灵活用工内生增长亮眼，线上线下发力实现资源整合

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 灵活用工内生增长亮眼，线上线下发力实现资源整合 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2020年度报告：实现营业收入39.32亿元，同比增长9.65%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长22.38%；基本每股收益1.035元。 ⚫ 灵工业务为收入贡献主力，内生增长表现亮眼 分业务来看，（a）灵工业务保持快速增长，该业务实现营业收入31.12亿元，占总营收的比例达79%（2018、2019年分别为69%、77%），同比增长12.53%，且毛利率水平较前值提升0.6pct至9.19%。若剔除海外疫情的影响，中国大陆的灵工业务营收同比（按上期同口径）增长达40%，内生成长表现亮眼。受疫情的影响，（b）中高端人才访寻业务营收同比下降11.67%，占总营收比例降至12%（2018、2019年占比分别为20%和15%），值得注意的是，疫情冲击致国内招聘需求放缓的情况下，公司中高端人才访寻业务的毛利率反而提升了0.34pct至36.42%，印证公司以“区域+职能+行业”的矩阵式的深耕拓展在行业内已形成相对竞争优势。（c）而招聘流程外包业务RPO营收同比下降26.05%，占总营收比例降至3%（2018、2019分别为7%和4%）。 ⚫ 借力资本巩固线上产品，科技赋能有望实现降本提效 公司于2021年2月10日发布定增说明书（二次修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.6亿元。其中，拟投资3.3亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目（总投资约4.7亿元）；2.3亿元用于集团信息化升级建设项目（总投资约3.2亿元）。报告期内，公司研发费用约1453万元，同比增长91.52%，主要用于开展系统平台、信息化平台及SaaS云建设。费用端：疫情影响致人工成本有所下降；销售费用同比降低12.39%；若扣减限制性股票成本后管理费用同比降低4.59%，销售管理费用率（营收口径）降至7.1%。随着线上产品不断完善升级叠加疫情影响淡化，公司成本管控及运营能力有望迎来进一步提升。 ⚫ “广、精、深”拓展夯实主业，布局政府、国企服务生态 公司在聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈的同时，持续推进“前店后厂”运营模式，细分职能岗位，已形成300余个利润中心，配以后厂的专注支持、双轮驱动。报告期内年度收费客户5300余家，其中新增收费客户1500余家。公司通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。2020年1月与国投人力合资设立“国投科锐（海南）人力科技有限公司”战略部署海南自贸区，2020年5月与河南汇融人力资源管理有限公司签署战略合作协议，设立“河南汇融科锐人力资源有限公司”，持续布局“大政府”液业务生态。 ⚫ “禾蛙”平台意在整合资源，促进行业实现共商共建共享 [Table_StockNameRptType] 科锐国际（300662） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-04-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 57.25 近12个月最高/最低（元） 69.09/37.22 总股本（百万股） 183 流通股本（百万股） 181 流通股比例（%） 98.85 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 103 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.科技赋能、锐意进取，人服行业先行者 2021-04-16 -10%16%43%69%96%4/207/2010/201/21科锐国际沪深300 [Table_CompanyRptType] 科锐国际（300662） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 报告期内，公司加大人力资源互联网平台建设，其中包括以科锐数字科技为主体的“城市人才大脑”及重点布局推广的人力资源生态平台“禾蛙”平台等。截止报告期末，科锐即派盒子（Gee-Box）聚合同行合作伙伴近3500家；禾蛙聚合猎企194家，入驻顾问830余人，协同服务客户781家，服务岗位5969个；天津津南区落地的区就业云超市，注册企业514家，发布岗位472个。“禾蛙”平台的上线，意在整合行业资源，有望突破“人服行业”以往中小型企业偏向“单店盈利”的经营模式，减少行业资源浪费，提升效率的同时优化行业竞争格局。 ⚫ 投资建议 公司作为人力资源行业全产业链服务龙头企业之一，充分受益于灵活用工市场的快速扩容，叠加中高端人才访寻业务有望复苏与招聘流程外包RPO的渗透提升，未来发展可期。“一体两翼”战略框架下，线上产品研发、线下运营管理齐发力，科技赋能造就三大主业协同并进。“区域铺开”与“行业纵深”双维度并购，进一步巩固规模优势。预计公司2021~2023年EPS分别为1.30、1.62、2.02元/股，对应当前股价PE分别为44、35、28倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧、人工成本大幅上涨、持续扩张带来的管理和整合风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3932 5382 7168 9327 收入同比（%） 9.6% 36.9% 33.2% 30.1% 归属母公司净利润 186 237 297 369 净利润同比（%） 22.4% 27.1% 25.3% 24.4% 毛利率（%） 13.6% 13.4% 13.3% 13.2% ROE（%） 17.9% 18.6% 18.9% 19.0% 每股收益（元） 1.04 1.30 1.62 2.02 P/E 52.27 44.19 35.27 28.34 P/B 9.53 8.21 6.66 5.39 EV/EBITDA 38.21 31.58 25.38 20.06 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科锐国际（300662） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1451 1945 2541 3303 营业收入 3932 5382 7168 9327 现金 486 597 773 995 营业成本 3398 4663 6215 8094 应收账款 873 1211 1595 2082 营业税金及附加 22 29 39 51 其他应收款 69 100 128 168 销售费用 99 156 229 298 预付账款 21 34 41 55 管理费用 179 221 294 392 存货 0 0 0 0 财务费用 -4 -1 -2 -2 其他流动资产 3 3 3 3 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 534 598 661 727 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 110 120 130 140 投资净收益 3 4 5 6 固定资产 11 13 15 16 营业利润 244 331 415 522 无形资产 171 216 254 296 营业外收入 28 23 26 26 其他非流动资产 241 248 262 275 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1985 2543 3202 4030 利润总额 271 354 441 548 流动负债 760 1047 1368 1777 所得税 64 83 104 129 短期借款 38 43 49 52 净利润 208 270 338 419 应付账款 43 91 111 142 少数股东损益 21 34 41 50 其他流动负债 678 912 1208 1583 归属母公司净利润 186 237 297 369 非流动负债 43 43 43 43 EBITDA 247 314 384 475 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.04 1.30 1.62 2.02 其他非流动负债 43 43 43 43 负债合计 802 1090 1411 1820 主要财务比率 少数股东权益 145 178 219 269 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 183 183 183 183 成长能力 资本公积 302 302 302 302 营业收入 9.6% 36.9% 33.2% 30.1% 留存收益 554 790 1087 1457 营业利润 12.5% 35.5% 25.4% 25.7% 归属母公司股东权益 1038 1275 1572 1941 归属于母公司净利润 22.4% 27.1% 25.3% 24.4% 负债和股东权益 1985 2543 3202 4030 获利能力 毛利率（%） 13.6% 13.4% 13.3% 13.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.7% 4.4% 4.1% 4.0% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 17.9% 18.6% 18.9% 19.0% 经营活动现金流 201 162 219 269 ROIC（%） 13.7% 15.2% 15.3% 15.5% 净利润 186 237 297 369 偿债能力 折旧摊销 29 17 15 15 资产负债率（%） 40.4% 42.8% 44.1% 45.2% 财务费用 -2 1 1 2 净负债比率（%） 67.8% 75.0% 78.8% 82.3% 投资损失 -3 -4 -5 -6 流动比率 1.91 1.86 1.86 1.86 营运资金变动 -22 -100 -104 -135 速动比率 1.88 1.83 1.83 1.83 其他经营现金流 220 348 416 528 营运能力 投资活动现金流 -81 -55 -47 -49 总资产周转率 1.98 2.12 2.24 2.31 资本支出 -39 -43 -37 -40 应收账款周转率 4.50 4.44 4.49 4.48 长期投资 -42 -10 -10 -10 应付账款周转率 79.13 51.08 56.02 56.96 其他投资现金流