港股公司信息更新报告：业绩改善持续，估值修复继续

电讯业/电讯 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 中国移动（00941.HK） 2021年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(港元) 52.450 一年最高最低(港元) 63.750/39.000 总市值(亿港元) 10,739.39 流通市值(亿港元) 10,739.39 总股本(亿股) 204.75 流通港股(亿股) 204.75 近3个月换手率(%) 19.0 股价走势图 数据来源：贝格数据 《港股公司信息更新报告-股价新起点，基本面改善与估值修复共振》-2021.2.25 《港股公司首次覆盖报告-5G运营商全球引领者，基本面改善支撑低估值修复》-2021.1.26 业绩改善持续，估值修复继续 ——港股公司信息更新报告 赵良毕（分析师） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 ⚫ 公司一季度业绩超预期，ARPU复苏趋势明显，维持“买入”评级 公司发布2021Q1季度报告，报告期内公司实现营业收入1984亿元（+9.5%），通信服务收入1777亿元（+5.2%），销售产品收入及其它208亿元（+67.0%）；实现税前利润315亿元（+2.7%）。报告期内公司4G用户7.88亿户，5G套餐用户1.89亿户，均实现正向增长，客户总数稍有下降232万户至9.40亿户，ARPU较2020Q4提升4.5元至47.4元，同升0.9%。有线宽带业务方面，公司客户总数增加810万户至2.18亿户，ARPU环比提升1.6%至31.8元。报告期内公司持续向CHBN发力，融合发展并优化收入结构，全年业绩稳健增长趋势不改，据此我们小幅调整2021-2022年，新增2023年盈利预测，调整后我们预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润1109.7/1150.8/1196.8（此前2021/2022年原值1106.3/1146.7）亿元，同增2.9%/3.7%/4.0%（维持原值不变），EPS为5.4/5.6/5.8（此前2021/2022年原值5.4/5.6）元，当前股价对应PE分别为8.1/7.8/7.5倍，估值为历史底位，基本面改善带来估值持续修复，维持“买入”评级。 ⚫ CHBN业务齐发力，基本面改善支撑估值修复 公司2021Q1营收增长主要来源于公司向CHBN战略的持续实行，收入结构持续优化，随着2020年公司C端(移动客户业务端)市场收入负向拉动同比大幅收窄，随着5G用户数的增长带动移动用户ARPU值逐步提升；H(家庭宽带业务)、B（政企客户业务）和N(其他创新业务如咪咕视频等)成为营收增长主要驱动力，HBN业务占营收比提升，收入结构明显改善。根据往年经验判断，公司2021Q2预计将开启集采，中国移动与中国广电的共建共享一方面有望带来资本开支的更加精细化管理，同时5G从“可用”到“好用”变革会进一步促进5G应用放量，考虑通信规模效益尤为重要，公司作为5G运营商龙头，有望首先享受2C端终端的放量，以及2B应用端拓展，带来业绩改善超预期。 ⚫ 风险提示：国内5G商用不及预期风险；700M合作受中美技术摩擦影响推迟 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 749,031 770,101 810,916 856,328 906,851 YOY(%) -0.4 2.8 5.3 5.6 5.9 净利润(百万元) 106,621 107,843 110,970 115,076 119,679 YOY(%) (6.7) 1.1 2.9 3.7 4.0 毛利率(%) 174.5 175.0 27.5 28.0 28.5 净利率(%) 14.2 14.0 13.7 13.4 13.2 ROE(%) 9.6 9.4 9.3 9.2 9.0 EPS(摊薄/元) 5.2 5.3 5.4 5.6 5.8 P/E(倍) 8.4 8.3 8.1 7.8 7.5 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-042020-082020-12中国移动恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 中国移动：全球网络规模最大的通信服务运营商 ............................................................................................................ 3 2、 ARPU触底反弹，700M的5G覆盖有望贡献营收新增量 ............................................................................................... 3 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 图表目录 图1： 5G时代三大运营商的ARPU有望触底反弹（单位：元） ......................................................................................... 4 表1： 公司深耕行业二十余载，5G时代引领全球 .................................................................................................................. 3 表2： 5G时代运营商将主导通信依赖度高的场景 .................................................................................................................. 4 表3： 运营商形成“2+2”竞争格局 ............................................................................................................................................. 5 表4： 可比公司估值：基本面改善带来估值持续修复，给予中国移动一定的估值溢价 .................................................... 5 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 中国移动：全球网络规模最大的通信服务运营商 深耕行业二十余载，业务发展与时俱进。中国移动是中国最大的移动通信服务供应商，拥有全球最多的移动用户及全球最大规模的移动通信网络。中国移动前身为1997年在香港注册成立的中国电信（香港）有限公司，中国电信（香港）有限公司1997年分别于纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，2000年6月正式更名为中国移动（香港）有限公司，并于2013年获批4G牌照，着手建设4G基站及网络，于2019年6月获批5G牌照，着手建设5G基站及网络。 表1：公司深耕行业二十余载，5G时代引领全球 时间 大事件 1997年 9月：中国电信（香港）有限公司在香港注册成立，后改名为中国移动（香港）有限公司，再改名为中国移动有限公司 10月：中国电信（香港）有限公司分别于纽约证券交易所及香港联合交易所挂牌上市 1998年 6月：中国电信（香港）有限公司完成对江苏移动的权益收购 1999年 4月：根据国务院批复的《中国电信重组方案》，移动通信分营工作启动 11月：中国电信（香港）有限公司正式完成对福建、河南和海南移动的收购 2000年 4月：中国移动通信集团在北京注册成立 6月：中国电信（香港）有限公司更名为中国移动（香港）有限公司 11月：中国移动（香港）有限公司正式完成对北京、上海、天津、河北、辽宁、山东和广西移动的收购 2002年 7月：中国移动（香港）有限公司正式完成对安徽、江西、重庆、四川、湖北、湖南、陕西和山西移动的收购 2004年 7月：中国移动（香港）有限公司正式完成对内蒙古、吉林、黑龙江、贵州、云南、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆，中国移动通信有限公司和京移通信设计院有限公司的收购 2006年 3月：正式完成对前华润万众电话有限公司的收购和私有化 5月：中国移动（香港）有限公司更名为中国移动有限公司 2008年 5月：中国铁通集团并入中国移动 2010年 3月：全资子公司广东移动收购浦发银行20%的股权，在移动金融及移动电子商务领域展开合作 2012年 8月：同科大讯飞签订股份认购协议，加速移动互联网布局 2013年 12月：中国移动通信集团有限公司获发4G牌照，在16个城市推出商用服务 2014年 6月：认购泰国True Corporation Public Company非公开发行股份，占比达18% 7月：三大运营商共同设立中国通信设施服务股份有限公司（后更名为中国铁塔股份有限公司），公司持有其40%的份额 2015年 1月：中国移动面向移动互联网领域投入运营的第一个专业子公司咪咕公司在北京挂牌成立 2016年 公司无线上网业务收入首超语音和短彩信收入之和，成为第一大收入来源 2017年 12月：集团公司改为国有独资公司，企业名称由“中国移动通信集团公司”更名为“中国移动通信集团有限公司” 2019年 6月：工信部正式向移动发放5G商用牌照，中国移动进行5G基站及网络建设 资料来源：中国移动官网、开源证券研究所 2、 ARPU触底反弹，700M的5G覆盖有望贡献营收新增量 价格竞争对于运营商的边际效益走弱，移动ARPU回升。由于2020年取消漫游费，三大运营商可以跨地市抢夺客户，实施价格竞争。目前三大运营商自主形成一定的定价默契，温和竞争。存量经营阶段，三大运营商驱动力转向ARPU值，发展新用户的成本很高，价格竞争不再是主流策略。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 图1：5G时代三大运营商的ARPU有望触底反弹（单位：元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 随着5G的普及，ARPU预计将有较大增长空间。（1）：目前中国移动60%的用户是50元以下的套餐，11%的用户是120元以下的套餐。而未来5G套餐的定价在128-600元之间。随着5G用户的增加和渗透，客户每月消费有望增加。由于5G在2020Q4发展起来，所以2020年5G用户对ARPU值的贡献率很有限。根据台积电预计，2021年5G终端用户的渗透率会达到30%以上，这是提升ARPU值的主力。2020年5G套餐入网1-2年的正处于7折打折期，之后会恢复原价。ARPU的提升将是水到渠成。（2）：移动目前正在积极清理低价套餐，20元以下的套餐是重点取消对象，待这些用户的合约期到期