公司信息更新报告：2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 国际医学（000516.SZ） 2021年04月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/16 当前股价(元) 14.48 一年最高最低(元) 15.55/3.92 总市值(亿元) 329.55 流通市值(亿元) 279.31 总股本(亿股) 22.76 流通股本(亿股) 19.29 近3个月换手率(%) 144.13 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期》-2021.3.23 《公司信息更新报告-Q3医院业绩环比提速，利润呈减亏趋势》-2020.10.29 《公司信息更新报告-Q2医院业绩稳定增长，病床使用提升空间大》-2020.8.28 2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 ⚫ 2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现，维持“买入”评级 4月14日，公司发布2020年业绩快报：收入16.13亿元(+62.79%)；归母净利润0.51亿元(+112.74%)。公司同时发布了2021Q1业绩预告：收入6.25-6.35亿元（增长126.94%-130.57%），归母净利润亏损1.78-1.88亿元(增长0.75%-6.03%)。公司旗下医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高，根据2020年业绩快报下调2020年归母净利润预期，维持2021-2022年盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为0.51(原值0.56)/0.60/4.09亿元，EPS分别为0.02/0.03/0.18元，当前股价对应PE分别为527.4/454.1/66.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 中心医院床位数快速爬坡，2020-2021Q1收入环比皆正向增长 2020年公司各季度收入环比改善，2020年归母净利润由于公司出售汉氏联合全部股份增加净利润约7.2亿元，较2019年实现112.74%增长，扣除出售汉氏联合收益后，公司2020年归母净利润约-6.69亿元（-42.3%），主要因为中心医院处于床位快速爬坡期，成本费用仍处于较高水平，且高新医院及商洛医院收入下降导致相应利润减少，均为阶段性因素。2021Q1收入延续2020年增长态势，同比增长约130%，其中，中心医院收入同比有较大增长，但由于其床位使用量仍处于提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平，再加上公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益拉低净利润约7360万元，导致公司2021Q1归母净利润亏损，扣除交易性金融资产影响，公司2021Q1归母净利润亏损约1.04-1.14亿元，同比2020Q1增长约40%-45%，环比2020Q4增长32.8%-38.6%（2020Q4归母净利润已减去7.2亿元出售汉氏联合收益）。 ⚫ 股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期 2021年3月股权激励草案拟激励不超过571人（核心技术/业务人员获授数量占比76.36%），公司对核心医生激励充分，有利吸引留存优秀医疗资源。此次股权激励业绩指标快速增长，较高考核目标展现管理层对于公司高质量发展的信心。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,039 991 1,613 4,137 6,697 YOY(%) -49.8 -51.4 62.8 156.4 61.9 归母净利润(百万元) 2,184 -404 51 60 409 YOY(%) 1001.0 -118.5 112.7 16.1 585.3 毛利率(%) 22.1 14.3 17.1 18.8 17.8 净利率(%) 107.1 -40.8 3.2 1.4 6.1 ROE(%) 38.8 -8.3 1.0 1.2 7.6 EPS(摊薄/元) 0.96 -0.18 0.02 0.03 0.18 P/E(倍) 12.4 -67.2 527.4 454.1 66.3 P/B(倍) 4.7 5.5 5.4 5.4 5.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-042020-082020-122021-04国际医学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现 ....................................................................................................................................... 3 2、 三大医疗服务院区产能利用率处于快速提升期 ..................................................................................................................... 3 3、 股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期 ..................................................................................................... 3 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 3 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 国际医学盈利预测 ............................................................................................................................................................... 4 qRzRnNrPvNwPqMmNyQqNsN8O8QbRoMoOmOqRlOmMnRfQqRuM8OoOpPNZrQmQuOpPmQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现 4月14日，公司发布2020年业绩快报：收入16.13亿元，同比增长62.79%；归母净利润0.51亿元，同比增长112.74%。公司同时发布了2021Q1业绩预告：收入6.25-6.35亿元（增长126.94%-130.57%），归母净利润亏损1.78-1.88亿元（增长0.75%-6.03%）。 分季度看，公司2020年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.75亿元(+24.96%)、3.65亿元(+63.42%)、4.32亿元(+88.59%)、5.41亿元(+69.95%)；归母净利润分别为-1.89亿元(-765.51%)、-1.55亿元(-559.74%)、-1.54亿元(-509.97%)、5.5亿元(+243.32%)。2020年公司各季度收入环比改善，2020年归母净利润由于公司出售汉氏联合全部股份增加净利润约7.2亿元，较2019年实现112.74%增长，扣除出售汉氏联合收益后，公司2020年归母净利润约-6.69亿元（-42.3%），主要因为中心医院处于床位快速爬坡期，成本费用仍处于较高水平，且高新医院及商洛医院收入下降导致相应利润减少。均为阶段性因素。 2021Q1收入延续2020年增长态势，同比增长约130%，其中，中心医院收入同比有较大增长，但由于其床位使用量仍处于提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平，再加上公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益拉低净利润约7360万元，导致公司2021Q1归母净利润亏损，扣除交易性金融资产影响，公司2021Q1归母净利润亏损约1.04-1.14亿元，同比2020Q1增长约40%-45%，环比2020Q4增长32.8%-38.6%（2020Q4归母净利润已减去7.2亿元出售汉氏联合收益）。 2、 三大医疗服务院区产能利用率处于快速提升期 公司2021Q1收入环比增长15.47%-17.32%，我们预计主要原因为高新医院二期2020年12月16日开业、中心医院2020年12月28日通地铁从而使其门诊和住院量明显提升，其中，中心医院产能释放空间大，其最大床位容量为5037张，我们维持2021年底病床使用量到3500床的预期不变，预计中心医院门诊量与住院量2021 Q2-Q4环比稳健快速增长，利润端由于医生储备扩大，运营费用增加而有所下降，但随着2021年床位数提升，预计2021年能够实现整体盈利。商洛医院规划床位1800张，于2021年3月28日开诊，预计能够进一步提升公司2021 Q2-Q4整体床位爬坡速度。 3、 股权激励草案出台，核心医生激励充分，业绩兑现可期 2021年3月股权激励草案拟激励不超过571人（核心技术/业务人员获授的数量占本次授予限制性股票总数的76.36%），占总股本的1.55%，授予价格5.86元/股，公司对核心医生激励充分，有利吸引和留存优秀医疗资源。此次股权激励业绩指标快速增长，业绩考核条件为2021-2023年营业收入以2020年营业收入为基数，增长率分别不低于80%、160%、260%，较高的考核目标展现了管理层对于公司高质量发展的信心。 4、 盈利预测与投资建议 公司旗下医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高，根据2020年业绩快报下调2020年归母净利润预期，维持2021-2022年盈利预测不变，预计2020-2022 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 年归母净利润分别为0.51（原值0.56）亿元、0.60亿元、4.09亿元，EPS分别为0.02、0.03、0.18元，当前股价对应PE分别为527.4/454.1/66.3倍，维持“买入”评级。 表1：国际医学盈利预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,039 991 1,613 4,137 6,697 YOY(%) -49.8 -51.4 62.8 156.4 61.9 归母净利润(百万元) 2,184 -404 51 60 409 YOY(%) 1001.