1季度GDP和3月经济数据点评：经济环比修复最快阶段或已过

经济环比修复最快阶段或已过 1季度GDP和3月经济数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年04月18日 1季度经济增速回升，服务业贡献较大。3月经济环比回升动能较1-2月放缓。 3月份，工业增加值回落，工业企业需求仍然较弱；服务业和消费同比增速回升但环比增速不高；投资增速回落，可能受企业盈利拖累；房地产销售改善，但可持续仍需观察；出口交货值同比下跌，可能预示出口高增长难以持续。1季度居民储蓄率明显回落，未来消费回升动力主要取决于收入和就业增长；产能利用率下滑意味着通胀压力不大。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 1季度经济增速显著回升，主要由三产带动。1季度GDP同比增长4.5%，较去 宏观点评报告 年4季度（下同）同比增速2.9%回升1.6个百分点，高于市场预期的4%；1季度GDP季调后环比增长2.2%，较4季度环比增速0.6%显著回升（图表1）。一、二、三产业增加值分别同比增长3.7%、3.3%和5.4%，较4季度回升0.3、 0.1和3.1个百分点（图表2）。疫情期间第三产业遭受冲击最大，疫后恢复也最为显著。 3月经济同比增速继续回升，但环比增长动能总体上看有所减弱。 工业增加值同比增速回升，环比增速转负。3月工业增加值同比增长3.9%较1-2月加快1.5个百分点；但环比下跌0.25%，增速转负（图表3）。值得关注的是工业产品销售率进一步下滑，创本世纪以来新低，反映工业企 业销售仍然偏弱（图表4）。 服务业同比增速明显回升，受益于去年低基数。3月服务业生产指数同比增长9.2%，较1-2月增速加快3.7个百分点，低基数贡献较大（图表5）。3月服务业生产指数两年平均增长4%，较1-2月增速4.8%略有放缓。3月份餐饮收入环比增速仅高于2020年3月和2022年3月疫情期间增速（图表6）。 消费同比增速大幅回升，同样受益于去年低基数。3月社会消费品零售总 额同比增长10.6%，较1-2月份同比增速3.5%大幅回升，并且高于市场预期的7.2%（图表7）。本轮疫情放开后零售回升幅度小于2020年1季度和2022年2季度疫情冲击后的回升幅度（图表8）。 投资增速略有放缓。1季度固定资产投资累计同比增长5.1%，3月固定资产投资同比增长4.7%，较1-2月增速5.5%回落（图表9）。其中，制造业同比增长6%，基建投资同比增长9.7%，均较1-2月放缓（图表10）。尽管1季度贷款投放力度较大，但企业盈利仍受PPI拖累，对企业投资积极 性造成负面影响。 房地产销售增速转正，但新开工仍然偏弱。3月商品房销售面积同比增长0.1%，增速转正；3月商品房竣工面积同比增长32%，增速加快；但是商品房新开工面积同比下跌29%，跌幅加大（图表11）。疫情期间积压购房 相关研究 近期数据总体释放积极信号—宏观经济周报 2023-04-16 结构性因素拉升出口—3月进出口数据点评 2023-04-13 总CPI低于预期，而核心韧性较强———3月美国通胀数据点评2023-04-13 房地产销售改善推升居民贷款—3月金融数据点评2023-04-11 既无通胀，亦非通缩—3月通胀数据点评 2023-04-11 需求释放提振1季度房地产销售增长，可持续性需要进一步观察。 出口交货值同比负增长，明显弱于3月出口增速。3月工业企业出货交货值同比下跌5.4%，远低于海关公布的按人民币计价的出口同比23.4%（图表12）。两个指标统计口径不同，从历史上看，出口增速波动更大。考虑 全球经济面临下行压力，未来出口增速可能回落。 居民收入增速回升，储蓄率回落。1季度人均可支配收入同比增长5.1%，较4 季度回升0.9个百分点；人均消费支出同比增长5.4%，较去年4季度回升7.8 个百分点（图表13）。季调后居民储蓄率较4季度明显回落（图表14）。 城镇失业率回落，但青年失业率上升。3月城镇调查失业率回落至5.3%，但16-24 岁人口失业率上升至19.6%（图表15）。外出农民工同比增长2.3%，增速有所加快（图表16）。总体上看，结构性就业压力仍然存在。 GDP平减指数仍处于低位。1季度GDP平减指数同比增长0.4%，较4季度小幅回升，但仍处于低位（图表17）。1季度工业产能利用率74.3%，为2020年2季度以来最低水平（图表18）。产能利用率下降可能意味着通胀上行压力仍然 不大。 环比增速最快的阶段或已过去，2季度受低基数影响，同比增速将大幅上行。往前看，去年2季度尤其是4月受疫情冲击较大，不少宏观经济指标基数明显下 行，意味着今年4月和2季度同比增速将大幅上升。但随着疫情后的经济快速修复告一段落，2季度环比增长动能可能较1季度明显回落。 风险提示：疫情影响持续，房地产市场低迷，海外经济衰退。 索引 图表目录 图表1：1季度GDP增速明显回升4 图表2：第三产业增速回升较大4 图表3：工业增加值同比增速回升，但环比负增长4 图表4：工业产品销售率创本世纪以来新低4 图表5：服务业同比增速加快，受益于低基数4 图表6：餐饮收入继1-2月环比大幅改善后3月有所放缓4 图表7：零售同比增速大幅回升，受益于低基数5 图表8：本轮零售回升幅度弱于前两轮疫后复苏5 图表9：3月投资增速回落5 图表10：制造业和基建投资增速回落5 图表11：商品房销售和竣工增速加快，新开工增速下滑5 图表12：3月出口交货值增速远低于出口增速5 图表13：1季度居民收入和消费增速回升6 图表14：1季度居民储蓄率明显回落6 图表15：城镇调查失业率回落，但16-24岁失业率上升6 图表16：外出农民工就业回升6 图表17：GDP平减指数同比增速回升，但仍处于低位6 图表18：1季度工业产能利用率下降6 图表1：1季度GDP增速明显回升图表2：第三产业增速回升较大 GDP季调环比GDP同比 % 12341234123412341 20192020202120222023 25 第一产业第二产业第三产业 % 30 20 15 10 5 0 -5 -10 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：工业增加值同比增速回升，但环比负增长图表4：工业产品销售率创本世纪以来新低 工业增加值同比（右轴） %2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 工业增加值季调环比（左轴） %% 40102 35101 30100 25 99 20 98 15 97 10 596 095 工业产品销售率 -1.5-5 2020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03 94 200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：服务业同比增速加快，受益于低基数图表6：餐饮收入继1-2月环比大幅改善后3月有所放缓 % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 服务业生产指数同比两年平均增速 % 1-2月/12月环比3月/1-2月环比 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 餐饮收入环比 201820192020202120222023201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 零售季调环比（左轴）零售同比（右轴） % 5 4 3 2 1 0 %50 40 30 20 10 0 -10 -20 2011.1=100 310 300 290 280 270 260 250 240 230 零售季调环比推算指数 -1-30220 2020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-0420192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：3月投资增速回落图表10：制造业和基建投资增速回落 % 40 30 20 10 0 -10 -20 固定资产投资同比 房地产开发投资 基建投资 制造业投资 %50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资同比增速 -30 201820192020202120222023 -40 201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表11：商品房销售和竣工增速加快，新开工增速下滑图表12：3月出口交货值增速远低于出口增速 商品房竣工面积 %120 100 商品房销售面积同比房屋新开工面积同比 工业企业出口交货值同比出口同比（人民币） % 60 50 8040 6030 4020 2010 00 -20-10 -40-20 -60 201820192020202120222023 -30 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表13：1季度居民收入和消费增速回升图表14：1季度居民储蓄率明显回落 人均可支配收入同比人均消费支出同比 %% 2038 居民储蓄率，季调 1536 1034 532 030 -528 -10 20162017201820192020202120222023 26 20162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表15：城镇调查失业率回落，但16-24岁失业率上升图表16：外出农民工就业回升 %6.4 6.2 6 5.8 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 城镇调查失业率（左轴）16-24岁（右轴） % 22 20 18 16 14 12 10 8 万人 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 外出农民工数量（左轴） 同比增速（右轴） % 123412341234123412341 201820192020202120222023 3 2 1 0 -1 -2 -3 201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表17：GDP平减指数同比增速回升，但仍处于低位图表18：1季度工业产能利用率下降 GDP平减指数 % 10 工业产能利用率 % 80 878 76 6 74 4 72 2 70 068 -2 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 66 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-1