食品饮料行业周专题：次高端高景气，业绩弹性最领先

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周专题—次高端高景气，业绩弹性最领先 ■次高端高景气超预期，最好时光重现。从历史复盘来看，过去10年曾出现过2次全国化次高端品牌表现突出的典型阶段，分别为2011~2012年、2017~ 2018Q2。2010~2012年白酒整体高景气，次高端亦处于高景气。“八项规定”之后，从2015年开始次高端整体存在稳健扩容基本态势，但“高景气”主要存在于“经济向好”和“高端拉动”叠加，这同白酒消费不同价格带的复苏存在先后关系，尤其次高端的“加速”，通常都是在高端景气确立、经济活动回暖的情况下实现。受益经济强恢复和高端价升，2021年与2011~2012、2017~2018Q2存在很强相似性，次高端处于高景气阶段。2020年以来，次高端酒企普遍进行了控货去库、提价焕新等操作，对产品价值体系实现有效梳理，为2021年增长夯实基础，在低库存和产品/价格周期共振，我们认为2021年次高端将再现繁荣，享受量价双升高增长好时光。 ■次高端收入高增，业绩弹性大，重点推荐水井、舍得、酒鬼、汾酒。水井坊：21Q1营收、利润预告同比增长70.2%、119.7%，门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。2021年公司将聚焦品牌高端化，预计井台及以上产品占比将有所提升井台、臻酿八号提价将对后续业绩贡献较好弹性。舍得：受益产品结构上移，一季度收入及盈利增速预计位于次高端前列。公司的底层逻辑是次高端扩容，独有的是老酒细分赛道逻辑，未来存在品牌向千元以上提升机会，短期激励要求的净利润目标对应的估值具有明显优势，Q1开局提振市场。酒鬼酒：21Q1营收、利润预告同比增长190%、160%~181%，主因终端需求超预期，公司账期亦有所提前。高端产品内参势能稳固向好，根据调研反馈，长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五，未来有望形成对全省辐射带动之势。次高端酒鬼品系调整得当，蓄势待发，在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上，有望实现较快增长，夯实基础盘规模。山西汾酒：基本面态势强劲，预计Q1收入增速在50%以上，盈利增速预计与收入相当。旺季销售多地反馈积极，省内、山东、华东、两湖等大多数区域普遍形势理想。产品结构优化+全国化持续推进是公司十四五增长主线，一方面，汾酒品牌势能领先，高端、次高端操作经验持续积累，复兴版配额制执行严格，主要通过团购进行高端圈层投放，青花20有望与青花30实现协同增长，稳步实现价格带上移；另一方面，公司未来3年将重点谋求长江以南市场的显著突破，省外份额扩张渐入佳境，势头不减。 ■主要推荐：相对市场我们更看好“春糖——一季报”表现。 白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对2021十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+5”，弹性在“泸汾水井舍得酒鬼酒”；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特Q1恢复良好；另关注顺鑫农业的十四五开局。 食品方面，1）持续推荐安信大餐饮（内涵包括速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向）。优先推荐绝味食品（新店爬坡贡献+同店逐步恢复，中期股权激励锚定收入加速，长期有望成为餐饮供应链龙头）+妙可蓝多（高成长，业绩兑现）+安井食品（速冻食品龙头安井食品赛道优质，且受益于大单品锁鲜装的放量，实现收入与利润超预期增长），其次安全边际突出品种三全食品、洽洽食品、安琪酵母、双汇发展、伊利股份、光明乳业。 ■风险提示：疫情影响可能反复；估值有一定高估风险；货币流动性变化等。 Table_Tit le 2021年04月18日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600519 贵州茅台 2700.00 买入-A 000858 五粮液 289.13 买入-A 600809 山西汾酒 346.00 买入-A 000568 泸州老窖 271.00 买入-A 600887 伊利股份 49.90 买入-A 000895 双汇发展 54.98 买入-A 002557 洽洽食品 57.54 买入-A 600882 妙可蓝多 48.00 买入-B 002216 三全食品 29.53 买入-B 600597 光明乳业 24.04 买入-A 000799 酒鬼酒 197.00 买入-A 600702 ST舍得 .00 买入-A 603517 绝味食品 117.80 买入-A 603345 安井食品 264.16 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.82 5.28 -2.09 绝对收益 -7.24 -4.73 27.25 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 徐哲琪 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100001 xuzq1@essence.com.cn 孙瑜 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080001 sunyu@essence.com.cn 相关报告 专题—贵州茅台：闲庭信步超高端，老酒市场领风骚 2021-03-30 周专题—快速回调VS.基本面信心稳中有升，业绩期乐观 2021-03-14 周专题—春节档消费数据良好，就地返乡消费皆有亮点 2021-02-22 -2%14%30%46%62%78%94%110 %202 0-04202 0-08202 0-12食品饮料 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 周专题：次高端高景气，业绩弹性最领先........................................................................... 4 1.1. 次高端高景气超预期，最好时光重现 ......................................................................... 4 1.1.1. 历史复盘，次高端繁荣阶段量价共振，股价弹性突出 ....................................... 4 1.1.2. 经济强恢复，高端价再升，次高端繁荣再现 ..................................................... 5 1.2. 次高端收入高增，业绩高弹性 ................................................................................... 7 1.3. 次高端重点推荐水井、舍得、酒鬼、汾酒 .................................................................. 8 2. 板块观点：白酒增量信息更偏利好，业绩期乐观 .............................................................. 10 3. 食品饮料核心推荐及风险提示 .......................................................................................... 10 4. 本周食品饮料板块综述..................................................................................................... 12 5. 行业要闻.......................................................................................................................... 15 5.1. 重点公司公告 .......................................................................................................... 15 6. 下周重要事项................................................................................................................... 16 7. 重点数据跟踪................................................................................................................... 17 7.1. 本周市场表现 .......................................................................................................... 17 7.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 18 图表目录 图1：高端、次高端白酒收入复苏存在先后关系...................................................................... 4 图2：高端、次高端白酒利润复苏存在先后关系...................................................................... 4 图3：2011~2012年次高端舍得、酒鬼股价领涨 ..................................................................... 5 图4：2011~2012年舍得、酒鬼盈利大幅增长 ........................................................................ 5 图5：2017~2018年次高端汾酒、水井坊股价领涨 ................................................................. 5 图6：2017~2018年汾酒、水井坊盈利大幅增长..................................................................... 5 图7：预计2021年通胀上行，经济增长表现韧性 ................................................................... 6 图8：酒类价格走势与通胀走势一致 ....................................................................................... 6 图9：茅台、五粮液批价走势.................................................................................................. 6 图10：品味舍得、智慧舍得批价走势 ..