人口系列1：无法避免的人力成本上涨

人力成本上升中长期不可逆，通胀压力加速进程。2012年后工资增速超过企业营收增速，不断上涨的人力成本开始侵蚀企业利润。中长期看，我国20-59岁人口占比持续下降，劳动力供给减少叠加生活成本升高，决定人力成本上涨是中长期趋势，参照美日等发达国家我国工资上涨空间还很大。短期CPI通胀压力可能使工资上涨加速，对利润造成长期且不可逆影响。A股薪酬负担（薪酬总额/营业收入）今年可能适度上行。通信、传媒、电子薪酬负担上涨快且净利率偏低，受冲击更大。劳动密集行业面临劳动力总量下降及服务业分流冲击，用工难加剧，自动化是解决路径。服务业劳动吸引力增强，但低成本红利渐近尾声，需客单价提升来覆盖。科技行业“以人为本”，高薪酬需高产出匹配。