中小盘信息更新：再获蒙牛增持，国产奶酪第一品牌加速崛起

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 妙可蓝多（600882.SH） 2021年01月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/29 当前股价(元) 62.25 一年最高最低(元) 65.50/16.09 总市值(亿元) 254.79 流通市值(亿元) 254.47 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 4.09 近3个月换手率(%) 113.89 《中小盘信息更新-2020全年收入略超预期，业绩开启拐点向上》-2021.1.12 《中小盘首次覆盖报告-奶酪棒驱动加速发展，国产奶酪龙头崛起正当时》-2020.12.30 再获蒙牛增持，国产奶酪第一品牌加速崛起 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 国产奶酪龙头品牌再次获内蒙蒙牛增持，维持“买入”评级 1月29日，公司公告持股5%以上股东内蒙蒙牛通过集中竞价的方式增持707.9万股（占总股本1.73%）。本次权益变动完成后内蒙蒙牛持有公司股份将增至3319.7万股（占总股本8.11%）。同时，此前公司已公告内蒙蒙牛拟通过认购非公开发行股份1.01亿股。叠加本次增持股份，非公开发行后内蒙蒙牛将成为对公司持股26.29%（占非公开发行完成后总股本）的控股股东。同时，内蒙蒙牛若行使此前与公司签订的吉林科技股权（内蒙蒙牛持有42.88%）上翻协议，持股比例将更高。本次增持彰显了内蒙蒙牛对公司奶酪业务市场份额持续提升的信心，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元，对应EPS 0.16/0.78/1.31元，当前股价对应2020-2022年PE为394.8/79.9/47.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司奶酪业务市占率快速提升，奶酪棒单品成长空间广阔 根据Euromonitor数据，2020年公司奶酪业务整体市占率已快速提升至19.8%，仅次于百吉福的25%。从奶酪棒单品来看，公司凭借对消费者偏好的准确把握以及对下沉渠道的开拓能力，市场份额已超越百吉福、安佳等外资品牌成为第一。我们预计2020年公司奶酪棒单品收入规模在14亿元左右。考虑到儿童休闲零食中大单品喜之郎果冻、旺仔牛奶市场收入即达85亿元和88亿元，叠加奶酪棒较高的单价，我们预计奶酪棒单品潜在市场规模超百亿。 ⚫ 背靠国内乳业龙头蒙牛，国产奶酪第一品牌加速崛起 除近期的连续增持以外，内蒙蒙牛此前还与公司约定，自取得控制权之日起3年内，除将向公司委派一名财务总监外，原则上不对公司现有管理人员进行重大调整。这充分表明了蒙牛对公司现有管理团队的认可以及持续发展的信心。内蒙蒙牛作为国内三大乳企之一，未来可为公司从原材料采购、技术研发、产品生产、渠道网络以及企业管理等多方面给予帮助，从而充分保障公司在国内奶酪赛道中市场份额快速扩张的持续性和稳定性，助力国产奶酪第一品牌加速崛起。 ⚫ 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,226 1,744 2,817 4,126 5,579 YOY(%) 24.8 42.3 61.5 46.5 35.2 归母净利润(百万元) 11 19 65 319 537 YOY(%) 148.7 80.7 235.6 394.5 68.3 毛利率(%) 27.0 31.6 36.4 42.7 45.2 净利率(%) 0.9 1.1 2.3 7.7 9.6 ROE(%) 0.9 1.5 5.4 21.0 26.1 EPS(摊薄/元) 0.03 0.05 0.16 0.78 1.31 P/E(倍) 2394.5 1325.0 394.8 79.9 47.4 P/B(倍) 20.9 20.1 19.2 15.4 11.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1189 880 1335 1318 2181 营业收入 1226 1744 2817 4126 5579 现金 636 417 245 264 422 营业成本 895 1194 1790 2363 3056 应收票据及应收账款 154 174 355 420 628 营业税金及附加 9 10 18 26 36 其他应收款 157 7 258 130 394 营业费用 205 359 732 1032 1395 预付账款 29 71 91 146 174 管理费用 97 111 141 206 279 存货 163 142 316 288 493 研发费用 14 22 34 50 69 其他流动资产 50 70 70 70 70 财务费用 57 58 34 53 62 非流动资产 1501 1563 1967 2422 2907 资产减值损失 6 -26 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 24 20 20 20 固定资产 572 593 976 1410 1876 公允价值变动收益 0 28 0 0 0 无形资产 114 107 93 78 64 投资净收益 30 0 0 0 0 其他非流动资产 814 863 898 934 966 资产处置收益 0 -0 -0 0 0 资产总计 2690 2443 3302 3740 5088 营业利润 -3 20 86 417 702 流动负债 1140 777 1557 1644 2414 营业外收入 2 3 4 0 0 短期借款 273 353 795 800 1221 营业外支出 1 1 6 0 0 应付票据及应付账款 154 244 353 435 584 利润总额 -2 23 84 417 702 其他流动负债 713 179 410 409 610 所得税 -12 3 13 63 105 非流动负债 331 401 407 404 385 净利润 11 19 72 355 597 长期借款 295 355 361 358 339 少数股东损益 0 0 7 35 60 其他非流动负债 37 46 46 46 46 归母净利润 11 19 65 319 537 负债合计 1471 1177 1965 2048 2799 EBITDA 57 110 182 561 891 少数股东权益 0 0 7 43 102 EPS(元) 0.03 0.05 0.16 0.78 1.31 股本 410 409 409 409 409 资本公积 1693 1694 1694 1694 1694 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 -849 -820 -748 -394 203 成长能力 归属母公司股东权益 1218 1266 1330 1649 2186 营业收入(%) 24.8 42.3 61.5 46.5 35.2 负债和股东权益 2690 2443 3302 3740 5088 营业利润(%) 23.3 716.3 337.6 383.0 68.3 归属于母公司净利润(%) 148.7 80.7 235.6 394.5 68.3 获利能力 毛利率(%) 27.0 31.6 36.4 42.7 45.2 净利率(%) 0.9 1.1 2.3 7.7 9.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.9 1.5 5.4 21.0 26.1 经营活动现金流 87 292 -201 595 406 ROIC(%) -4.6 2.3 4.0 13.6 16.6 净利润 11 19 72 355 597 偿债能力 折旧摊销 42 55 61 92 127 资产负债率(%) 54.7 48.2 59.5 54.8 55.0 财务费用 57 58 34 53 62 净负债比率(%) 40.5 25.7 76.7 60.9 56.7 投资损失 -30 0 0 0 0 流动比率 1.0 1.1 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 -4 163 -368 96 -380 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 12 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -80 62 -466 -547 -611 总资产周转率 0.5 0.7 1.0 1.2 1.3 资本支出 125 123 404 455 485 应收账款周转率 10.0 10.6 10.6 10.6 10.6 长期投资 27 180 0 0 0 应付账款周转率 6.6 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 72 365 -61 -92 -127 每股指标(元) 筹资活动现金流 -171 -577 53 -34 -58 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.05 0.16 0.78 1.31 短期借款 54 80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.71 -0.49 1.45 0.99 长期借款 -573 60 7 -3 -19 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.09 3.25 4.03 5.34 普通股增加 -1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 1 0 0 0 P/E 2394.5 1325.0 394.8 79.9 47.4 其他筹资现金流 342 -718 46 -31 -39 P/B 20.9 20.1 19.2 15.4 11.7 现金净增加额 -164 -223 -613 14 -263 EV/EBITDA 455.1 234.8 145.7 47.3 30.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（under