业绩预告符合预期，重回快速增长轨道

投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-01-10 收盘价（元） 46.80 一年内最低/最高(元) 32.05/51.56 市盈率 43.2 市净率 9.90 基础数据 净资产收益率(%) 20.73 资产负债率(%) 5.2 总股本(亿股) 1.62 最近12月股价走势 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-012017-052017-09我武生物 创业板指 生物制品 2018年01月11日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 267.11 312.09 393.91 493.33 623.16 增长率 11.5% 16.8% 26.2% 25.2% 26.3% 归属母公司股东净利润（百万） 117.8 129.2 192.0 254.2 305.8 增长率 18.3% 9.7% 48.6% 32.4% 20.3% 每股收益（元） 0.73 0.80 1.19 1.57 1.89 市盈率(倍) 64.2 58.5 39.4 29.7 24.7  事件：公司发布2017年年报业绩预告：公司业绩略增，预测业绩：净利润约18088.14万元~19380.15万元,变动幅度为:40%~50%。 业绩变动原因说明：1、报告期内，公司积极开拓市场，各项业务进展顺利，营业收入持续增长；2、公司提升管理效率，优化成本费用。公司预计2017年度非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为900万元；上年同期的影响金额为-59.36万元。  业绩预增符合预期，销售重回25%以上快速增长轨道 公司15年16年因为浙江省弃标和广东销售调整而暂时增速下降，17年增速重回25%以上区间，目前销售增长主要是靠老医院深耕，已经覆盖的医院挖掘的空间很大，使用脱敏药物的科室很多，首先耳鼻喉，然后呼吸科，然后皮肤科。人均销售收入的提高是增长的主要动力。院外渠道主要在浙江发展，情况良好。  控费力度较大，净利润预计高速增长 预计公司管理费用率下降3-4个百分点，销售费用率下降6-7个百分点，本身毛利率高达97%，因此控费的弹性较大。预计18年费用管理仍会持续，净利润增长将达到30%。  脱敏治疗独辟蹊径，渐受认可有效率高 脱敏疗法进入越来越多的指南，包括美国变应性鼻炎临床实践指南，过敏性疾病免疫治疗国际共识（2015）等，是唯一阻断的方式。有效率90%，三年标准治疗后可实现7-8年缓解。  盈利预测与投资评级 预计公司2017～2019年EPS分别为1.19元、1.57元、1.89元，对应PE分别为39.4倍、29.7倍、24.7倍。给予18年40倍PE，即目标价62.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示:销售不及预期，高管减持 证券研究报告 业绩预告符合预期，重回快速增长轨道 计算机软件与服务 证券研究报告 我武生物(300357) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 沈瑞 分析师 SAC证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 相关报告 1 《300357-事件点评:研发止痒敷料新产品，与滴剂形成合力》 2017-12-01 2 《300357-调研简报:独辟蹊径待深耕，点刺潜在增长点》 2017-11-20 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 生物制品 以才聚财，财通天下 目标价:62.8元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 267.11 312.09 393.91 493.33 623.16 成长性 减:营业成本 13.1 11.6 15.4 21.8 27.7 营业收入增长率 11.5% 16.8% 26.2% 25.2% 26.3% 营业税费 1.1 1.2 1.6 2.0 2.5 营业利润增长率 19.3% 16.3% 43.4% 33.4% 20.8% 销售费用 96.0 114.5 124.1 143.1 191.3 净利润增长率 18.3% 9.7% 48.6% 32.4% 20.3% 管理费用 28.2 34.8 34.7 35.5 50.5 EBITDA增长率 18.9% 18.2% 43.8% 33.2% 20.8% 财务费用 -5.2 -4.4 -4.7 -6.4 -7.8 EBIT增长率 19.3% 17.6% 44.4% 33.3% 20.7% 资产减值损失 1.3 1.8 1.4 1.5 1.6 NOPLAT增长率 21.1% 17.7% 44.2% 33.3% 20.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 30.5% 35.2% 12.8% 8.0% 28.2% 投资和汇兑收益 1.5 3.4 2.1 2.3 2.6 净资产增长率 13.5% 12.5% 17.6% 19.8% 19.9% 营业利润 134.1 156.0 223.6 298.2 360.1 利润率 加:营业外净收支 4.5 -4.1 2.3 0.9 -0.3 毛利率 95.1% 96.3% 96.1% 95.6% 95.6% 利润总额 138.6 151.8 225.9 299.1 359.7 营业利润率 50.2% 50.0% 56.8% 60.4% 57.8% 减:所得税 20.8 22.6 33.9 44.9 54.0 净利润率 44.1% 41.4% 48.7% 51.5% 49.1% 净利润 117.8 129.2 192.0 254.2 305.8 EBITDA/营业收入 49.8% 50.4% 57.4% 61.1% 58.4% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 48.3% 48.6% 55.6% 59.2% 56.5% 货币资金 271.8 235.5 309.6 425.2 475.0 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 84 117 121 120 112 应收帐款 67.2 78.4 117.1 123.1 178.1 流动营业资本周转天数 231 262 251 208 196 应收票据 34.8 37.3 52.7 63.7 80.8 流动资产周转天数 628 590 525 502 483 预付帐款 1.3 1.6 3.9 1.6 6.4 应收帐款周转天数 90 84 89 88 87 存货 9.2 14.0 15.0 25.0 27.9 存货周转天数 14 13 13 15 15 其他流动资产 100.0 172.3 111.3 127.9 137.2 总资产周转天数 770 755 680 647 616 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 340 387 375 330 310 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 20.2% 19.7% 24.9% 27.5% 27.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.3% 18.5% 24.2% 25.9% 26.6% 固定资产 86.8 115.7 148.7 179.4 207.9 ROIC 50.1% 45.2% 48.2% 57.0% 63.7% 在建工程 10.2 2.8 2.8 2.8 2.8 费用率 无形资产 4.8 5.2 5.2 5.2 5.2 销售费用率 36.0% 36.7% 31.5% 29.0% 30.7% 其他非流动资产 25.5 34.0 25.8 27.8 28.9 管理费用率 10.5% 11.1% 8.8% 7.2% 8.1% 资产总额 611.5 696.9 792.1 981.7 1,150.2 财务费用率 -1.9% -1.4% -1.2% -1.3% -1.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 44.6% 46.4% 39.1% 34.9% 37.5% 应付帐款 15.8 23.0 6.9 43.1 27.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 4.7% 5.9% 2.7% 6.0% 3.8% 其他流动负债 8.8 13.4 11.0 11.3 12.2 负债权益比 4.9% 6.3% 2.8% 6.3% 3.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 19.66 14.79 34.04 14.09 23.04 其他非流动负债 3.9 4.9 3.4 4.1 4.1 速动比率 19.29 14.40 33.20 13.63 22.33 负债总额 28.6 41.3 21.4 58.5 43.4 利息保障倍数 -24.80 -34.63 -46.46 -45.69 -44.89 少数股东权益 - - -0.0 -0.0 -0.0 分红指标 股本 161.6 161.6 161.6 161.6 161.6 DPS(元) 0.35 0.25 0.48 0.63 0.76 留存收益 421.3 493.9 609.1 761.7 945.2 分红比率 48.0% 31.3% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 582.9 655.6 770.7 923.3 1,106.7 股息收益率 0.7% 0.5% 1.0% 1.3% 1.6% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 117.8 129.2 192.0 254.2 305.8 EPS(元) 0.73 0.80 1.19 1.57 1.89 加:折旧和摊销 4.6 6.2 7.3 9.6 11.8 BVPS(元) 3.61 4.06 4.77 5.71 6.85 资产减值准备 1.3 1.8 - - - PE(X) 64.2 58.5 39.4 29.7 24.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 13.0 11.5 9.8 8.2 6.8 财务费用 0.0 -0.0 -4.7 -6.4 -7.8 P/FCF 148.1 263.1 53.0 34.5 43.7 投资收益 -1.5 -3.4 -2.1 -2.3 -2.6 P/S 28.3 24.2 19.2 15.3 12.1 少数股东损益 -0.0 - -0.0 -0.0 -0.0 EV/EBITDA 54.6 46.4 32.0 23.6 19.4 营运资金的变动 -52.2 -92.9 -8.1 -6.2 -105.2 CAGR(%) 29.2% 33.3% 24.5% 29.2% 33.3% 经营活动产生现金流量 114.8 122.8 184.5 248.8 201.9 PEG 2.2 1.8 1.6 1.0 0.7 投资活动产生现金流量 -70.0 -102.6 -38.2 -38.0 -37.7 ROIC/WACC 5.9 5.3 5.6 6.7 7.5 融资活动产生现金流量