兴业银行2021年一季度净利润增长主要依靠规模增长、净息差走阔、拨备计提压力同比减轻所驱动。净息差环比预计基本持平，同比走阔。手续费及佣金净收入增速为34.25%，高于去年一季度以及去年全年的增速，主要是与投资银行和财富管理相关的手续费实现较快增长，对营收形成支撑。一季度，其他非息净收入增速为-16.01%，主要是因为去年一季度利率下行，债券投资收益较多，而今年一季度利率表现震荡，带动相关收入增速明显放缓，这也对营收增速形成拖累。资产质量表现优异。不良率环比下降7bp至1.18%，关注率环比下降10bp至1.27%；不良贷款环比下降4.63亿元，关注类贷款环比下降12.76亿元，拨备覆盖率环比提升28.7pc至247.52%。资产质量延续改善的趋势，抵御风险能力进一步增强。一季度信用成本（年化）为1.57%，环比下降14bp，同比下降23bp，驱动一季度净利润增速回升至13.67%，信用成本下行驱动盈利改善的逻辑在逐步兑现。展望全年，兴业银行净息差有望与2020年保持平稳，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长。在经济复苏的趋势下，不良生成率有望进一步降低，新发生不良预计下行，全年业绩增速预计有不错的表现。因此，我们给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.40元。
