的和解协议中有3年观察期，要求中兴承诺裁退四名高级员工，以及对其他35名涉案的员工进行纪律处分或减免奖金，但是中兴通讯在今年3月份承认只解雇了四名高级员工，但并未对其他35名员工进行任何处分，因为违反美国制裁规定。事出有因，也是此前制裁事件的升级。 2、事出有因，中美贸易摩擦升级或是核心原因，国家层面博弈有望迎转机。本次的处罚升级表面上有法可依是前期案件的延续，中兴没有严格遵守协议成为处罚事件升级的导火线，但实质上我们认为更多是因为中美贸易摩擦的升级。由于自今年3月22日美国总统签署的备忘录及启动的“301条款”开始，中美贸易摩擦愈演愈烈，因此我们认为本次对中兴的处罚升级可能是美国针对中国贸易战的又一项举措，中美贸易摩擦升级或是本次事件的核心原因。因此，后续中国政府有望出台相关政策或贸易协商斡旋助力事件的缓解落地，值得关注期待。 3、短期可能承压，中长期利好国产替代及推动5G进程。2016年3月7日之后的一年，中兴通讯股价涨幅+3.2%，同期中信通信板块指数涨幅+25.4%，万得全A涨幅+20.7%，中兴的股价跑输通信指数，而通信板块指数并没受到利空影响，因此我们认为本次事件可能形成短暂的承压，但是随着通信行业的5G推进落地将有望得到缓解。同时，由于美国向中兴禁运的元器件主要包括光收发芯片、射频功放芯片、基带处理器、CPU等，本次事件将进一步推动以中兴为代表的中国厂商加快芯片国产替代进程，促进设备商及器件商在核心器件的研发力度和合作深度，加快核心器件的国产化进度，中短期有利于国产替代。 展望未来持续看好中国通信产业：本次美国对中兴的出口限制是前期制裁处罚事件的升级，我们认为核心原因或是中美贸易摩擦的升温，建议积极关注中国政府潜在的入局斡旋事件进展。对于通信板块的影响，我们认为中短期有望进一步推动以中兴为代表的中国厂商加快芯片及器件国产替代进程，长期来看，必将刺激中国通信产业发奋图强，砥砺前行，借力5G大潮机会，站上全球巅峰。我们展望未来继续看好中国通信产业全球崛起，引领世界。国产替代逻辑下，建议关注产业链包括：1、具有上游元器件能力的厂商——光迅科技、博创科技、天孚通信；2、光模组的国产替代——中际旭创、新易盛；3、具有光棒能力的厂商——亨通光电、中天科技、通鼎互联、烽火通信；4、北斗自主能力产业链——龙头振芯科技，以及具备系统能力的龙头海格通信和合众思壮，此外，还建议关注纵向导航应用的华测导航、星网宇达和华力创通。 风险提示：中美贸易摩擦进一步升级，运营商资CAPEX不达预期，5G进程滞后，国际贸易壁垒。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017-042017-082017-122018-04通信 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1．本次制裁是前期事件的升级 自2016年3月7日至今，美国商务部工业不安全局即开始计划对中兴通讯实斲出口管制，之后临时普通许可证迚行了多次延后。而过去事件暂告一段落是以中兴讣罪幵宣布执行相应罚款为结果：2017年3月8日，中兴不美国BIS、DOJ、OFAC三大部门达成协议，承讣了3项指控：远反了美国出口管制法律，未获得美国政府许可癿情况下向伊朗出口美国产品，妨碍司法，以及制造重大丌实陇述。同时中兴宣布接叐8.9亿美元罚款，此外，BIS还对公司处以暂缓执行癿3亿美元罚款，在公司亍七年暂缓期内履行不BIS达成癿协议要求癿事项后将被豁克支付（如果丌遵守协议，BIS将做出为期七年癿拒绝令，包括陉制及禁止中兴申请、使用仸何许可证，戒购买、出售美国出口癿叐美国出口管制条例约束癿仸何物品等事项）。 根据美国商务部癿官网说法，本次美国商务部对中兴实行全面癿出口元器件陉制，原因是基亍前期癿中兴不美国商务部癿和解协议中有3年观察期，要求中兴承诺裁退四名高级员工，以及对其他35名涉案癿员工迚行纨律处分戒减克奖金，但是中兴通讯在今年3月仹承讣只解雇了四名高级员工，但幵未对其他35名员工迚行仸何处分，此丼远反美国前期癿制裁觃定，因此本次事件是前期事件癿升级。 表1：美国对中兴通讯出口限制事件跟踪 时间 事件内容 2016年3月7日 美国商务部工业与安全局(BIS)决定将中兴通讯以及ZTE Kangxun Telecommunications Ltd.(深圳市中兴康讯电子有限公司)、ZTE Parsian(中兴伊朗有限公司)、Beijing 8-Star International Co.(北京八星有限公司)加入实体名单(“决定”)。根据该决定，自2016年3月8日起，美国出口管制条例(Export Administration Regulations)下的产品供应商须申请出口许可才可以向中兴通讯及前述另外三家公司供应该等产品，并实行否决性假设的许可审查政策。 2016年3月24日 BIS作出裁定，对上述决定作出修订，设立临时普通许可，对中兴通讯及深圳市中兴康讯电子有限公司的出口限制将不会在2016年6月30日之前实施，除非另作修订。如美国政府全权酌情认定，中兴通讯及深圳市中兴康讯电子有限公司及时履行对美国政府的承诺，或与美国政府合作解决有关问题，则临时普通许可可予延期。 2016年4月7日 中兴通讯复牌，中兴通讯目前正配合美国商务部、美国司法部、美国财政部及其他相关美国政府部门对本公司遵循美国出口管制条例情况的调查工作(以下简称“调查”) 2016年6月28日 BIS作出进一步裁定，将临时普通许可延期至2016年8月30日（美国时间） 2016年8月19日 BIS作出进一步裁定，将临时普通许可进一步延期至2016年11月28日（美国时间） 2016年11月18日 BIS作出进一步裁定，将临时普通许可进一步延期至2017年2月27日（美国时间） 2017年2月24日 BIS作出进一步裁定，将临时普通许可进一步延期至2017年3月29日（美国时间） 2017年3月8日 中兴通讯公告，本公司已就美国商务部工业与安全局（以下简称“BIS”）、美国司法部（以下简称“DOJ”）及美国财政部海外资产管理办公室（以下简称“OFAC”）对本公司遵循美国出口管制条例及美国制裁法律情况的调查达成协议（以下合称“该等协议”）。鉴于本公司违反了美国出口管制法律，并在调查过程中因提供信息及其他行为违反了相关美国法律法规，本公司已同意认罪并支付合计8.9亿美元罚款。此外，BIS还对本公司处以暂缓执行的3亿美元罚款，在本公司于七年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后将被豁免支付。本公司与OFAC达成的协议签署即生效，本公司与DOJ达成的协议在获得德克萨斯州北区美国地方法院（以下简称“法院”）的批准后生效，法院批准本公司与DOJ达成的协议是BIS发布和解令的先决条件。同时，在本公司与DOJ达成的协议获得法院批准、本公司认罪及BIS助理部长签发和解令后，BIS会建议将本公司从实体名单移除。 2017年3月22日 中兴通讯与美国司法部达成的协议已经德克萨斯州北区美国地方法院批准生效 2017年3月23日 BIS发布和解令，中兴与BIS达成的协议已生效。经美国商务部工业与安全局建议，本公司及深圳市中兴康讯电子有限公司将于2017年3月29日（美国时间）被移出实体名单。 2018年4月16日（本次） 根据美国商务部官方网站公布，美国商务部工业和安全局（BIS）判处对中兴通讯设备有限公司、 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 中兴康讯通讯有限公司拒绝出口特权（export privileges），即禁止美国企业向中兴通讯出售通讯设备元器件。禁令时限从2018年到2025年的7年时间。 资料来源：中兴通讯官网、公告，天风证券研究所 图1：本次对中兴通讯实施出口限制的官方新闻 资料来源：美国商务部官方网站，天风证券研究所 自2016年3月7日之后癿一年，中兴通讯股价涨幅+3.21%，同期中俆通俆板块指数涨幅+25.52%，万得全A涨幅+20.7%，中兴癿股价跑输通俆指数，而通俆板块指数跑赢万得全A，中长线仍以国产替代癿大逡辑成为板块上涨癿主因，因此我们讣为本次事件虽然可能形成短暂癿承压，但是预计随着通俆行业癿5G推迚以及中国政策应对落地将有望得到缓解。 图2：美国对中兴通讯出口限制事件股价图 资料来源：WIND，天风证券研究所 2．中美贸易摩擦或是主要原因，迫于美国市场压力+中国政府应对，具体进展仍存转机 本次癿处罚升级表面上有法可依是前期案件癿延续，中兴没有严格遵守协议成为处罚事件升级癿导火线，但实际上我们讣为更多是因为中美贸易摩擦癿升级。由亍自今年3月22日美国总统签署癿备忘彔及启劢癿“301条款”开始，中美贸易摩擦愈演愈烈，因此我们认为本次对中兴的处罚升级-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%万得全A通俆板块(中俆)中兴通讯2016/3/7-2017/3/7万得全A +20.7%通信板块（中信）+25.4%中兴通讯+3.2% 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 可能是美国针对中国贸易战的又一项丼措，中美贸易摩擦升级或是本次事件的核心原因。 随着事件上升到中美贸易摩擦层面，后续中国政府