毛利率升费用率降，坚持高质量发展战略

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 毛利率升费用率降，坚持高质量发展战略 ■Q1收入大幅增长。公司发布2021年一季报，Q1实现收入4.56亿元，同比增长102.07%；归母净利润-5.37亿元，同比增长1.33%。 ■盈利能力显著提升，费用率大幅下降。1）成本方面，毛利率较去年同期增加6.87pct；2）费用方面，相较于翻倍以上的收入增速，期间费用率比去年同期显著下降，其中销售费用同比增长11.35%，管理费用同比增长30.21%，研发费用同比增长31.62%。 ■高质量发展战略得到有效执行。由于公司在战略层面提出在经历了规模快速扩张阶段之后，未来将更加注重高质量发展，在提升盈利能力的同时，加强费用管控并提升企业的经营效率。从Q1的核心财务指标来看，公司有效的执行了战略层面的任务。 ■投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2021-2022年EPS分别为-0.13元、0.31元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,154.1 4,161.2 6,033.7 8,447.2 11,657.1 净利润 -494.9 -334.4 -91.6 212.9 543.3 每股收益(元) -0.73 -0.49 -0.13 0.31 0.80 每股净资产(元) 7.39 14.73 14.54 14.86 15.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) -133.9 -198.3 -723.4 311.4 122.0 市净率(倍) 13.2 6.6 6.7 6.6 6.2 净利润率 -15.7% -8.0% -1.5% 2.5% 4.7% 净资产收益率 -9.9% -3.3% -0.9% 2.1% 5.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -22.1% -9.9% -3.2% 5.2% 9.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年04月28日 奇安信（688561.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-19） 96.24元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 65,406.24 流通市值（百万元） 7,041.38 总股本（百万股） 679.62 流通股本（百万股） 73.16 12个月价格区间 87.15/139.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.5 -14.01 -22.79 绝对收益 -4.36 -17.26 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tabl e_Repor t 相关报告 奇安信：新赛道产品大放异彩，企业级客户强势崛起/徐文杰 2021-04-14 奇安信：收入大超预期，拟推出重磅股权激励计划/胡又文 2020-10-30 奇安信：剑指5G时代的网络安全领导者/胡又文 2020-07-22 -35%-26%-17%-8%1%10%19%28%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04奇安信 上证指数 2 公司快报/奇安信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,154.1 4,161.2 6,033.7 8,447.2 11,657.1 成长性 减:营业成本 1,365.0 1,682.3 2,323.0 3,167.7 4,313.1 营业收入增长率 73.6% 31.9% 45.0% 40.0% 38.0% 营业税费 32.8 38.8 60.3 84.5 116.6 营业利润增长率 -43.8% -39.1% -73.2% -359.9% 150.0% 销售费用 1,118.0 1,320.1 1,659.3 2,238.5 2,914.3 净利润增长率 -43.2% -32.4% -72.6% -332.3% 155.2% 管理费用 469.7 526.2 603.4 760.2 1,049.1 EBIT DA增长率 -43.5% -64.1% -63.3% -409.6% 143.2% 研发费用 1,047.1 1,228.1 1,629.1 2,196.3 2,914.3 EBIT增长率 -38.2% -48.0% -61.7% -234.8% 188.5% 财务费用 22.2 -21.6 -48.0 -44.6 -41.3 NOPLAT增长率 -42.8% -34.4% -61.1% -234.8% 188.5% 资产减值损失 -3.4 -60.7 45.8 -6.1 -7.0 投资资本增长率 45.4% 20.3% -17.1% 62.0% -11.8% 加:公允价值变动收益 - 38.1 - - - 净资产增长率 17.8% 98.8% -1.3% 2.2% 5.5% 投资和汇兑收益 195.8 182.0 151.7 176.5 170.1 营业利润 -535.6 -326.3 -87.4 227.2 568.0 利润率 加:营业外净收支 -3.0 -16.7 -6.6 -8.8 -10.7 毛利率 56.7% 59.6% 61.5% 62.5% 63.0% 利润总额 -538.6 -343.0 -94.0 218.4 557.3 营业利润率 -17.0% -7.8% -1.4% 2.7% 4.9% 减:所得税 14.4 -2.3 -0.6 1.4 3.7 净利润率 -15.7% -8.0% -1.5% 2.5% 4.7% 净利润 -494.9 -334.4 -91.6 212.9 543.3 EBIT DA/营业收入 -18.7% -5.1% -1.3% 2.8% 5.0% EBIT /营业收入 -21.5% -8.5% -2.2% 2.2% 4.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 17 64 76 53 37 货币资金 1,257.9 5,273.8 6,139.3 4,181.1 5,360.7 流动营业资本周转天数 41 84 49 68 74 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 455 547 649 489 413 应收帐款 1,663.9 2,225.3 4,555.5 4,046.3 7,909.1 应收帐款周转天数 179 168 202 183 185 应收票据 10.5 33.3 166.8 34.0 228.1 存货周转天数 78 59 72 64 62 预付帐款 43.0 23.0 99.7 54.5 147.8 总资产周转天数 795 847 863 634 517 存货 749.2 605.5 1,808.7 1,190.7 2,822.5 投资资本周转天数 335 331 228 193 163 其他流动资产 264.4 502.8 305.1 357.4 388.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -9.9% -3.3% -0.9% 2.1% 5.1% 长期股权投资 391.7 639.5 639.5 639.5 639.5 ROA -7.7% -2.7% -0.6% 1.6% 2.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC -22.1% -9.9% -3.2% 5.2% 9.3% 固定资产 195.2 1,281.4 1,250.2 1,219.0 1,187.8 费用率 在建工程 995.1 - - - - 销售费用率 35.4% 31.7% 27.5% 26.5% 25.0% 无形资产 65.5 80.8 54.2 27.6 1.0 管理费用率 14.9% 12.6% 10.0% 9.0% 9.0% 其他非流动资产 1,518.4 1,758.9 1,469.4 1,496.9 1,532.3 研发费用率 33.2% 29.5% 27.0% 26.0% 25.0% 资产总额 7,154.9 12,424.3 16,488.3 13,247.0 20,217.4 财务费用率 0.7% -0.5% -0.8% -0.5% -0.4% 短期债务 - 13.5 - - - 四费/营业收入 84.2% 73.4% 63.7% 61.0% 58.6% 应付帐款 1,305.3 1,515.7 4,666.5 2,317.6 7,089.4 偿债能力 应付票据 0.5 0.8 0.1 1.5 0.9 资产负债率 29.5% 19.3% 40.0% 23.7% 47.2% 其他流动负债 662.4 701.8 1,783.1 661.3 2,304.7 负债权益比 41.9% 24.0% 66.6% 31.0% 89.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.03 3.88 2.03 3.31 1.79 其他非流动负债 146.0 170.3 141.7 152.6 154.9 速动比率 1.65 3.61 1.75 2.91 1.49 负债总额 2,114.2 2,402.1 6,591.4 3,133.1 9,549.8 利息保障倍数 -30.63 16.39 2.82 -4.09 -12.76 少数股东权益 18.1 14.6 12.8 16.9 27.2 分红指标 股本 577.7 679.6 679.6 679.6 679.6 DPS(元) - - - - - 留存收益 4,444.7 9,296.1 9,204.5 9,417.4 9,960.7 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,040.6 10,022.2 9,896.9 10,113.9 10,667.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 -553.0 -340.7 -91.6 212.9 543.3 EPS(元) -0.73 -0.49 -0.13 0.31 0.80 加:折旧和摊销 140.1 197.0 57.8 57.8 57.8 BVPS(元) 7.3