业绩继续稳健增长，领先优势持续保持

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩继续稳健增长，领先优势持续保持 ■事件：公司发布2020年报，公司2020年全年实现收入31.50亿元，同比增长28.04%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%；实现扣非归母净利润6.44亿元，同比增长31.79%。其中公司2020Q4实现收入10.67亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长15.24%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长24.29%。 ■2020Q4收入增长超预期。2020Q4公司收入增速49%，如果剔除汇率因素的影响，收入增速为57%，单季度收入规模创历史新高。公司2020Q4收入增速较快，我们认为一方面由于公司全球竞争优势不断凸显，在手订单充沛；另一方面，公司新产能释放加速了订单的执行。根据公司2020年中报，公司反应釜超过2400m³，根据公司2020年年报，公司反应釜超过2800m³，说明公司在2020年下半年新投产400m³的产能，同时观察公司资产负债表中的固定资产科目，可以发现，公司固定资产在2020年Q4有明显增加。 ■公司为技术驱动型企业，2020年公司各项技术能力进一步取得长足进展。公司通过投资Snapdragon Chemistry进一步提高连续性反应技术的行业领先性。根据公司公告，连续性反应与生物酶催化技术等新技术在公司临床中后期项目中的应用率超过30%。在新技术能力拓展方面，公司2020年完成了第1个一期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目，同时公司与瑞博生物建立合作，共同合作小核酸原料药公斤级商业化生产。在生物工程领域，公司酶库中酶的数量超过1600个，具有IP的新酶超过800个。在制剂业务上，公司2020年制剂业务收入同比增长183%，其中1/3来自海外客户订单。在固体制剂领域，有望通过美国某知名Biotech的项目触发首次美国FDA官方NDA审计，打开海外固体制剂商业化生产的空间。 ■公司继续做深、做广客户，全球竞争优势进一步凸显。2020年，海外大型制药企业仍然是公司60%以上的收入来源，这块收入2020年同比增长22%，保持稳健增长的趋势，同时我们看到公司在海外大药企供应商中的重要性不断提高，2020年末公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占其公布的临床中后期研发管线的比例提升至27%，某客户达到50%。2020年，来自国内客户和海外中小创新药公司的收入仍然保持了快速增长的趋势，分别实现收入同比增速69%和30%。 0Table_Tit le 2021年04月17日 凯莱英（002821.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学原料药 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2021-04-16） 286.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 69,476.15 流通市值（百万元） 66,714.62 总股本（百万股） 242.63 流通股本（百万股） 232.98 12个月价格区间 182.30/339.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.67 13.7 27.38 绝对收益 8.47 0.32 56.0 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯雪云 分析师 SAC执业证书编号：S1450520100001 fengxy1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 凯莱英：凯莱英2020Q3点评：业绩稳健增长，各项布局稳步推进/马帅 2020-10-26 凯莱英：凯莱英2020H1点评：利润端强劲增长，国内外业务均收获满满/马帅 2020-08-09 凯莱英：凯莱英20202Q1点评：利润端增长超预期，短期疫情不改长期向好趋势/马帅 2020-04-26 凯莱英：凯莱英19年年报点评：竞争优势不断深化，后续增长动力充足/马帅 2020-04-09 凯莱英：凯莱英2019业绩预告点评：全年业绩增长符合预期，CDMO龙头优势持续/马帅 2020-03-01 -4%9%22%35%48%61%74%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04凯莱英 化学原料药 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■继续看好公司长期发展前景。根据公司年报，公司预计2021年底公司反应釜体积将超过4140m³，同时公司启动镇江生产基地建设，预计2020H2一期投入使用，产能建设为未来承接更多订单奠定基础。公司作为国内小分子CDMO领域的领先企业，我们认为技术驱动+客户关系的不断深化+业务领域从API逐渐向制剂、大分子、小核酸药物等领域的拓展，将带动公司未来继续保持快速增长的趋势。 ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为41.0亿元（+30.3%）、52.6亿元（+28.1%）、67.3亿元（+28.1%），归母净利润分别为9.7亿元（+34.7%）、12.6亿元（+29.6%）、16.1亿元（+28.1%），对应EPS分别为4.01元、5.20元、6.65元，对应PE分别为71.4倍、55.1倍、43.0倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长，给予“增持-A”评级。 ■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,460.0 3,149.7 4,103.5 5,256.5 6,733.2 净利润 553.9 722.1 972.4 1,260.5 1,614.2 每股收益(元) 2.28 2.98 4.01 5.20 6.65 每股净资产(元) 12.55 24.71 29.30 34.49 41.15 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 125.4 96.2 71.4 55.1 43.0 市净率(倍) 22.8 11.6 9.8 8.3 7.0 净利润率 22.5% 22.9% 23.7% 24.0% 24.0% 净资产收益率 18.2% 12.0% 13.7% 15.1% 16.2% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 32.1% 31.2% 25.8% 29.1% 31.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qRmPpPqOmMtMrMmRoRzRnP9PdNaQpNmMtRnMkPnNsOfQpOzR6MoOpPMYrRyQvPqQrN 3 公司快报/凯莱英 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,460.0 3,149.7 4,103.5 5,256.5 6,733.2 成长性 减:营业成本 1,340.6 1,683.5 2,214.7 2,834.9 3,629.8 营业收入增长率 34.1% 28.0% 30.3% 28.1% 28.1% 营业税费 23.1 24.1 31.3 40.2 51.4 营业利润增长率 35.2% 31.0% 34.0% 29.6% 28.1% 销售费用 87.5 84.3 123.1 157.7 202.0 净利润增长率 29.3% 30.4% 34.7% 29.6% 28.1% 管理费用 419.5 499.7 699.6 877.8 1,124.4 EBIT DA增长率 -13.1% 74.2% 20.0% 27.9% 25.9% 财务费用 -4.4 43.7 -59.7 -72.7 -91.1 EBIT增长率 2.0% 48.3% 21.2% 30.1% 28.2% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT增长率 34.2% 38.7% 20.5% 30.1% 28.2% 加:公允价值变动收益 -12.4 5.3 - - - 投资资本增长率 42.7% 45.4% 15.6% 19.4% 12.2% 投资和汇兑收益 -1.2 -10.0 - - - 净资产增长率 21.3% 96.8% 18.6% 17.7% 19.3% 营业利润 623.7 816.9 1,094.4 1,418.6 1,816.7 加:营业外净收支 -0.1 -2.5 - - - 利润率 利润总额 623.6 814.4 1,094.4 1,418.6 1,816.7 毛利率 45.5% 46.6% 46.0% 46.1% 46.1% 减:所得税 69.7 92.3 122.1 158.2 202.7 营业利润率 25.4% 25.9% 26.7% 27.0% 27.0% 净利润 553.9 722.1 972.4 1,260.5 1,614.2 净利润率 22.5% 22.9% 23.7% 24.0% 24.0% EBIT DA/营业收入 23.6% 32.1% 29.5% 29.5% 29.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.4% 27.1% 25.2% 25.6% 25.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 435.3 2,124.6 2,674.2 3,137.9 4,152.2 固定资产周转天数 159 160 140 116 91 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 89 97 95 98 100 应收帐款 670.2 1,024.8 1,183.5 1,645.3 1,978.2 流动资产周转天数 244 324 388 375 370 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 88 97 97 97 97 预付帐款 28.3 66.3 58.1 101.1 102.7 存货周转天数 64 67 68 68 68 存货 448.8 726.4 819.6 1,159.3 1,374.4 总资产周转天数 508 624 679 625 578 其他流动资产 56.3 87.7 87.7 87.7 87.7 投资资本周转天数 304 343 336 309 279 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 201.5 269.7 269.7 269.7 269.7 ROE 18.2% 12.0% 13.7% 15.1% 16.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 14.7% 10.1% 11.7% 12.7% 13.8% 固定资产 1,271.4 1,534.9 1,665.8 1,719.9 1,702.5 ROIC 32.1% 31.2% 25.8% 29.1% 31.2% 在建工程 360.4 671.1 921.1 1,171.1 1,421.1 费用率 无形资产 121.8 285.7 277.4 269.1 260.8 销售费用率 3.6% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 164.8 366.5 364.8 364.1 364.1 管理费用率 17.1% 15.9% 17.1%