公司信息更新报告：2021Q1扑克牌恢复，“游戏+营销”仍为核心引擎

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 姚记科技（002605.SZ） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 21.68 一年最高最低(元) 46.00/20.74 总市值(亿元) 87.17 流通市值(亿元) 69.98 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 3.23 近3个月换手率(%) 60.81 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-“大娱乐”战略持续推进，“游戏+营销”共驱增长》-2021.4.26 《公司信息更新报告-“线上+线下”娱乐双驱2021Q1业绩增长》-2021.3.30 《公司信息更新报告-2020高增长兑现，春节档及2021Q1游戏业务可期》-2021.1.24 2021Q1扑克牌恢复，“游戏+营销”仍为核心引擎 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ “游戏+营销+扑克牌”业务共促2021Q1业绩增长，维持“买入”评级 公司公布2021年第一季度报告，实现营业收入9.81亿元，同比增长84%，主要系芦鸣科技并表及扑克牌业务收入增长所致，2021Q1公司扑克牌销量为3.57亿副，同比增长约72%；实现归母净利润1.99亿元，同比减少70%，主要系非经常性损益减少所致；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长26%，接近此前业绩预告上限，主要系游戏、广告营销业务保持稳定增长、扑克牌业务同比实现恢复所致。我们维持2021-2023年盈利预测不变，预测2021-2023年归母净利润分别为8.09/10.52/12.05亿元，对应EPS分别为2.01/2.62/3.00元，当前股价对应PE分别为10.8/8.3/7.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 或因芦鸣科技并表致毛利率下降，买量规模效应下销售费用率控制得当 公司2021Q1毛利率为45.15%，同比下降22.21pcts，主要系芦鸣科技并表其数字营销业务毛利率较低所致；销售费用率为13.41%，同比下降7.13pcts，公司买量或已具规模效应，销售费用控制得当；管理费用率为5.00%，同比提升0.62pcts，主要系管理人员增加导致工资及办公费用增加所致。 ⚫ 以休闲游戏为重心，向互联网营销领域扩张，开拓业绩增长空间 公司聚焦国内外休闲游戏领域，国内核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》（2021Q1以来iOS游戏畅销榜排名57-85名）、《指尖捕鱼》（2021Q1以来iOS游戏畅销榜排名74-149名）流水保持稳定增长，《齐齐来麻将》2021Q1以来iOS游戏免费榜最高排名49名，并采用“IAA+IAP”混合变现模式打开收入增长空间；国外核心Bingo游戏《Bingo Party》、《Bingo Journey》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前；随着公司储备游戏的上线，有望贡献业绩增量。此外，公司积极布局互联网创新营销领域，以短视频效果广告营销为核心，以技术和数据驱动流量运营，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条，并自建上海国际短视频中心提供丰富多样的拍摄场景，打造专业整合营销服务商，业务成长空间广阔。 ⚫ 风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,737 2,562 3,691 4,529 5,421 YOY(%) 84.0 47.5 44.1 22.7 19.7 归母净利润(百万元) 345 1,093 809 1,052 1,205 YOY(%) 165.9 217.1 -26.0 30.1 14.5 毛利率(%) 65.2 57.2 56.9 56.7 54.3 净利率(%) 19.9 42.7 21.9 23.2 22.2 ROE(%) 28.2 53.6 28.4 27.2 23.9 EPS(摊薄/元) 0.86 2.72 2.01 2.62 3.00 P/E(倍) 25.3 8.0 10.8 8.3 7.2 P/B(倍) 5.8 4.2 3.0 2.2 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-042020-082020-122021-04姚记科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 873 1300 1741 2835 4679 营业收入 1737 2562 3691 4529 5421 现金 505 659 924 1884 3481 营业成本 603 1096 1589 1960 2478 应收票据及应收账款 152 251 330 383 470 营业税金及附加 15 32 46 57 68 其他应收款 12 26 28 38 42 营业费用 341 481 683 806 949 预付账款 7 38 26 52 42 管理费用 115 150 203 226 271 存货 177 271 378 423 590 研发费用 110 138 198 243 289 其他流动资产 21 55 55 55 55 财务费用 25 36 16 -16 -52 非流动资产 2148 2587 2152 1929 1746 资产减值损失 -19 -1 37 45 54 长期投资 294 29 -31 -199 -368 其他收益 13 17 14 15 15 固定资产 374 335 332 307 365 公允价值变动收益 0 100 0 0 0 无形资产 275 74 32 27 -28 投资净收益 -15 494 0 -9 -5 其他非流动资产 1204 2149 1819 1794 1776 资产处置收益 -1 80 30 36 48 资产总计 3021 3886 3894 4764 6425 营业利润 500 1313 962 1249 1423 流动负债 1015 1150 1528 1450 1950 营业外收入 1 0 0 2 10 短期借款 455 474 474 474 474 营业外支出 1 6 2 3 4 应付票据及应付账款 338 408 673 660 1025 利润总额 500 1307 959 1248 1429 其他流动负债 222 268 381 316 450 所得税 57 173 121 157 180 非流动负债 434 622 -587 -702 -756 净利润 443 1134 839 1091 1250 长期借款 100 215 -725 -841 -895 少数股东损益 98 41 30 39 45 其他非流动负债 334 407 138 138 138 归母净利润 345 1093 809 1052 1205 负债合计 1450 1772 941 748 1193 EBITDA 574 1387 1087 1319 1468 少数股东权益 78 54 84 123 168 EPS(元) 0.86 2.72 2.01 2.62 3.00 股本 400 402 402 402 402 资本公积 159 22 22 22 22 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 958 1649 2487 3578 4828 成长能力 归属母公司股东权益 1493 2060 2869 3893 5063 营业收入(%) 84.0 47.5 44.1 22.7 19.7 负债和股东权益 3021 3886 3894 4764 6425 营业利润(%) 124.9 162.8 -26.7 29.9 13.9 归属于母公司净利润(%) 165.9 217.1 -26.0 30.1 14.5 获利能力 毛利率(%) 65.2 57.2 56.9 56.7 54.3 净利率(%) 19.9 42.7 21.9 23.2 22.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 28.2 53.6 28.4 27.2 23.9 经营活动现金流 708 526 1159 948 1525 ROIC(%) 19.1 37.7 31.4 29.6 25.2 净利润 443 1134 839 1091 1250 偿债能力 折旧摊销 55 57 131 111 119 资产负债率(%) 48.0 45.6 24.2 15.7 18.6 财务费用 25 36 16 -16 -52 净负债比率(%) 26.4 16.3 -38.3 -55.0 -73.7 投资损失 15 -494 0 9 5 流动比率 0.9 1.1 1.1 2.0 2.4 营运资金变动 146 -142 203 -211 252 速动比率 0.7 0.8 0.8 1.6 2.0 其他经营现金流 25 -65 -30 -36 -48 营运能力 投资活动现金流 -688 -32 332 140 108 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 1.0 资本支出 72 86 -374 -55 -14 应收账款周转率 13.1 12.7 12.7 12.7 12.7 长期投资 -383 -25 60 168 169 应付账款周转率 2.4 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -1000 29 19 252 262 每股指标(元) 筹资活动现金流 121 -347 -1227 -127 -36 每股收益(最新摊薄) 0.86 2.72 2.01 2.62 3.00 短期借款 69 19 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 1.31 2.88 2.36 3.79 长期借款 100 115 -941 -115 -54 每股净资产(最新摊薄) 3.71 5.12 7.13 9.68 12.59 普通股增加 2 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -510 -138 0 0 0 P/E 25.3 8.0 10.8 8.3 7.2 其他筹资现金流 460 -346 -286 -12 18 P/B 5.8 4.2 3.0 2.2 1.7 现金净增加额 141 140 264 960 1597 EV/EBITDA 16.1 6.6 7.1 5.0 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予