总量的“降温”难掩结构的“火热”

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央行公布4月金融数据，新增信贷1.47万亿元，前值2.73万亿元；社融增量1.85万亿元，前值3.34万亿元；社融存量同比11.7%，前值12.3%。M2同比8.1%，前值9.4%；M1同比6.2%，前值7.1%。信贷总量的“降温”难掩结构的“火热”，居民户和非金融企业中长期贷款分别新增4918亿和6605亿，依旧创下历史上的同期新高。政府债券融资尚未发力，4月净增3739亿，虽然略高于去年4月，但较2019年同期少增693亿，政府融资的“弹药”依旧充足。信贷不均衡痛点是今年信贷政策的重要方向。区域融资出现明显的分化，北方地区第一季度的新增社融占31个省市总量的比例创下历史新低，不到30%。从具体省市来看，青海、天津、辽宁、黑龙江等多个地区面临较为严重的信贷萎缩压力。重视区域协调发展，今年信贷增速或有保证。当前在严控地方隐性债务的目标下，部分地方融资平台面临较大的压力，区域信贷或成为重要支撑。总量数据受政策影响大，更加关注结构。当前受政策的影响，总量数据的变化存在较大的噪音，应该更加关注数据的结构，尤其关注中长期贷款以及政府融资的变化，这将从侧面反映出信贷政策和财政政策的边际变化。