2021年一季报点评：收入平稳增长，销售投入加大拖累短期利润表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月28日公司公布2021年一季报，报告期内公司实现营收2.25亿元，同比+15.89%；实现归母净利润0.21亿元，同比-17.50%，基本EPS为0.05元。 二、分析与判断  收入平稳增长，销售投入加大拖累利润增速 2021Q1公司实现营收/归母净利润2.25/0.21亿元，同比分别+15.89%/-17.50%。收入端，公司线下动销恢复至正常水平，带动整体收入实现平稳增长。利润端，公司去年年末以相对低价加大鳀鱼干等原材料采购，今年毛利率预计将保持平稳；今年公司将重点加大KA、流通及线上渠道投入力度，销售费用预计有所增加，短期拖累利润端增速。未来随着渠道布局进一步完善，利润有望稳定释放。  鳀鱼干等原材料储备充足，毛利率保持平稳，销售费投放加大 2021Q1公司销售毛利率为27.66%，同比-1.32ppt，新收入准则下运输费计入营业成本。考虑到鳀鱼干等原料准备充足，主业真实毛利率保持相对平稳。2021Q1期间费用率为16.99%，同比+3.01ppt。其中销售费用率为10.64%，同比+0.72ppt，原因是公司加大了KA、流通、线上等渠道投入。管理费用率为5.75%，同比+0.83ppt，原因是职工薪酬及冷藏费用同比增加。研发费用率为2.24%，同比+1.60ppt，原因是研发人员以及产品研发费用投入增加。财务费费用率为-1.65%，同比-0.145ppt。  品牌及产品矩阵优化，股权激励赋能长期成长 品牌建设方面，2020年公司引进专业战略团队升级劲仔品牌价值链；持续推进品牌年轻化发展，邀请邓伦代言，并通过头部流量平台种草、新媒体讲述品牌故事、短视频平台广告投放、网红直播带货等方式向年轻消费群体进行宣导。产品研发方面，公司新组建食品研究院，针对食品研发、质量技术、设备研究等三大方向九大系统进行探索攻坚。公司不断加大鱼类零食研发，探索高端系列鱼制品，推出零添加深海小鱼、佐餐海鱼等新品；风味豆制品研发成果不断，推出短保豆干、烤素牛排等新品，并积极推进风味肉干新品研发，产品矩阵进一步优化。 2021年初，公司推出股权激励计划，拟向副总经理、财务总监等23人授予限制性股票400万股，计划覆盖核心管理团队。限制性股票授予价格为7.36元/股，较目前14.74元/股价格有较大折让。解锁条件方面，以2020年营业收入为基数，2021/2022年营收增长率须分别大于20%/44%，年均复合增长率为20%。解锁条件以收入及市场份额为导向，利于公司中长期发展。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入10.63/12.15/13.84亿元，同比+16.9%/+14.3%/ +14.0%；实现归属上市公司净利润1.27/1.44/1.61亿元，同比+22.7%/+13.5%/+12.0%，对应EPS为0.32/0.36/0.40元，目前股价对应PE为47/41/37倍。公司目前估值略高于休闲食品板块40倍的平均估值（Wind一致预期，算数平均法），考虑到未来公司产品端、渠道端双线发力，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示 成本大幅上涨，新品推广不及预期，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.74元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-27 近12个月最高/最低（元） 18.8/7.18 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 40.01 流通股比例（%） 10% 总市值（亿元） 58.96 流通市值（亿元) 5.90 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 华文食品（003000）2020年报点评：主业收入低速增长，产品结构持续优化 2. 华文食品（003000）深度报告：产能营销双重发力，强化鱼类零食行业龙头地位 0%50%100%150%200%20/420/720/1021/121/4华文食品沪深300[Table_Title] 华文食品（003000） 公司研究/点评报告 收入平稳增长，销售投入加大拖累短期利润表现 ——华文食品（003000）2021年一季报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年4月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华文食品（003000） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 909 1,063 1,215 1,384 增长率（%） 1.6% 16.9% 14.3% 14.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 103 127 144 161 增长率（%） -12.8% 22.7% 13.5% 12.0% 每股收益（元） 0.28 0.32 0.36 0.40 PE（现价） 52.8 46.5 41.0 36.6 PB 6.8 6.5 6.1 5.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNoNsRrNsMqOtNmQpQwPwO6MaO6MoMoOoMoPiNnNsOfQoMyQ9PqQuMMYsPnNvPoOmM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华文食品（003000） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 909 1,063 1,215 1,384 成长能力 营业成本 662 760 864 971 营业收入增长率 1.6% 16.9% 14.3% 14.0% 营业税金及附加 7 8 9 10 EBIT增长率 -26.7% 57.6% 16.7% 15.9% 销售费用 96 106 125 152 净利润增长率 -12.8% 22.7% 13.5% 12.0% 管理费用 58 64 70 82 盈利能力 研发费用 10 5 6 7 毛利率 27.2% 28.6% 28.9% 29.9% EBIT 76 120 140 163 净利润率 11.4% 11.9% 11.8% 11.6% 财务费用 (13) 0 0 0 总资产收益率ROA 10.4% 11.7% 12.7% 13.1% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.9% 13.9% 14.9% 15.6% 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 124 157 176 199 流动比率 6.5 5.3 5.9 5.7 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 4.6 4.4 4.2 4.7 利润总额 127 159 179 201 现金比率 4.0 3.9 3.7 4.3 所得税 24 32 35 40 资产负债率 0.1 0.2 0.1 0.2 净利润 103 127 144 161 经营效率 归属于母公司净利润 103 127 144 161 应收账款周转天数 0.6 0.6 0.6 0.6 EBITDA 103 142 162 184 存货周转天数 84.3 82.8 83.6 83.2 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 439 612 568 756 每股收益 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款及票据 1 2 2 2 每股净资产 2.2 2.3 2.4 2.6 预付款项 10 11 13 14 每股经营现金流 0.0 0.6 0.1 0.7 存货 208 142 259 189 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 53 53 53 53 估值分析 流动资产合计 715 821 900 1016 PE 52.8 46.5 41.0 36.6 长期股权投资 0 1 2 2 PB 6.8 6.5 6.1 5.7 固定资产 223 227 219 217 EV/EBITDA 48.4 35.9 31.6 27.0 无形资产 27 25 24 22 股息收益率 1.4% 1.4% 1.5% 1.6% 非流动资产合计 281 263 236 214 资产合计 996 1084 1136 1230 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 33 40 44 51 净利润 103 127 144 161 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 26 22 22 21 流动负债合计 110 155 152 178 营运资金变动 (122) 112 (127) 98 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 10 258 36 277 其他长期负债 18 18 18 18 资本开支 27 1 (8) (4) 非流动负债合计 18 18 18 18 投资 (40) 0 0 0 负债合计 128 173 169 195 投资活动现金流 (66) (1) 8 4 股本 400 400 400 400 股权募资 178 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 868 911 966 1035 筹资活动现金