股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长

事项： 海信家电发布 A 股员工持股计划及限制性股票激励计划（草案），其中： 1）A 股员工持股计划：参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高及核心员工，总人数不超过 30 人，其中董监高 6 人。股份来源于回购 A 股普通股股票，股份合计不超过 1170.0 万股，约占公司总股本的 0.86%。股份受让价格为 6.64 元/股，为公告前 1 个交易日公司股票交易均价的 50%。 2）A 股限制性股票激励计划：激励对象为公司中层管理人员及核心骨干人员，总人数 596 人。股份来源为定向增发 A 股股份，数量为 2961.8 万股，约占公司总股本的 2.17%。股份授予价格为 6.64 元/股。 3）考核要求：员工持股计划及限制性股票激励计划考核要求相同，分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司业绩考核为：若公司 2023-2025 年归母净利润（剔除因股权激励产生的股份支付费用）较 2021年增长超过 62%、86%、109%，则 100%归属；否则，若 2023-2025 年归母净利润较 2021 年增长超过 50%、69%、87%，则归属 80%。2023-2025 年每期解锁的股票比例为 40%、30%、30%。 国信家电观点：1）此次股权激励覆盖面广，激励强度大，有望绑定管理层及核心员工与股东权益，助推公司进一步完善治理架构。2）确立公司未来三年每年双位数业绩增长的考核目标，有望激发公司经营活力，为业绩增长保驾护航。3）2022 年公司面临海外需求、原材料成本、疫情扰动及地产等多方面的不利影响，经营有所承压，目前来看上述因素均有改善迹象，2023 年基本面有望持续改善，业绩释放可期。4）股权激励的落地有望激发公司的经营活力，助力长远发展。维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 13.3/16.7/20.4 亿，增速为+37%/+25%/+22%，对应 PE=13/10/8x，维持“买入”评级。5）风险提示：原材料价格大幅波动、三电整合不及预期、行业竞争加剧。 评论： 股权激励覆盖面广、强度大，有望充分激发经营活力 公司此次员工持股计划及股票激励计划涵盖从高管到中层管理人员及核心员工共 626 人，共计授予股份 4131.8万股，占公司总股本的 3.03%。从覆盖人数及股份占比来看，此次股权激励的力度及广度较大，有望调动公司各业务部门的经营能动性，促进公司各个业务部门的整体发展。 股权激励对费用影响有限：根据公司的测算，公司员工持股计划（首次授予）及股票激励计划应确认的总费用预计为 2.57 亿元，2023-2026 年费用摊销分别为 1.11 亿、0.98 亿、0.39 亿、0.09 亿，参考 wind 一致预期，对 2023-2024 年费用率的影响为 0.13%、0.11%，占比相对较低。 图1：股权激励产生的每年摊销费用相对较低 确立未来三年每年双位数业绩增长的考核目标，为公司业绩增长保驾护航 公司此次股权激励确定了未来三年每年双位数的业绩增长目标，助力公司长期稳健发展。根据公司业绩考核目标，以 wind 一致预测计算，如果恰好每年都完成 100%解除限售的目标，则预计公司 2023-2025 年归母净利润分别增长 18.4%/14.8%/12.4%，近三年复合增长 15.2%；如果恰好完成 80%解除限售的目标，则预计 2023-2025 年公司归母净利润分别增长 9.6%/12.7%/10.7%，近三年复合增速为 11.0%。双位数增长的业绩目标，反映出管理层对于公司业绩增长的信心，也有助于公司的长期发展。此外，公司还设置了个人层面的考核目标，只有个人绩效考核在 B 及以上才能 100%解锁，个人考核为 C 只能解锁 70%，D 则无法解锁。 图2：按照公司的股权激励考核目标，预计 2023-2025 年公司利润将保持双位数增长 基本面迎全面改善，业绩释放可期 2023 年疫情扰动、原材料成本、海外需求及地产等多因素有望迎来改善，公司业绩有望持续较高速增长。 2021 年及 2022 年上半年受到收购三电控股、原材料价格高企及需求面等多方因素的扰动，公司的业绩出现波动。但从 2022Q3 的表现来看，随着公司对三电控股的整合深入进行，三电的表现有所好转；原材料价格高位回落，带动毛利率及净利率大幅回升。从需求端来看，随着疫情放开及地产触底回弹，2023 年国内家电需求有望企稳回升；海外需求也有望随着通胀逐渐缓解及基数走低而回归到稳健的水平。从成本端及需求端来看，2023 年都有望实现持续的改善，带动公司业绩的稳步增长。 投资建议：股权激励激发员工经营活力，基本面改善助推业绩稳健增长，维持“买入”评级。 股权激励的落地有望激发公司的经营活力，助力长远发展。维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 13.3/16.7/20.4 亿，增速为+37%/+25%/+22%，对应 PE=13/10/8x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、三电整合不及预期、行业竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）