中顺洁柔是一家生活用纸龙头企业，其下游需求加速释放，锁定低价浆盈利高增。2020年年报显示，公司实现收入78.2亿元，同比增长18%，归母净利润9.1亿元，同比增长50%。2021年一季报显示，公司实现收入21.0亿元，同比增长26%，较2019Q1增长36%，归母净利润2.7亿元，同比增长48%，较2019Q1提升120%。公司业绩表现超市场预期。销量实现高增带动收入快速增长，2020年受疫情影响，民众卫生意识提升&个人清洁用品消费量有所增长，12月份浙江、河北、陕西的纸企连发涨价函，吨纸普涨200-300元，消费者囤货积极性高涨。全年生活用纸收入75.0亿元，同比增长14%，销售量（吨口径）同比增长25%，2021Q1销售量（吨口径）同比增长30%，带动收入快速增长。根据行业跟踪情况，2021Q1生活用纸提价函频出，公司4月份起对产品提价，Q2有望逐步落地，将带动生活用纸收入规模高增。根据公开调研信息，2020Q4-2021Q1电商及新零售渠道快速成长，华北及华东快速崛起。利润率持续改善，低价囤浆优势已显，2020Q4公司毛利率28.3%，同比下滑14.9pct，主要受运输费用口径调整&集中在Q4计提影响，计算毛利率-销售费用率为19.4%，同比仅小幅下滑0.4pct。2021Q1毛利率40.5%，同比下滑4.7pct。2020Q4木浆低位利好公司成本控制；2021Q1木浆价格飙升，外盘针叶浆均价YoY+47%、阔叶浆均价YoY+35%，公司提前囤积低价浆锁定成本。2020Q4公司净利率10.3%，同比提升1.2pct，2021Q1净利率12.9%，同比提升1.9pct，环比仍有所改善，彰显了公司优质的应对浆价上涨风险能力。
