2019年报、2020年一季报点评：业绩符合预期，医保IT龙头即将进入高景气周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 久远银海(002777) 增持 2019年报&2020年一季报点评 （首次评级） 通信 2020年04月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 224/190 总市值/流通(百万元) 9,466/8,017 上证综指/深圳成指 2,822/10,514 12个月最高/最低(元) 52.75/22.20 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，医保IT龙头即将进入高景气周期  2019年业绩符合预期，各业务线稳定增长 2019年公司实现营收10.16亿元（+17.62%），归母净利润1.61亿元（+36.06%），扣非归母净利润1.46亿元（+47.52%）。公司2019年业绩符合预期，与快报基本相符。2019年公司深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力；同时积极进行市场拓展，扩大与医疗机构的深层次合作，持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线，持续提升公司创新能力和经营管理能力，实现了业绩的稳定增长。  2020Q1业绩符合预期，疫情影响业绩有限 2020Q1公司司实现营收1.08亿元（-14.59%），归母净利润1024.90万元（-26.92%），扣非归母净利润889.12万元（-33.57%）。公司一季报业绩符合市场预期。公司2G业务为主，受疫情影响，公司与下游复工有所延后，导致营业收入下降，同时销售收款减少导致计提应收款项坏账增加。公司已全面复工，随着国内疫情对经济活动的影响逐步消退，经营情况回归常态。一季度业绩占比较小，对全年影响有限。  医保信息平台大单开始落地，公司龙头地位稳固将迎高景气周期 青海省进行了首个医保平台省级招标，预算达2.7亿元，并于4月7日正式开标，其他各地招标有望于5-6月份密集落地。公司有望在包十二中与联通系统集成有限公司合作，此外包十重启招标工作有序推进。预测公司在青海省相关订单金额有望达到2000万元左右。从历史情况来看，公司医保及人社的优势区域为，四川、云南、贵州、西藏、陕西、新疆、广东、广西、湖北、山西、吉林等省份，青海不在之列，此次份额较为可观也验证公司在医保平台建设领域较强的异地拿单能力。公司医保信息化市占率持续领先，将充分受益于医保平台建设。  风险提示：医保信息平台推进速度不及预期；金民工程推进不及预期。  投资建议：首次给予“增持”评级。 预计2020-2022年归母净利润为2.52/3.63/4.70亿元，同比增速56/44/30%，摊薄EPS=1.13/1.62/2.10元，对应PE=37.5/26.1/20.1X，首次给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 864.1 1016.4 1390.1 1824.8 2290.9 (+/-%) 25.2% 17.6% 36.8% 31.3% 25.5% 净利润(百万元) 118.7 161.5 252.2 362.5 470.2 (+/-%) 30.7% 36.1% 56.2% 43.7% 29.7% 摊薄每股收益(元) 0.7 0.7 1.1 1.6 2.1 EBIT Margin 21.4% 27.9% 21.6% 22.9% 23.2% 净资产收益率(ROE) 11.6% 14.2% 19.2% 23.1% 24.7% 市盈率(PE) 79.7 58.6 37.5 26.1 20.1 EV/EBITDA 39.7 33.4 33.4 25.1 20.5 市净率(PB) 9.3 8.3 7.2 6.0 5.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数久远银海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年报&2020年一季报财务分析 2019年业绩符合预期，各业务线稳定增长。据公司2019年报，公司实现营收10.16亿元（+17.62%），归母净利润1.61亿元（+36.06%），扣非归母净利润1.46亿元（+47.52%）。公司2019年业绩符合预期，与快报基本相符。2019年度公司继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力；同时积极进行市场拓展，扩大与医疗机构的深层次合作，持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线，持续提升公司创新能力和经营管理能力，实现了业绩的稳定增长。 2020Q1业绩符合预期，疫情影响业绩有限。据公司2020年一季报，公司实现营收1.08亿元（-14.59%），归母净利润1024.90万元（-26.92%），扣非归母净利润889.12万元（-33.57%）。公司一季报业绩符合市场预期。公司2G业务为主，受疫情影响，公司与下游复工有所延后，导致本期营业收入下降，同时销售收款减少导致计提应收款项坏账增加。公司已全面复工，随着国内疫情对经济活动的影响逐步消退，经营情况回归常态，一季度占比公司业绩较小，对全年业绩影响有限。 图1：久远银海营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：久远银海单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：久远银海归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：久远银海单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2019年分业务层面，医疗医保业务 收入3.85亿元（+21.84%），毛利率60.10%（-5.22pp），除了在医保信息化的突出优势之外，公司在医院端与卫健端也承3.03.74.55.36.98.610.21.11%23%23%17%31%25%18%-15%-20%-10%0%10%20%30%40%0.02.04.06.08.010.012.0营业收入同比增速0.91.51.13.41.21.71.34.41.32.11.55.21.125%17%69%30%31%18%12%31%4%23%23%18%-15%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.0单季收入同比增速0.540.560.570.770.911.191.610.1020%3%3%35%18%31%36%-27%-100%0%100%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8归母净利润同比增速0.280.110.450.080.350.160.590.140.480.220.770.1028%38%7%21%25%43%33%68%36%40%30%-27%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9单季归母净利润同比增速 dVrUqNpOpQ6McMaQnPrRpNrRjMnNsPfQmMqM7NqRpRxNmMxOwMoNsN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 建了多个重大项目，医院端新增5个三甲医院客户，陆续在广东、江苏、广西、贵州等地承建了多个大型智慧医院项目和医共体项目，卫健端承建了广东省汕尾市全民健康信息综合管理平台等多个重大项目；智慧城市与数字政务业务收入5.64亿元（+13.34%），毛利率45.32%（+14.84pp），其中人社领域公司新增7个社保城市客户和11个就业城市客户，在住房金融信息化建设方面新增3个公积金核心系统城市客户和6个公积金综合服务平台城市客户，自研“惠民惠农财政补贴一卡通补贴监管系统”也在四川逐步落地，智慧城市领域继续加强城市治理产品的市场拓展，横向拓展面向社治委、环保、法院的应用，纵向深化在平安社区、智慧街道、智慧社区等领域的应用；军民融合及其他业务收入6,647万元（+33.63%），毛利率21.06%，大数据、涉密跨域交换平台等应用取得不同程度的进展。 2019年整体毛利率上升，费用率上升。2019年销售毛利率49.49%，同比上升6.79pp，高毛利的软件和运维业务增长强劲，业务结构变化反映出公司解决方案软件占比增加，盈利能力增强。销售费用率9.67%（+0.34pp），管理费用率19.43%（+3.15pp），财务费用率-0.72%（+0.02pp）。费用率合计28.38%，同比上升3.51pp。公司销售费用率增长主要原因是本期市场拓展发生的人工成本和费用较同期增加。管理费用增长较快的主要原因是公司经营规模扩大，职工工资、社保、公积金等费用增加，同时公司加大基础研究投入。 2020Q1整体毛利率稳步提高，费用率同比稳定。2020Q1销售毛利率60.06%，同比上升0.95pp，毛利率稳步提高。销售费用率14.82%（-2.57pp），管理费用率22.37%（+2.97pp），研发费用率11.09%（+0.58%），财务费用率-1.98%（-0.82pp）。费用率合计46.30%，同比上升0.16pp。 图5：久远银海毛利率、净利率变化情况 图6：久远银海三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2019年经营性现金流下降，回款效率略有下降。2019年销售收到的现金9.74亿元（+5.52%），相对销售额的销售现金含量96%；经营性现金流量净额-1.71亿元（-22.67%）。公司经营性现金流下降主要是支付给职工及为职工支付现金和各项税费较同期增长较大。2019年应收周转天数为81天，同比延长13天；存货周转天数211天，同比压缩27天。 2020Q1经营性现金流受疫情影响有所下降。2020Q1销售收到的现金9,063.80万元（-15.27%），相对销售额的销售现金含量84%；经营性现金流量净额-1.19亿元（-28.44%）。受疫情影响，公司与下游客户一季度复工有所延迟，相关回款同比有所减少。 49.38%46.02%43.13%43.94%43.26%42.70%49.49%17.61%17.23%16.00%15.99%17.49%17.20%19.50%18.03%16.15%14.04%15.99%15.32%15.33%17.84%0%20%40%60%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019