通胀与货币系列一：什么姿势下跌：股市对各类货币政策工具的收紧反应

报告摘要：本报告主要研究了股市对各类货币政策工具的收紧反应。复盘了2005年以来四次信贷收缩期股市表现，得出以下经验：信贷回落后半年股市下跌，根源在于基本面下行，杀估值转为杀业绩。货币政策工具中，最先通过数量手段推高市场利率（Shibor/DR007）,随行就市的加息（OMO/MLF）是预警信号。加息后市场利率继续上行是明确的回调信号。两段式的货币政策收紧，中场休息期业绩可能推升市场新高。信贷增速及工增持续下行是明确的熊市下跌信号。信贷结构中企业比居民更重要。对今年不悲观，信贷才是核心指标，本轮社融下行更多来自表外及发债，下半年基本面上行风险更大，业绩向上对冲估值向下。需关注两个风险，通胀高位央行进行第一轮加息，市场存在回调压力，其二信贷政策或企业端信贷持续下行，熊市风险大幅提升。社融收缩期内消费、科技表现更优。