公司信息更新报告：2021Q1业绩超预期，加速扩产推进成长

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 当升科技（300073.SZ） 2021年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/21 当前股价(元) 50.88 一年最高最低(元) 70.00/22.51 总市值(亿元) 230.80 流通市值(亿元) 171.63 总股本(亿股) 4.54 流通股本(亿股) 3.37 近3个月换手率(%) 214.79 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2021Q1业绩超预期，正极龙头迎来快速成长期》-2021.4.7 《公司信息更新报告-扭亏为盈，进军全球三元正极龙头》-2021.3.24 《公司首次覆盖报告-三元正极准龙头，受益全球动力市场高增长》-2021.1.7 2021Q1业绩超预期，加速扩产推进成长 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 2020Q1归母净利润同比+353.48%，全年业绩翻倍增长可期 公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收12.64亿元，同比+203.94%，实现归母净利润1.49亿元，同比+353.48%。此外公司同时发布2021年定增预案，拟募资不超过46.45亿元，分别在江苏海门和江苏常州投建正极材料产能及研发基地建设。公司是三元正极行业准龙头，拥有优质的客户结构及研发实力，我们维持此前预测，预计2021-2023年归母净利润为6.18/8.68/13.36亿元，EPS预计为1.36/1.91/2.95元，当前股价对应PE为37.3/26.6/17.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 预计2021年出货将翻倍增长，正极龙头迎来快速成长期 公司正极材料客户主要为海外动力及储能龙头，海外客户对三元正极的定价模式通常为“成本加成”，公司得以获取稳定的加工费与吨净利。根据公司往年业绩，正极材料吨净利在1.3-1.5万元左右，推知公司2021Q1出货在9000-11000吨左右。由于江苏海门三期（8000吨）、江苏常州一期一阶段（2万吨）相继在2020年投产，当前锂电材料设计产能应达4.4万吨，由此推知公司基本为满产状态。展望全年，公司有望实现全年4.4万吨以上的销量，或实现翻倍增长（根据年报，2020年出货量在2.4万吨）。 ⚫ 定增拟募资不超过46.45亿元，加速扩产推进成长 公司同时发布2021年定增预案，拟募集资金不超过46.45亿元，且控股股东矿冶集团将以现金形式认购不低于2亿元。相关募投项目为常州当升二期（总投资24.7亿元，拟建设年产5万吨高镍锂电正极材料）、海门四期（总投资10.96亿元、拟建设年产2万吨3C数码类正极材料）、常州当升研究院项目（总投资5.63亿元，拟研究多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态锂电用正极材料）。随着消费3C、新能源车、锂电池储能三大需求的高速增长，公司加速扩产正极产能并持续研发新型正极材料，向全球正极材料龙头进军。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、三元正极市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,284 3,183 5,778 8,764 12,263 YOY(%) -30.4 39.4 81.5 51.7 39.9 归母净利润(百万元) -209 385 618 868 1,336 YOY(%) -166.1 284.1 60.6 40.3 54.0 毛利率(%) 19.7 19.2 19.4 19.8 19.8 净利率(%) -9.2 12.1 10.7 9.9 10.9 ROE(%) -6.1 10.2 14.2 16.8 20.7 EPS(摊薄/元) -0.46 0.85 1.36 1.91 2.95 P/E(倍) -110.4 60.0 37.34 26.60 17.28 P/B(倍) 7.6 6.1 5.3 4.5 3.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-042020-082020-12当升科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3265 4186 5363 6433 8573 营业收入 2284 3183 5778 8764 12263 现金 2172 1727 1707 1801 2363 营业成本 1834 2572 4657 7026 9830 应收票据及应收账款 572 968 1827 2413 3519 营业税金及附加 6 8 22 28 37 其他应收款 10 14 30 36 57 营业费用 33 29 67 103 132 预付账款 18 10 40 36 70 管理费用 51 88 128 212 303 存货 215 523 814 1203 1619 研发费用 99 148 254 394 558 其他流动资产 278 945 945 945 945 财务费用 -3 49 69 156 85 非流动资产 1323 1756 2487 3282 4242 资产减值损失 -294 -2 0 0 0 长期投资 0 0 29 36 45 其他收益 17 31 0 0 0 固定资产 411 1044 1633 2263 2982 公允价值变动收益 67 70 34 43 54 无形资产 118 138 155 176 201 投资净收益 27 106 69 58 65 其他非流动资产 794 574 670 808 1015 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 4588 5941 7850 9715 12815 营业利润 -201 452 684 946 1436 流动负债 1009 1864 3227 4269 6074 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 32 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 1 0 应付票据及应付账款 814 1676 2833 3971 5549 利润总额 -199 453 685 947 1437 其他流动负债 163 187 394 298 525 所得税 10 64 66 77 96 非流动负债 156 267 267 267 267 净利润 -209 389 620 870 1341 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 1 3 5 其他非流动负债 156 267 267 267 267 归母净利润 -209 385 618 868 1336 负债合计 1166 2131 3494 4536 6341 EBITDA -208 480 755 1079 1633 少数股东权益 400 0 1 4 9 EPS(元) -0.46 0.85 1.36 1.91 2.95 股本 437 454 454 454 454 资本公积 2208 2594 2594 2594 2594 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 378 763 1298 2054 3240 成长能力 归属母公司股东权益 3023 3811 4354 5175 6464 营业收入(%) -30.4 39.4 81.5 51.7 39.9 负债和股东权益 4588 5941 7850 9715 12815 营业利润(%) -154.7 324.2 51.4 38.3 51.7 归属于母公司净利润(%) -166.1 284.1 60.6 40.3 54.0 获利能力 毛利率(%) 19.7 19.2 19.4 19.8 19.8 净利率(%) -9.2 12.1 10.7 9.9 10.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -6.1 10.2 14.2 16.8 20.7 经营活动现金流 347 661 873 1176 1794 ROIC(%) -8.6 8.5 12.4 15.1 19.1 净利润 -209 389 620 870 1341 偿债能力 折旧摊销 54 78 121 185 259 资产负债率(%) 25.4 35.9 44.5 46.7 49.5 财务费用 -3 49 69 156 85 净负债比率(%) -58.2 -38.7 -33.4 -29.9 -32.6 投资损失 -27 -106 -69 -58 -65 流动比率 3.2 2.2 1.7 1.5 1.4 营运资金变动 44 255 167 66 227 速动比率 2.9 1.8 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 488 -4 -34 -43 -54 营运能力 投资活动现金流 -222 -46 -749 -880 -1100 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 1.0 1.1 资本支出 444 543 702 788 951 应收账款周转率 2.7 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 0 130 -29 -11 -9 应付账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 222 626 -75 -102 -158 每股指标(元) 筹资活动现金流 341 -129 -144 -203 -131 每股收益(最新摊薄) -0.46 0.85 1.36 1.91 2.95 短期借款 -80 -32 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.46 1.92 2.59 3.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.66 8.40 9.60 11.41 14.25 普通股增加 0 17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 386 0 0 0 P/E -110.4 60.0 37.3 26.6 17.3 其他筹资现金流 421 -501 -144 -203 -131 P/B 7.6 6.1 5.3 4.5 3.6 现金净增加额 470 433 -19 93 562 EV/EBITDA -102.4 43.6 27.7 19.3 12.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计