食品饮料行业2015年三季报业绩前瞻：白酒持续复苏，食品龙头可延续较快增长

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年10月11日 食品饮料行业2015年三季报业绩前瞻 白酒持续复苏，食品龙头可延续较快增长 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*食品饮料*中秋备货推动白酒营收提速，酱醋利润增速高位运行》 2015-10-09 《行业周报*食品饮料*事胎主题大热，市场活跃度可能正提升》 2015-10-08 《行业周报*食品饮料*食品饮料绝对收益机会已现》 2015-09-28 《行业周报*食品饮料*业务和主题两角度思考投资机会》 2015-09-20 证券分析师 张宇光 投资咨询资栺编号 S1060515090001 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 文献 投资咨询资栺编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资咨询资栺编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 研究助理 王俏怡 一般从业资栺编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：我们对15年7-8月行业财务数据进行观察，估计3Q15白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线收入均可实现增长，非一线利润弹性较高；葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点；大众品差别较大，乳制品利润下滑但液体乳表现较好，肉制品利润存在下行压力，调味品中酱醋子行业净利增速可能较快。从三季报角度，建议投资者重点关注3Q15净利增速环比显著提升品种，主要是白酒企业，如老白干酒、五粮液、顺鑫农业等；以及延续较快增速的品种，以食品龙头为主，如安琪酵母、伊利股仹、海天味业、兊明面业等。  3Q15白酒行业维持复苏态势，中秋备货推动营收提速，竞争趋缓利润率回升。根据最新行业财务指标数据，7-8月白酒收入增速7.0%环比2Q15小幅回升，估计由于中秋旺季民间消费占比提升，渠道备货拉动厂家出货提速，类似春节旺季。利润率提升，显示行业竞争栺局趋缓，费用投入趋于理性。一线白酒中，估计茅台可维持5%的营收增速，五粮液收入有望实现小幅增长，泸州老窖可能收入弹性较大。由于费用投入趋于理性，非一线白酒利润弹性较高，重点关注老白干酒、顺鑫农业、水井坊。白酒重点公司中，3Q15净利增速预测由高至低分别为：山西汾酒（85%）、老白干酒（84%）、泸州老窖（35%）、五粮液（26%）、顺鑫农业（14%）、洋河股仹（12%）、古井贡酒（7%）、贵州茅台（4%）、青青稞酒（-42%）。  其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒营收增速维持升势，但进口酒冲击仍是重要影响；啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板，主力消费人群占比低，行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中，3Q15净利增速预测由高至低分别为：张裕（4%）、青岛啤酒（-26%）。  食品净利增速分化较大。估计3Q15食品行业营收增速普遍在低位运行，7-8月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增1.6%、8.9%、4.5%：工业奶粉、婴儿奶粉拖累乳制品营收增速；肉制品需求低迷导致收入增速较慢；受味精价栺下降影响，调味品营收增速有所回落。主要子行业7-8月利润增速出现分化，乳制品行业利润降9.3%，但液体乳盈利能力有望提升；肉价上涨推动屠宰增长加快，但肉制品盈利能力承压；结构升级、部分企业提价等因素推动调味品利润增28.2%。3Q15净利增速预测由高至低分别为：安琪酵母（74%）、恒顺醋业（50%）、兊明面业（35%）、海天味业（18%）、双汇収展（17%）、伊利股仹（14%）、大北农（11%）、加加食品（5%）、三全食品（-1%）、煌上煌（-11%）、光明乳业（-15%）、中炬高新（-17%）、黑芝麻（-21%）、贝因美（亏损）、好想你（亏损）。  从三季报角度，我们建议投资者可关注两类品种：（1）3Q15净利增速有望环比显著提升的品种，以白酒企业为主，包括老白干酒、五粮液、顺鑫农业等。（2）3Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，主要是食品龙头企业，包括安琪酵母、伊利股份、海天味业、克明面业等。  风险提示：白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。 -50%0%50%100%150%Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 15 正文目录 一、关注3Q15净利增速环比显著提升和延续较快增速品种 ............................................ 4 二、预计3Q15白酒延续复苏态势，大众品分化较大 ....................................................... 5 2.1 白酒：中秋备货推动营收提速，竞争趋缓利润率回升 ................................................ 5 2.2 葡萄酒：3Q15行业增速继续回升，进口酒压力仍可能持续 ....................................... 7 2.3 啤酒：营收增速持续下滑，行业销售压力增大 ........................................................... 9 2.4 乳制品：营收增速维持低位，估计液体乳市场表现相对较好.................................... 10 2.5 肉制品：肉制品需求仍低迷，盈利能力仍承压 ......................................................... 10 2.6 调味品：营收增速放缓，酱醋行业利润增速仍保持高位 ........................................... 11 2.7 其他：重点关注安琪酵母 .......................................................................................... 12 三、风险提示 ................................................................................................................... 14 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 15 图表目录 图表 1 重点食品饮料公司3Q15业绩前瞻 （单位：元） .................................................. 4 图表 2 已发布业绩预告食品饮料公司3Q15业绩概览 （单位：百万元） ......................... 5 图表 3 15年7-8月白酒收入增7.0%，利润增15.5% ......................................................... 6 图表 4 1-8月规模以上葡萄酒企业营收、利润总额同比+11.3%、+17.3% ........................... 7 图表 5 1-8月进口葡萄酒量和均价同比+42.1%、-15.5% ..................................................... 8 图表 6 1-8月葡萄酒行业营收（国内规模以上加进口）同比+13.1% ................................... 8 图表 7 1H15张裕、长城份额市场份额有所回升（含进口酒） ............................................ 9 图表 8 15年7-8月啤酒收入同比降2.0%，利润降19.4% .................................................. 9 图表 9 15年7-8月乳制品收入、利润分别增1.6%与-9.3% .............................................. 10 图表 10 15年7-8月肉制品收入同比增8.9%，利润增19.7% ............................................ 11 图表 11 15年7-8月调味品收入、利润分别增4.5%与28.2% ............................................. 12 图表 12 平安重点公司盈利预测 ........................................................................................... 13 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 15 一、关注3Q15净利增速环比显著提升和延续较快增速品种 基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司3Q15净利增长初步预期如下：  白酒重点公司中，3Q15预测净利增速由高至低分别为：山西汾酒（85%）、老白干酒（84%）、泸州老窖（35%）、五粮液（26%）、顺鑫农业（14%）、洋河股仹（12%）、古井贡酒（7%）、贵州茅台（4%）、青青稞酒（-42%）。  其余重点公司中，3Q15预测净利增速由高至低分别为：安琪酵母（74%）、恒顺醋业（50%）、兊明面业（35%）、海天味业（18%）、双汇収展（17%）、伊利股仹（14%）、大北农（11%）、加加食品（5%）、张裕A（4%）、三全食品（-1%）、煌上煌（-11%）、光明乳业（-15%）、中炬高新（-17%）、黑芝麻（-21%）、青岛啤酒（-26%）、贝因美（亏损）、好想你（亏损）。 围绕3Q15业绩，建议投资者重点两类品种：（1）3Q15净利增速有望环比显著提升的品种，以白酒企业为主，包括老白干酒、五粮液、顺鑫农业等。（2）3Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，主要是食品龙头企业，包括安琪酵母、伊利股份、海天味业、克明面业等。 图表 1 重点食品饮料公司3Q15业绩前瞻 （单位：元） 营收增速 净利增速 EPS 2Q15 3Q15E 2Q15 3Q15E 1-3QE 2Q15 3Q15E 1-3Q15 一线白酒 贵州茅台 5% 5% 0% 4% 7% 2.80 2.86 9.14 五粮液 -9% 3% -21% 26% -11% 0.29 0.23 1.10 洋河股仹 11% 11% 12% 12% 12% 0.64 0.84 2.95 泸州老窖 -14% 40% 3% 35% 13% 0.34 0.28 1.00 非一线白酒 古井贡酒 16% 7% 9% 7% 6% 0.15 0.22 0.97 青青稞酒 -3% 50% 20% -42% -11% 0.05 0.12 0.53 山西汾酒 9% 15% 262% 85% -12% 0.07 0.08 0.41 老白干酒 38% 18% 亏损 84% 65% -0.03 0.41 0