中小盘信息更新：定增过会，内蒙蒙牛将成为公司第一大股东

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 妙可蓝多（600882.SH） 2021年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/19 当前股价(元) 64.73 一年最高最低(元) 70.00/24.01 总市值(亿元) 268.83 流通市值(亿元) 264.95 总股本(亿股) 4.15 流通股本(亿股) 4.09 近3个月换手率(%) 78.97 《中小盘信息更新-承诺注入奶酪资产，公司将变身蒙牛奶酪运营平台》-2021.4.13 《中小盘信息更新-蒙牛持续增持提振市场信心，持股比例已超11.07%》-2021.3.26 《中小盘信息更新-国内奶酪业最亮新星，三月内累计获蒙牛增持5%》-2021.3.4 定增过会，内蒙蒙牛将成为公司第一大股东 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 定增预案过会，内蒙蒙牛将成公司持股28.79%大股东，维持“买入”评级 2021年4月19日，公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过，这标志着公司此轮定增发行审核已步入尾声，后续将等待证监会批文的发放。公司此前发布非公开发行预案，拟以29.71元/股的价格向内蒙蒙牛发行不超过1亿股，募集不超过30亿元用于上海特色奶酪智能化生产加工项目；长春特色乳品综合加工基地项目；吉林原制奶酪加工建设项目以及补充流动资金。此次非公开发行后内蒙蒙牛将成为对公司持股28.79%（占非公开发行完成后总股本）的控股股东。叠加此前与吉林科技签订的股权上翻协议，未来持股比例将更高。蒙牛未来将全力支持公司奶酪业务的发展，助力公司成为国产奶酪的绝对龙头。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润预计分别为0.65/3.19/5.37亿元，对应EPS为0.16/0.77 /1.29元，当前股价对应2020-2022年PE为415.7/84.2/50.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 奶酪棒引燃国内奶酪黄金赛道，行业整体仍存在近10倍提升空间 公司此前凭借明星单品奶酪棒快速切入国内奶酪行业，并从餐饮端成功迈向零售端，并且营收规模保持着持续高增长。而在较强的示范效应下，除伊利、光明等传统大型乳企外，亦有妙飞、夏洛克、吉士汀等中小型品牌纷纷入局，共同推动国产奶酪行业发展。目前，国内奶酪年人均消费量仅为0.28kg，与饮食结构相似的日本对比，未来仍存在近10倍提升空间。 ⚫ 蒙牛助力，公司将逆袭百吉福剑指国内奶酪行业绝对龙头 此前公司公告与蒙牛的《合作协议之补充协议》，内蒙蒙牛承诺将确保上市公司于本次定增发行完成之日起3年内退出液态奶业务，变为蒙牛的奶酪运营平台。目前，公司已在奶酪棒单品上成功逆袭外资品牌百吉福成为国内销量第一。未来若蒙牛将自身现有奶酪业务（爱氏晨曦等品牌）注入上市公司，并且在原材料采购、产品技术研发、产能保障、营销和渠道、企业管理等多维度给予支持，公司将彻底逆袭百吉福成为国内奶酪行业内的绝对龙头。 ⚫ 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,226 1,744 2,817 4,126 5,579 YOY(%) 24.8 42.3 61.5 46.5 35.2 归母净利润(百万元) 11 19 65 319 537 YOY(%) 148.7 80.7 236.3 393.8 68.3 毛利率(%) 27.0 31.6 36.4 42.7 45.2 净利率(%) 0.9 1.1 2.3 7.7 9.6 ROE(%) 0.9 1.5 5.4 21.0 26.1 EPS(摊薄/元) 0.03 0.05 0.16 0.77 1.29 P/E(倍) 2526.4 1398.0 415.7 84.2 50.0 P/B(倍) 22.1 21.2 20.2 16.3 12.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1189 880 1335 1318 2181 营业收入 1226 1744 2817 4126 5579 现金 636 417 245 264 422 营业成本 895 1194 1790 2363 3056 应收票据及应收账款 154 174 355 420 628 营业税金及附加 9 10 18 26 36 其他应收款 157 7 258 130 394 营业费用 205 359 732 1032 1395 预付账款 29 71 91 146 174 管理费用 97 111 141 206 279 存货 163 142 316 288 493 研发费用 14 22 34 50 69 其他流动资产 50 70 70 70 70 财务费用 57 58 34 52 62 非流动资产 1501 1563 1967 2422 2907 资产减值损失 6 -26 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 24 20 20 20 固定资产 572 593 976 1410 1876 公允价值变动收益 0 28 0 0 0 无形资产 114 107 93 78 64 投资净收益 30 0 0 0 0 其他非流动资产 814 863 898 934 966 资产处置收益 0 -0 -0 0 0 资产总计 2690 2443 3302 3740 5088 营业利润 -3 20 87 417 702 流动负债 1140 777 1551 1638 2408 营业外收入 2 3 4 0 0 短期借款 273 353 789 793 1214 营业外支出 1 1 6 0 0 应付票据及应付账款 154 244 353 435 584 利润总额 -2 23 85 417 702 其他流动负债 713 179 410 409 610 所得税 -12 3 13 63 105 非流动负债 331 401 407 404 385 净利润 11 19 72 355 597 长期借款 295 355 361 358 339 少数股东损益 0 0 7 35 60 其他非流动负债 37 46 46 46 46 归母净利润 11 19 65 319 537 负债合计 1471 1177 1958 2042 2792 EBITDA 57 110 182 561 891 少数股东权益 0 0 7 43 102 EPS(元) 0.03 0.05 0.16 0.77 1.29 股本 410 409 415 415 415 资本公积 1693 1694 1694 1694 1694 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 -849 -820 -748 -393 204 成长能力 归属母公司股东权益 1218 1266 1336 1656 2193 营业收入(%) 24.8 42.3 61.5 46.5 35.2 负债和股东权益 2690 2443 3302 3740 5088 营业利润(%) 23.3 716.3 338.5 382.4 68.3 归属于母公司净利润(%) 148.7 80.7 236.3 393.8 68.3 获利能力 毛利率(%) 27.0 31.6 36.4 42.7 45.2 净利率(%) 0.9 1.1 2.3 7.7 9.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.9 1.5 5.4 21.0 26.1 经营活动现金流 87 292 -201 595 406 ROIC(%) -4.6 2.3 4.0 13.6 16.7 净利润 11 19 72 355 597 偿债能力 折旧摊销 42 55 61 92 127 资产负债率(%) 54.7 48.2 59.3 54.6 54.9 财务费用 57 58 34 52 62 净负债比率(%) 40.5 25.7 76.3 60.5 56.4 投资损失 -30 0 0 0 0 流动比率 1.0 1.1 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 -4 163 -368 96 -380 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 12 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -80 62 -466 -547 -611 总资产周转率 0.5 0.7 1.0 1.2 1.3 资本支出 125 123 404 455 485 应收账款周转率 10.0 10.6 10.6 10.6 10.6 长期投资 27 180 0 0 0 应付账款周转率 6.6 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 72 365 -61 -92 -127 每股指标(元) 筹资活动现金流 -171 -577 59 -34 -58 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.05 0.16 0.77 1.29 短期借款 54 80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.70 -0.48 1.43 0.98 长期借款 -573 60 7 -3 -19 每股净资产(最新摊薄) 2.93 3.05 3.20 3.97 5.27 普通股增加 -1 -0 6 0 0 估值比率 资本公积增加 7 1 0 0 0 P/E 2526.4 1398.0 415.7 84.2 50.0 其他筹资现金流 342 -718 47 -30 -39 P/B 22.1 21.2 20.2 16.3 12.3 现金净增加额 -164 -223 -607 15 -263 EV/EBITDA 479.7 247.5 153.3 49.8 31.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral）