1季度GDP增速18.3%，两年复合增速5%。我们测算三种情形，即剩下三个季度单季度增速（两年平均）分别是5%（悲观）、6%(乐观)、5.5%（中性）的情形下，全年经济的增速，分别是7.7%、9.3%、8.5%。我们倾向于认为中性情形发生的概率较高。这个增速高于政府工作报告中制定的目标，“6%以上”，也高于财政赤字率倒算的7%左右。与市场预期基本一致，（WIND一致预期1季度增速18.4%）。此前政府对经济的预期与市场对经济的预期分歧较大，1季度数据出来后，两者对经济的认知可能重归一致。 2.4%的平减指数意味着什么？ 1季度GDP平减指数为2.4%。我们按全年核心CPI中枢1%、PPI中枢4.5%估计，则全年GDP平减指数可能在3%以上。 这意味着全年社融增速不会太低。今年政府工作报告依然要求“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。结合对实际增速的估计（7.7%-9.3%），全年名义增速在11.1%-12.7%之间。我们倾向于认为经济8-8.5%的概率更高，则名义增速可能在11.4-11.9%之间。全年社融增速不会太低，我们倾向于认为在11.5%-12%之间。 5%的复合增速意味着什么？ 我们从两个角度解读5%的复合增速。 第一，从支出法的角度。资本形成回落可能是主因。次要因素是消费拉动没有上行（一般消费的拉动1季度高于4季度）。第二，从生产法的角度，目前已经公布的几个行业（工业、地产、信息业等）的增速基本无法解释1季度经济增速的回落。我们估计，1季度经济增速回落，拖累明显的行业来自建筑业、批发零售、以及旅游等服务消费。 这意味着，尽管从18.3%的角度，经济增速略好于政府目标。但从结构角度，当下经济过于依赖净出口。消费与投资仍不够强劲。一些薄弱环节，如限额以下的消费、服务消费、制造业投资是后续一段时间政策重点呵护的对象。
