《问道手游》驱动一季度业绩高增，4月年度大服将至，Q2流水有望维持高位

吉比特（603444） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 《问道手游》驱动一季度业绩高增，4月年度大服将至，Q2流水有望维持高位 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,170 2,631 3,093 3,563 同比（%） 31.2% 21.2% 17.5% 15.2% 归母净利润（百万元） 809 1,113 1,302 1,507 同比（%） 11.9% 37.6% 16.9% 15.8% 每股收益（元/股） 11.26 15.49 18.11 20.97 P/E（倍） 33.14 24.09 20.60 17.80 投资要点  事件：公司发布2020年一季报，Q1实现营收7.40亿元（yoy+46.28%，qoq+20.25%），归母净利润3.22亿元（yoy+50.95%，qoq+131.37%），扣非归母净利2.95亿元（yoy+47.24%，qoq+148.55%）。此前业绩预告归母净利润3.20-3.27亿元，同比增长50%-53%，落入之前预告区间。  点评：《问道手游》Q1表现强劲，驱动一季度业绩高增。20年Q1受疫情及春节假期的双重影响，叠加新年服“伶俐鼠”玩家响应良好，《问道手游》玩家活跃度明显提升，流水大幅增长，一季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名，高于去年的28名，同时预计自有渠道占比继续提升，业绩贡献度更高，季报符合我们此前对问道流水的跟踪和对业绩的测算。Q1毛利率91.3%（yoy+1.3pct，qoq+3.6pct），恢复前期较高水平，19Q4较低主要系运维人员发放年终奖等因素；研发费用率14.5%（yoy+0.6pct，qoq-2.2pct）；销售费用率7.0%（yoy-3.9pct，qoq-1.6pct）；管理费用率8.6%（yoy+1.8pct，qoq-3.7pct）；财务费用率-2.1%（yoy-2.6pct，qoq-2.7pct），主要系汇率变动汇兑收益增加；净利率56.7%（yoy+3.1pct，qoq+23.5pct），净利率环比大幅提升主要系公司19Q4计提了7504万元的减值准备，同时20Q1期间费用控制良好。此外，Q1公司经营性现金流净额为3.64亿元， 同比增长64.41%，系营业收入及回款增加所致，现金流状况较好。  《问道手游》4月24日年度大服开启，二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品，采用一年三大服稳定推广节奏（分别为元旦、周年庆及中秋前后），19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名，自16年上线以来成功实现长线稳定运营。近三日受即将开启的4周年年度大服预热影响，《问道手游》iOS畅销榜排名上升至前15名（考虑到自有渠道占比稳定提高，实际流水相较去年同期大幅增长），24日正式上线周年大服，流水有望继续攀升。  Roguelike品类持续深耕，自研战略逐步推进，多品类产品矩阵有望贡献业绩增量。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据，拥有数字化运营经验，2019年公司已上线Roguelike产品中，《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3，《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20，《不思议迷宫》成功实现长线运营，均验证了公司在该品类的优势，新游《失落城堡》19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首，20年3月底全平台上线后表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏，其中ARPG《魔渊之刃》《精灵魔塔》、放置类《不朽之旅：重生》《冒险与深渊》、经营模拟类《石油大亨》均已获版号，预计今年上线贡献业绩增量。公司继续加大自研投入，19年底研发人员占比54.3%，自研产品《一念逍遥》预计H2上线。  盈利预测与投资评级：基于20Q1业绩高增长，考虑《问道手游》4月年度大服将至，Q2流水有望维持高位，略微上调此前盈利预测。预计20-22年营收分别为26.3/30.9/35.6亿元，归母净利润11.1/13.0/15.1亿元，EPS分别为15.5/18.1/21.0元，对应当前股价PE 24/21/18X，考虑公司具备精品打造和长线运营能力，维持“买入”评级。  风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 373.15 一年最低/最高价 187.00/452.50 市净率(倍) 7.89 流通A股市值(百万元) 26814.56 基础数据 每股净资产(元) 47.28 资产负债率(%) 20.78 总股本(百万股) 71.86 流通A股(百万股) 71.86 [Table_Report] 相关研究 1、《吉比特（603444）：问道长线运营优异，20年新品储备丰富》2020-04-09 2、《吉比特（603444）：Q3增速有所回落，期待Q4推广拉动手游增速回升》2019-10-23 3、《吉比特（603444）：中报业绩表现靓眼，问道验证长线运营，期待新游上线助推增量》2019-08-12 [Table_Author] 2020年04月23日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2019-042019-082019-12吉比特沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吉比特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,453 3,628 4,849 6,257 营业收入 2,170 2,631 3,093 3,563 现金 804 1,783 3,079 4,288 减:营业成本 205 212 251 292 应收账款 210 412 320 523 营业税金及附加 14 19 22 25 存货 1 0 1 1 营业费用 225 266 309 356 其他流动资产 1,439 1,433 1,450 1,445 管理费用 185 622 730 841 非流动资产 1,915 2,143 2,372 2,606 财务费用 -17 -32 -66 -103 长期股权投资 322 487 654 818 资产减值损失 -69 16 19 21 固定资产 985 989 1,002 1,030 加:投资净收益 31 85 92 89 在建工程 0 66 123 166 其他收益 13 3 4 5 无形资产 13 12 11 10 营业利润 1,230 1,672 1,974 2,269 其他非流动资产 595 589 581 581 加:营业外净收支 -0 -0 -0 -0 资产总计 4,369 5,771 7,221 8,863 利润总额 1,230 1,672 1,974 2,269 流动负债 803 770 825 815 减:所得税费用 164 232 274 311 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 257 327 398 451 应付账款 119 105 160 148 归属母公司净利润 809 1,113 1,302 1,507 其他流动负债 684 664 665 667 EBIT 1,208 1,634 1,902 2,160 非流动负债 131 126 122 117 EBITDA 1,253 1,717 1,992 2,249 长期借款 35 31 26 22 其他非流动负债 95 95 95 95 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 934 896 947 932 每股收益(元) 11.26 15.49 18.11 20.97 少数股东权益 364 691 1,089 1,540 每股净资产(元) 42.73 58.22 72.16 88.93 归属母公司股东权益 3,071 4,184 5,186 6,391 发行在外股份(百万股) 72 72 72 72 负债和股东权益 4,369 5,771 7,221 8,863 ROIC(%) 32.6% 32.7% 30.9% 28.7% ROE(%) 31.0% 29.5% 27.1% 24.7% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 90.5% 91.9% 91.9% 91.8% 经营活动现金流 1,297 1,193 1,758 1,642 销售净利率(%) 37.3% 42.3% 42.1% 42.3% 投资活动现金流 -160 -222 -224 -230 资产负债率(%) 21.4% 15.5% 13.1% 10.5% 筹资活动现金流 -851 8 -238 -202 收入增长率(%) 31.2% 21.2% 17.5% 15.2% 现金净增加额 293 979 1,296 1,209 净利润增长率(%) 11.9% 37.6% 16.9% 15.8% 折旧和摊销 44 83 91 89 P/E 33.14 24.09 20.60 17.80 资本开支 59 63 62 70 P/B 8.73 6.41 5.17 4.20 营运资本变动 128 -209 130 -210 EV/EBITDA 20.15 14.31 11.88 10.18 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有