安琪酵母发布2021年一季报，实现营收26.56亿元，同比+29.55%；实现归母净利润4.42亿元，同比+45.74%。各业务单元均保持高速增长，营收端增速大幅高于过去3年15%左右的单季度增速中枢。利润端，受益于下游动销良好，主要生产成本及费用均得到有效摊薄。为应对原料上涨压力，公司部分产品实施提价，毛销差同比维持稳定。公司酵母主业增速与整体营收增速相当，制糖、包装、奶制品业务均保持高速增长。公司根据主业发展速度，稳步推进国内外渠道扩张。2021Q1毛利率为33.24%，同比-4.71ppt，主要原因是受新收入准则影响，部分运输费用计入营业成本，拉低毛利率水平。期间费用率为13.32%，同比-6.07ppt。其中销售费用率6.18%，同比-4.32ppt，原因是受新收入准则影响，部分销售费用计入营业成本。管理费用率2.98%，同比-0.93ppt。研发费用率3.89%，同比+0.62ppt，原因是公司加大研发投入。财务费用率0.27%，同比-1.45ppt，原因是利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少。21Q1毛销差为27.05%，同比-0.39ppt。预计21-23年公司实现营收104.62/114.28/122.71亿元，同比+17.1%/+9.2%/+7.4%；实现归母净利润15.44/17.04/ 18.55亿元，同比+12.6%/+10.4%/+8.8%，对应EPS为1.87/2.07/2.25元，目前股价对应PE为31/28/26倍。目前公司估值略高于中信其他食品板块25倍估值水平（2021年Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，维持“推荐”评级。
