安琪酵母是一家主要从事酵母及深加工、制糖、包装类产品、奶制品等产品的企业。2020年第一季度实现营收26.6亿，同比增长29.6%，净利润4.4亿，同比增长45.7%。公司业绩高增长如期而至，其中酵母类产品收入21.2亿，同比增长29.2%，得益于春节居家，小包装产品热销，且衍生类产品YE、动物营养等维持高增长。以区域来看，国内收入19.1亿，同比增长36.2%，境外收入7.2亿，同比增长17.2%。国内收入快于国外，主要由于提价以及产能优先供应毛利较高的国内市场。毛利率看，受收入准则影响，运费计入成本使毛利率同比下降4.7pct。费用端，销售费用受收入准则调整同比下降24%，且由于利息支出减少以及境外子公司汇损减少，财务费用同比下降80%，尽管报告期内公司加码研发投入，但费用率依旧下降6.07pct至13.32%。1Q公司大幅进行原料采购，对应一季度经营活动净现金流出4.5亿，目前糖蜜采购已经行至70%，当前价格随着供应量上升走低，全年原料成本基本锁定。尽管目前公司推进国内产能扩建以及行业整合，但我们认为今年整体供给将偏紧，国内外主要产品存在提价预期。长远来看，公司在国内市场龙头地位稳固，海外疫情给公司扩张海外市场提供了绝佳契机，主要竞争对手或将长期受海外疫情影响，未来海外市场增长可期。预计2021-2022年将分别实现净利润15.3亿和17.2亿，分别同比增11.7%和12%，EPS分别为1.86元和2.08元，当前股价对应PE分别为31倍和28倍，维持“买入”投资建议。
