食品饮料行业2018年三季报前瞻：白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 食品饮料行业2018年三季报前瞻 推荐（维持） 白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳 我们对食品饮料板块重点跟踪公司2018年三季报业绩进行首次预览。  白酒方面：高端白酒基于去年高基数，三季报增速预期有所放缓，但稳增长趋势不改。贵州茅台：Q3旺季加大供应，发货量预计与去年持平，不改卖方市场；五粮液：普五发货未大幅放开，整体增速预计仍良好；泸州老窖：预计收入延续上半年增长趋势，华东等区域投入加大；洋河股份：业绩增长稳健，梦之蓝保持高增。次高端白酒：汾酒全年任务仍有望完成，水井坊利润增速恢复平稳。汾酒：结合渠道反馈，预计汾酒Q3增速有所放缓，但料全年目标仍可完成；水井坊：基数恢复正常预计Q3利润增速预期恢复平稳；舍得酒业：舍得表现较优，收入预计平稳，回购表明发展信心。大众酒：基本面预计表现稳健。受益于省内竞争格局趋好，古井口子及今世缘基本面表现预计稳健，顺鑫农业白酒收入有望延续高增长，泛全国布局成效显著。  大众品方面：龙头业绩表现预期平稳，品类龙头继续值得重视。乳制品：伊利渠道反馈动销出货良性，预计Q3收入表现平稳，销售费用率环比略有改善；肉制品：双汇工厂已解除疫情封锁，短期预计Q3屠宰增速较上半年有所收窄，全年屠宰量目标不变，肉制品方面继续跟踪新品及中式产品变化，草根调研判断Q3销量小个位数增长；调味品：海天渠道反馈良好，Q3预计延续稳健增长；中炬调味品业务总体仍有稳健增长；安井预计Q3业绩延续上半年增长态势；休闲食品：洽洽坚果及红袋提价后动销良性，提价效应H2预计逐步显现，好想你线上百草味增速预计有所回落，线下门店调整升级；保健品：汤臣倍健预计收入延续高增，电商增长保持强势，线下药店渠道在大单品带动下延续良好增长。  投资建议：白酒仍处价值修复期，大众品坚守格局思维 白酒方面，结合渠道反馈及三季报前瞻，预计板块业绩表现平稳，后续紧密跟踪外部需求变化。茅台仍是业绩确定性首选，反弹中估值和价值修复，建议参考我们反弹推荐标的，首选洋河、五粮液、老窖、古井、汾酒，后续维持白酒周期逐步进入下半场判断，高成长放缓，挤压竞争加剧，主力品牌和产品用费用赢得更多市场，行业再次加速集中，短期增速调整放缓，其后步入稳健慢牛，建议用长线眼光看当下板块价值。 大众品方面，格局思维替代成长思维，继续主导板块投资逻辑，寻找细分品类龙头中的价值股。调味板块最佳，乳品龙头预期触底，战略配置点显现，肉类龙头稳健，卤味和火锅料龙头继续成长。维持原有推荐：股东治理上有望改善的中炬高新，战略性关注伊利股份，推荐绝味食品、安井食品，关注洽洽食品、海天味业、汤臣倍健。  风险提示：行业竞争加剧，食品品质风险 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 贵州茅台 670.92 28.94 34.18 39.29 23.18 19.63 17.08 9.22 强推 五粮液 60.81 3.36 4.28 5.39 18.1 14.21 11.28 4.43 强推 洋河股份 113.5 5.53 6.83 8.25 20.52 16.62 13.76 5.8 强推 伊利股份 24.95 1.08 1.24 1.46 23.1 20.12 17.09 6.04 强推 中炬高新 29.4 0.78 1.01 1.32 37.69 29.11 22.27 7.46 推荐 绝味食品 38.86 1.55 1.9 2.22 25.07 20.45 17.5 6.2 强推 安井食品 37.2 1.24 1.56 1.93 30.0 23.85 19.27 4.75 强推 洽洽食品 17.82 0.76 0.94 1.11 23.45 18.96 16.05 2.95 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年10月10日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 联系人：张燕 电话：021-20572507 邮箱：zhangyan1@hcyjs.com 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 89 2.51 总市值(亿元) 24,896.3 4.74 流通市值(亿元) 21,302.36 5.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.62 -3.18 16.36 相对表现 11.5 11.65 31.83 《食品饮料行业周报（20180917-20180924）：今朝有酒今朝醉，反弹价值修复期》 2018-09-25 《9月线上数据分析专题：白酒乳品增速改善，调味品保健品延续高增》 2018-10-08 《食品饮料行业周报（20180924-20181007）：进入季报披露期，9月线上增速良好》 2018-10-08 -18%-4%11%25%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-11～2018-10-10 沪深300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018年10月11日 食品饮料 食品饮料行业2018年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、板块三季报业绩前瞻.......................................................................................................................................4 二、高端白酒：增速预期放缓但稳增长趋势不改....................................................................................................4 三、次高端白酒：汾酒全年任务仍有望完成，水井坊利润增速恢复平稳 ................................................................4 四、大众白酒：基本面预计表现稳健 .....................................................................................................................5 五、大众品板块：业绩表现相对平稳，品类龙头继续值得重视 ..............................................................................6 六、投资策略：白酒仍处价值修复期，大众品坚守格局思维 ..................................................................................7 七、风险提示 ........................................................................................................................................................8 食品饮料 食品饮料行业2018年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 白酒重点上市公司三季报业绩预览（单位：亿元/%） ..............................................................................6 图表 2 大众品重点上市公司三季报业绩预览（单位：亿元/%） ...........................................................................7 食品饮料 食品饮料行业2018年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、板块三季报业绩前瞻 我们对食品饮料板块重点跟踪公司2018年三季报业绩进行首次前瞻预测。 白酒方面，高端白酒基于去年高基数，三季报增速预期有所放缓，但稳增长趋势不改。贵州茅台：Q3旺季加大供应，发货量预计与去年持平，不改卖方市场；五粮液：普五发货未大幅放开，整体增速预计仍良好；泸州老窖：预计收入延续上半年增长趋势，华东等区域投入加大；洋河股份：业绩增长稳健，梦之蓝保持高增。次高端白酒方面，汾酒全年任务仍有望完成，水井坊利润增速恢复平稳。结合渠道反馈，预计汾酒Q3增速有所放缓，水井坊由于基数恢复正常预计Q3利润增速预期恢复平稳；从大众酒来看，受益于省内竞争格局趋好，古井口子及今世缘基本面表现预计稳健，顺鑫农业白酒收入有望延续高增长，泛全国布局成效显著。 大众品方面，龙头业绩表现预期平稳，品类龙头继续值得重视。乳制品：伊利渠道反馈动销出货良性，预计Q3收入表现平稳，销售费用率环比略有改善；肉制品：双汇工厂已解除疫情封锁，短期预计Q3屠宰增速较上半年有所收窄，全年屠宰量目标不变，肉制品方面继续跟踪新品及中式产品变化，草根调研判断Q3销量小个位数增长；调味品：海天渠道反馈良好，Q3预计延续稳健增长；中炬调味品业务总体仍有稳健增长；安井预计Q3业绩延续上半年增长态势；休闲食品：洽洽坚果及红袋提价后动销良性，提价效应H2预计逐步显现，好想你线上百草味增速预计有所回落，线下门店调整升级；保健品：汤臣倍健预计收入延续高增，电商增长保持强势，线下药店渠道在大单品带动下延续良好增长。 二、高端白酒：增速预期放缓但稳增长趋势不改 贵州茅台：Q3旺季加大供应，发货量预计与去年持平。公司Q3旺季明显加大供应，考虑到去年单三季度发货量基数较高，达到9700吨左右，今年上半年发货量接近1.3万吨，预计今年三季度发货量同比持平或微增。此外，糖酒快讯报道，酱香系列酒前三季度已完成2017年全年销售额，全年80亿销售额目标完成应无压力，系列酒实行年份化定价及严禁搭售等均表明系列酒结构升级趋势良好，预计前三季度系列酒增速达50%。预计Q3收入增速25%，利润增速28%。 五粮液：普五发货未大幅放开，整体增速预计仍良好。公司自6月23日起暂缓接受新品五粮液酒订单以来，草根调研反馈，Q3发货并未大幅放开，渠道库存处于低位，近期普五批价总体维持在830元左右，预计渠道动销总体平稳，但发货节奏放缓结合去年相对高基数，预计Q3收入增速有所放缓，但预计整体增速依旧不低。此外，媒体报道五粮液集团1-8月实现利润超过117亿元，同比增长30.7%。预计Q3收入增速28%，利润增速31%。 泸州老窖：预计收入延续H1增长趋势，华东等区域投入加大。国窖1573预计稳健增长，Q1增速约30%，Q2增速约40%，全年有望维持30%以上增长；中端产品特曲和窖龄从去年开始资源逐步倾斜，增速加快，上半年中档酒增速达30%多，其中特曲50%左右增长，主要系老字号增长拉动，60版约3-4亿元，40%左右增长。此前渠道调研，四川地区国窖1573 动销良性，经销商库存趋于平稳；上海地区批价为730-740 元，