泸州老窖（000568）：结构升级&控费良好，驱动业绩高增长。公司2020年实现收入167亿元，同比增长5.3%，归母净利润60亿元，同比增长29.4%；其中20Q4实现收入50.5亿元，同比增长16.5%，归母净利润11.9亿元，同比增长40%；同时，拟每10股派发现金红利20.51元（含税）。21Q1实现收入50亿元，同比增长41%，归母净利润21.7亿元，同比增长26.7%，整体符合市场预期。此外，公司2021年经营目标为收入同比增长不低于15%。国窖量价齐升，产品结构加速升级。1、2020年中高端酒实现收入142亿元，同比增长15.3%；其中销量同比-1.5%，主因为疫情下中档特曲和窖龄动销承压，吨价同比+17.1%，受益于多款产品提价和国窖占比提升。疫情对低端头曲、二曲冲击较大，全年收入同比-32.4%；2020年公司延续了快节奏的产品结构升级趋势，中高端酒占比提升7.5个百分点至86.6%。2、20H1国窖实现双位数增长，20H2动销基本恢复正常，估计全年国窖实现收入同比+25%左右；21Q1国窖增速25%以上，继续领跑高端酒，高质量增长定力十足；中档酒受低基数和复苏，21Q1估计翻倍增长。盈利能力显著增强，现金流持续向好。1、会计准则调整，运输费用从销售费用调至营业成本，2020年毛利率提升2.5个百分点至83.1%，费用管控良好，销售费用率下降7.9个百分点至18.6%，管理费用率下降0.2个百分点至5.1%，在毛利率提升叠加费用率下降作用下，净利率提升6.5个百分点至35.8%，盈利能力显著提升。2、21Q1延续快节奏的结构升级趋势，毛利率较2020全年提高3个百分点至86%；销售费用率、管理费用率分别同比下降
