业绩符合预期，利润弹性稳步释放

妙可蓝多2020年业绩符合预期，利润弹性稳步释放。公司全年营业收入28.47亿元，同比增长63.20%，归母净利润5.99亿元，同比增长208.16%。其中，奶酪收入20.74亿元，同比增长70%，液态奶收入4.13亿元，同比下滑13.31%。2020年奶酪季度环比提升，盈利能力持续向好。同时，公司加大费用投放，抢占消费者心智，与分众、央视、地方卫视等主流媒体合作，与知名明星合作代言，全年确认广告促销费5.61亿元。预计后期随着生产与销售端的规模效应（特别是销售端），利润弹性显现。远期，参考美国奶酪龙头卡夫经营利润率12%-16%，我们认为奶酪棒产品附加值更高，源于高毛利率，稳态下净利率可观。2021Q1收入与净利率齐飞，后期看好利润率弹性。另外，费用投放致2020年销售费用率增加，财务费用大幅减少，现金流向好。我们预计2021-2023年EPS分别为0.90、1.98、3.04元，维持“买入-A”评级。