科伦药业2020年业绩略超预期，2021Q1符合预期，静待创新收获。公司2020年全年业绩符合预期，下半年略超预期，Q4单季度业绩亮眼。2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。公司研发投入力度也持续加大。2020年我们预计利润拆分为大输液9-10亿利润，原料药3-4亿利润，新获批仿制药2.5-3亿利润，老普药2-3亿利润，石四药并表1.2亿，其他利润约1亿，研发投入13-14亿。2021Q1业绩高增长符合预期。2020年Q1公司受到疫情影响业绩基数较低，大输液下滑较多。2021年Q1产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加。公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整；川宁满产利润好转；创新即将进入收获期（PD-L1今年申报，ADC平台多个项目有序推进）。预计2020-2022年归母净利润分别为8.29亿元、11.11亿元、13.60亿元，对应增速分别为-11.6%，34.0%，22.4%，EPS分别为0.58元、0.77元、0.95元，对应PE分别为36X、27X、22X，维持“买入”评级。
