策略专题：通胀上行，股票市场有多值得担心？

本报告对通胀上行对股票市场的影响进行了分析。作者通过回顾2000年以来的三轮通胀周期的表现，发现决定股市走势的关键因素不是通胀或货币政策，而是经济增长预期。市场讨论通胀上升、货币收紧对估值的影响，根本原因是货币收紧会影响到未来的经济增长、企业利润。因此，判断通胀对于市场的影响，必须结合经济增长预期一同进行分析，才能得出较为有效的结论。作者认为，经济增长预期是决定股市回报的关键因素，通胀预期的大幅上行与下行对市场造成的负面影响，几乎都是通过对盈利预期的影响而实现的。有理由认为国内股市在增长持续的背景下，不会受到货币紧缩的负面冲击。但需要注意的是，经济增长预期上行带来的长端利率（即无风险收益率）大幅上行，可能会导致DCF估值模型的分母受到影响，从而对市场的估值形成一定压制。