巴比食品Q1业务恢复正常，利润短暂承压。公司2021Q1实现收入2.53亿元，同比+131.8%；归母净利润0.14亿元，同比+3.5%。业绩略低于市场预期。Q1门店业务恢复正常，大力推广锁鲜装。公司2021Q1门店经营基本恢复至正常水平，实现收入2.53亿元，同比+131.8%。考虑公司门店数量增长、2020年部分产品提价，以及团餐渠道恢复，我们预计2021Q1营收较2019Q1增长大概20%左右。2021Q1公司开始着重推广锁鲜装产品，以“螺狮粉水饺”为重磅单品，依托门店O2O、线上叮咚买菜、饿了么等渠道，仍处于推广阶段。Q1毛利率承压，费用投放增加。还原运输费用后，公司2021Q1可比口径毛利率约为26.6%，同比2020Q1提升7.4 pct，但环比下滑较多。主要原因包括：1）Q1部分加盟商回乡过年导致春节期间门店暂时关闭，产能利用率低；2）Q1猪肉等原材料价格上涨影响毛利率水平。考虑公司2019年底公司有进行较多囤货，且2020年对部分产品进行小幅提价，我们预计2021Q1毛利率较2019Q1下滑。费用端由于公司Q1增加对锁鲜装产品广告营销投放，与第三方平台合作并在分众传媒投放电梯广告，销售费用同比增长明显，还原可比口径销售费用率约为15.9%。综上公司Q1归母净利润仅同比+3.5%，归母净利润率同比下行6.8pct至5.4%。展望未来：公司2021年加快门店拓展，华南、华东地区加快招商，此外公司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区，我们预计2021年加盟门店净增数量400家。成本端，2021年下半年猪肉等原材料价格有望下行，同时产销量恢复有利于毛利率回升。公司加快产能布局，建设南京生产基地，公司扩产后加密华东地区门店，规模效应进一步提升。我们预计2021
