新增LNG码头及氢能业务，有利长线发展

中国燃气 (384 HK) | 2021年4月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 公用事业 | 天然气 中国燃气（384 HK） 新增LNG码头及氢能业务，有利长线发展 公司早前新增LNG码头及氢能项目，我们上调目标价，重申“增持”评级 公司早前公布推进LNG码头及氢能等项目，我们认为这有利长线发展，因此调整中长期盈利增长假设，并将贴现现金流分析推算的目标价上调8.4%至36.00港元，这对应14.6倍2022 年财年(年结：3月31日)市盈率和10.4%上升空间。重申“增持”评级。 推进山东省烟台港西港区LNG码头项目 公司在4月18日公布，其持股42.3%的山东石油天然气股份(“山东油气”)(注：与山东鲁信持有的合资企业)，与两家国企中交城乡能源、烟台港集团，订立战略合作框架协议，推进山东省烟台港西港区LNG码头项目合作发展。这项目位于烟台港西港区LNG作业区东侧，共有两期。一期包括码头、接收站储气设施、配套外输管道，年接收能力为500万吨。二期则包括LNG船舶泊位、LNG储罐及配套工艺、外输系统等，接收能力与一期相同。三方的项目股权分布将分别为40%、30%、30%。项目详情有待进一步公布，但是我们预期建设最快也需要2-3年才可完成。项目可保障天然气中长期供应，有利中国燃气在青岛、德州、曲阜、临沂、威海、济南章丘区等山东省内不同地方的城市燃气项目持续发展。由于项目不会被并表，公司负债率不受影响。 与中海油集团合作，开展氢能业务 公司在4月12日公布，与中海油集团的子公司订立合作框架协议，共同开展氢能业务，包括：(一)撬装天然气制氢；(二)加氢站建设、站改建及扩建；(三)高压氢气储存和加注设备。我们相信公司将会专注氢气储运及加氢站等下游业务。氢气目前可用作卡车燃料。按目前的技术水平，行业仍需要进行相关的新材料研发才可有效以管道的方式输送氢气。加上待成本效益提升后，氢能长远未来可望成为有效的新能源类型。 经济恢复增加对天然气的短期需求 我们认为2021年财年零售天然气销量同比增长率可达到15.0%的公司指引。内地经济也可望今年大幅度恢复，增加对天然气的短期需求。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。 主要财务数据（港币百万元）（更新至2021年4月20日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：36.00港元 股票资料（更新至2021年4月20日） 现价 32.60 港元 总市值 169,923.23百万 港元 流通股比例 35.56% 已发行总股本 5,212.37百万 52周价格区间 20.50-35.00港元 3个月日均成交额 194.07百万 港元 主要股东 北京控股 (占23.72%) 刘明辉 (占22.11%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20201130 - 中国燃气（384 HK）更新报告： 2021年财年中期业绩合乎预期 20200629 - 中国燃气（384 HK）更新报告：20年财年业绩略低于预期；21年财年则加快发展 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:3月31日 2019年 实际 2020年 实际 2021年 预测 2022年 预测 2023年 预测 收入 59,386 59,540 67,259 80,246 94,532 增长率（%） 12.4 0.3 13.0 19.3 17.8 股东净利润 8,224 9,188 10,698 12,893 15,465 增长率（%） 34.9 11.7 16.4 20.5 20.0 每股盈利（港币） 1.63 1.76 2.05 2.47 2.97 市盈率（倍） 20.0 18.5 15.9 13.2 11.0 每股股息（港币） 0.44 0.50 0.57 0.69 0.83 股息率（%） 1.3 1.5 1.7 2.1 2.5 每股净资产（港币） 6.77 7.59 8.79 10.11 11.74 市净率（倍） 4.82 4.30 3.71 3.23 2.78 中国燃气 (384 HK) | 2021年4月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 3月31日 (港币百万元) 2022预测 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 2027预测 2028预测 2029预测 2030预测 2031预测 息税前利润 19,124 22,666 25,004 28,004 31,140 33,943 36,659 39,225 41,578 43,241 加：折旧及摊销 1,995 1,556 1,631 1,826 2,031 2,214 2,391 2,558 2,712 2,820 减：税费 (3,509) (4,215) (4,626) (5,181) (5,761) (6,279) (6,782) (7,257) (7,692) (8,000) 营运资金变动 (4,139) (2,102) (2,174) (2,435) (2,708) (2,952) (3,188) (3,411) (3,615) (3,760) 资本开支 (5,047) (5,299) (5,218) (5,844) (6,499) (7,084) (7,650) (8,186) (8,677) (9,024) 自由现金流 8,425 12,606 14,616 16,370 18,204 19,842 21,429 22,929 24,305 25,277 永续增长率 2.0% 贝塔系数 0.50 无风险收益率 4.0% 风险溢价 18.0% 权益成本 13.0% 债务成本 4.5% 债务/权益 30.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 10.1% 股权价值 (港币百万元) 187,574 每股价值 (港元) 35.99 目标价 (港元) 36.00 (四舍五入，精确至0.05) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 加权平均资金成本 (%) 9.1% 39.08 40.86 42.89 45.23 47.95 9.6% 35.99 37.50 39.21 41.15 43.39 10.1% 33.26 34.54 35.99 37.62 39.48 10.7% 30.82 31.92 33.15 34.54 36.10 11.2% 28.63 29.58 30.64 31.82 33.15 来源：中泰国际研究部预测 中国燃气 (384 HK) | 2021年4月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3 ：财务摘要 (年结：3月31日；港币百万元) 损益表 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 现金流量表 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测 收入 59,386 59,540 67,259 80,246 94,532 经营活动现金流 10,117 6,486 14,797 16,661 18,216 销售成本 (45,327) (42,443) (48,183) (57,410) (67,472) 净利润 8,224 9,188 10,698 12,893 15,465 毛利 14,059 17,097 19,076 22,836 27,059 折旧与摊销 1,326 1,764 1,875 1,995 1,556 其他收入(不含利息收入) 610 359 404 441 473 营运资本变动 189 (6,220) 1,004 4,139 2,102 其它收益/(亏损) 295 (180) 67 80 95 其它 378 1,753 1,220 (2,366) (907) 销售及分销成本 (1,820) (1,973) (2,051) (2,448) (2,883) 投资活动现金流 (11,032) (9,455) (6,481) (6,950) (7,221) 行政开支 (2,442) (2,447) (2,764) (3,290) (3,876) 资本性支出净额 (8,546) (6,725) (4,806) (5,047) (5,299) 经营利润 10,703 12,857 14,731 17,620 20,868 其它 (2,486) (2,729) (1,674) (1,903) (1,922) 利息收入 176 280 153 95 129 自由现金流 2,860 12,908 9,251 8,425 12,606 财务费用 (1,284) (1,388) (1,191) (1,007) (925) 融资活动现金流 6,335 (2,661) (10,825) (7,746) (9,516) 以股份为基础的开支 (63) 0 0 0 0 股本变动 (212) 0 (71) (94) (55) 应占联营和合营公司利润 1,652 976 1,178 1,410 1,669 净债务变动 6,829 3,435 (6,121) (2,750) (3,979) 税前利润 11,183 12,725 14,872 18,117 21,742 已派股息 (1,777) (2,401) (2,682) (3,096) (3,742) 所得税 (2,198) (2,464) (2,876) (3,509) (4,215) 其它 1,494 (3,695) (1,953) (1,806) (1,740) 税后利润 8,985 10,261 11,996 14,609 17,527 净现金流 5,419 (5,630) (2,510) 1,966 1,479 少数股东权益 (760) (1,072) (1,298) (1,716) (2,061) 股东净利润 8,224 9,188 10,698 12,893 15,465 息税折旧摊销前利润 13,793 15,877 17,937 21,119 24,222 息税前利润 12,467 14,113 16,063 19,124 22,666 每股盈利(港币) 1.63 1.76 2.05 2.47 2.97 每股股息(港币) 0.44 0.50 0.57 0.69 0.83 资产负债表 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测