一季度业绩高增，二季度有望维持强势

2021 年5 月 7 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 钢铁行业 一季度业绩高增，二季度有望维持强势 ■ 一季度行业利润大增超预期 ■ 钢铁价格涨势延续，二季度业绩可期 ■ 关注供给侧；上调鞍钢股份（347 HK）和马鞍山钢铁（323 HK）盈利预测及目标价，维持买入评级 一季度行业利润大增超预期 在一季度全国重点企业粗钢产量提升18%的情况下，螺纹钢/热轧/冷轧价格同比分别上涨45%/67%/68%，但由于成本的提升，吨钢毛利同比分别变化 -26%/48%/55%。上市钢企一季度表现显著提升，收入同比提升47%，净利润同比提升191%，其中马钢同比大超预期，收入增长47%，归母净利增长近300%，而鞍钢录得净利润1,520万元人民币，同比增长462%，超业绩预告13%。 钢铁价格涨势延续，二季度业绩可期 3月以来，随着下游需求恢复及唐山限产，钢价迅速上涨，4月份市场呈明显旺季特征。截至4月底，螺纹钢开工率70.8%，4月全国主要钢厂螺纹钢产量同比增长9%，而建筑钢材库存同比下降22%，表明旺季需求旺盛，推动钢材价格上涨并维持高位。截至4月底，Mysteel螺纹钢价格指数月环比上涨6.5%，同比上涨44.6%；4月初吨钢毛利冲上高点，其中热轧和冷轧逼近2018年水平，后因铁矿石及焦煤价格上涨有所回落。五一节后，钢价迎来开门红，5月6日国内钢材市场价格涨幅明显，全国累计19家钢厂发布调价信息。短期看目前市场仍处于旺季，价格上涨在情绪面及成本端亦有支撑。 等待限产落地 除全球制造业复苏带来的需求提振外，供给端是今年钢铁行情的主要催化剂。5月6日，工信部印发修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》，自6月1日起施行，新版相较旧版对产能置换要求更加严格，大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1（原版1.25:1），其他地区置换比例不低于1.25:1（原版没有提出明显比例）。此外，4月底钢材取消出口退税及关税调整政策落地，此政策可以视作压减粗钢产量的配套政策，限产是今年钢铁行业供给面核心。考虑到今年钢铁行业高景气度和一季度业绩超预期情况，我们上调鞍钢股份（347 HK）和马鞍山钢铁（323 HK）的盈利预测（见表7-8），同时上调估值乘数12%至0.9x 2021E P/B，分别上调目标价至6.9港元和4.7港元，维持买入评级。 风险：需求不及预期；限产力度不及预期；原材料成本大幅上涨。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价基于2021年5月6日收盘价 魏芸 赵安博 +86 755 8373 2985 weiyun@cmschina.com.cn +86 755 8285 2939 zhaoab@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 28,637 国企指数 10,756 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 29.5 83.6 118.0 相对表现 30.7 71.4 99.3 相关报告 1. 钢铁行业 - 盈利估值仍有向上空间(2021/4/14) 2. 钢铁行业 - 铁矿石价格快速上涨的原因与后续推演 (2020/12/15) 3. 钢铁行业 - 行业景气度有所回升，但对长期供需格局维持谨慎态度 (2020/11/25) 4. 钢铁行业 - 下半年需求端将进一步回暖，但供应依然大于需求 (2020/8/14) -5005010015020年5月20年9月21年1月21年5月(%)恒生原材料业恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 (%) 市值 （百万美元） P/B (x) P/E (x) ROE (%) 净负债比率(%) FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E 鞍钢股份 347 HK 买入 5.9 6.9 16.9 7,477 0.8 0.7 7.3 7.8 10.7 9.3 22.5 马鞍山钢铁 323 HK 买入 4.2 4.7 11.6 5,132 0.8 0.8 4.7 5.0 17.5 15.6 13.3 2021 年5 月 7 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：全国高炉开工率 图2：唐山高炉开工率 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 图3：热轧估算盈利空间（售价-原燃材料成本） 图4：螺纹钢估算盈利空间（售价-原燃材料成本） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 图5：鞍钢净利润及一致预期 图6：马钢预测市净率 资料来源：Wind、公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：Wind、公司资料、招商证券（香港）预测 55%62%69%76%83%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140%53%66%79%92%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202106001,2001,8002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021元人民币/吨06001,2001,8002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021元人民币/吨0.00.51.01.52.02011-012014-072017-122021-05市净率均值+1标准差-1标准差0.20.50.81.11.42011-012014-072017-122021-05市净率均值+1标准差-1标准差 2021 年5 月 7 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 图7：鞍钢盈利预测调整 百万元 更新假设 原始假设 变化 人民币 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业总收入 113,213 105,401 100,131 106,957 102,625 98,469 5.8% 2.7% 1.7% 营业总成本 105,077 97,815 92,436 100,712 95,234 90,039 4.3% 2.7% 2.7% 营业成本 98,109 91,339 86,319 94,066 88,895 84,006 4.3% 2.7% 2.8% 营业税金 1,114 1,037 985 1,053 1,010 969 5.8% 2.7% 1.7% 销售费用 3,595 3,347 3,179 3,396 3,259 3,127 5.9% 2.7% 1.7% 管理费用 1,491 1,388 1,319 1,409 1,352 1,297 5.8% 2.7% 1.7% 财务费用 768 703 633 789 719 640 -2.7% -2.3% -1.1% 利润总额 7,965 7,415 7,524 6,076 7,223 8,262 31.1% 2.7% -8.9% 所得税费用 1,593 1,483 1,505 1,215 1,445 1,652 31.1% 2.6% -8.9% 归母净利润 6,372 5,932 6,019 4,861 5,778 6,609 31.1% 2.7% -8.9% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图8：马钢盈利预测调整 百万元 更新假设 原始假设 变化 人民币 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业收入 94,244 89,079 85,784 86,333 83,871 81,557 9.2% 6.2% 5.2% 营业成本 (79,156) (74,937) (72,303) (76,262) (72,908) (70,391) 3.8% 2.8% 2.7% 营业税金 (620) (586) (564) (568) (551) (536) 9.1% 6.3% 5.2% 销售费用 (1,131) (1,069) (1,029) (1,036) (1,006) (979) 9.2% 6.3% 5.1% 管理费用 (3,845) (3,634) (3,500) (3,522) (3,422) (3,327) 9.2% 6.2% 5.2% 财务费用 (689) (624) (580) (716) (680) (644) (3.7%) (8.3%) (10.0%) 资产减值 (946) (894) (861) (866) (842) (818) 9.2% 6.2% 5.2% 投资收益 616 582 561 565 548 533 9.1% 6.3% 5.2% 营业利润 9,170 8,577 8,141 4,566 5,630 5,997 100.8% 52.3% 35.8% 利润总额 9,417 8,811 8,366 4,792 5,850 6,211 96.5% 50.6% 34.7% 所得税费用 (1,883) (1,762) (1,673) (958) (1,170) (1,242) 96.6% 50.6% 34.7% 净利润 7,534 7,048 6,693 3,834 4,680 4,969 96.5% 50.6% 34.7% 归母净利润 5,794 5,421 5,147 2,948 3,599 3,821 96.5% 50.6% 34.7% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 2021 年5 月 7 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 图9：螺纹钢社会库存 图10：中板社会库存 资料来源：中国钢铁工业协会、招商证券（香港） 资料来源：中国钢铁工业协会、招商证券（香港） 图11：热轧薄板社会库存 图12：冷轧薄板社会库存 资料来源：中国钢铁工业协会、招商证券（香港） 资料来源：中国钢铁工业协会、招商证券（香港） 图13：螺纹钢估算盈利空间（售价-原燃材料成本） 图14：中板估算盈利空间（售价-原燃材料成本） 资料来源：中国钢铁工业协会、招商证券（香港） 资料来源：中国钢铁工业协会、招商证券（香港） 2005509001,2501,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021万吨801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021万吨1502253003754501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021万吨1001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021万吨06001,2001,8002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021元人民币/吨06001,2001,8002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021元人民币/吨 2021 年5 月 7 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH