中小盘信息更新：延续良好成长态势，发力打造综合性消防报警龙头

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 青鸟消防（002960.SZ） 2021年04月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/14 当前股价(元) 41.73 一年最高最低(元) 50.94/20.10 总市值(亿元) 102.74 流通市值(亿元) 50.58 总股本(亿股) 2.46 流通股本(亿股) 1.21 近3个月换手率(%) 136.68 《中小盘信息更新-业绩保持稳健增长，“三驾马车”齐驱格局渐成型》-2021.2.27 《中小盘信息更新-入股康佳照明，协同效应助力新业务发展提速》-2020.11.14 《中小盘信息更新-三季度业绩超预期，消防电子龙头盈利能力显韧性》-2020.10.31 延续良好成长态势，发力打造综合性消防报警龙头 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） 丁旺（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 dingwang@kysec.cn 证书编号：S0790120040007 ⚫ 2021年一季度预计实现归母净利润4700-5800万元，延续良好的成长趋势 青鸟消防公告2021年Q1业绩预告，预计2021年Q1实现营业收入4.3-4.9亿元，同比增长153.2%-188.6%，相比2019年Q1增长16.2%-32.4%。预计实现归母净利润4700-5800万元，同比增长799.7%-1010.3%，相比2019年Q1变动-7.8%-13.7%。随着疫情影响逐步消散，公司业绩同比大幅回暖，收入较2019年Q1已实现较大增长，消防电子龙头的高成长趋势得以延续。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测4.29/5.26/6.43亿元，对应EPS为1.74/2.14/2.61元，当前股价对应2020-2022年PE为23.9/19.5/16.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 高强度费用投放影响短期盈利能力，但有望增强公司长期竞争力 根据我们测算，2021年Q1公司销售净利率在10.9%-11.8%之间，环比2020年Q4的17.0%（根据公司2020年度业绩快报测算）下降较为明显，主要因为长期战略布局下期间费用投入强度较高：（1）持续保持研发投入强度，完善国内外产品线的升级，开发新进的细分行业（特别是图像应用产品线等）；（2）持续加强应急疏散、工业消防以及智慧消防、家用消防、安消一体化等新业务的投入；（3）经济复苏背景下公司人力成本和原材料成本等短期上升明显。虽然持续高强度的费用投入在短期对公司盈利能力造成一定拖累，但中长期有望为公司开拓新的成长点，实现以技术驱动的长期降本增效，巩固公司作为行业龙头的竞争力。 ⚫ “三驾马车”继续发力，公司成长空间广阔 目前国内前30家消防企业的市占率不到10%，消防报警行业放开市场化竞争后, 龙头公司在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势将得以突显，而刚性政策的推出和消防安全意识的提高将推动消防报警行业持续成长。作为行业龙头，青鸟消防将以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防业务这“三驾马车”为核心，同时发力智慧消防、家用消防等市场，有望在以2021年为元年的三年规划中成长为综合性消防报警龙头。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,777 2,271 2,525 3,290 4,152 YOY(%) 20.5 27.8 11.2 30.3 26.2 归母净利润(百万元) 344 362 429 526 643 YOY(%) 6.6 5.3 18.5 22.5 22.2 毛利率(%) 42.4 39.6 38.9 38.5 37.9 净利率(%) 19.4 15.9 17.0 16.0 15.5 ROE(%) 22.9 12.7 14.0 14.3 15.0 EPS(摊薄/元) 1.40 1.47 1.74 2.14 2.61 P/E(倍) 29.9 28.4 23.9 19.5 16.0 P/B(倍) 7.0 3.7 3.3 2.9 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1826 3237 3647 4730 5224 营业收入 1777 2271 2525 3290 4152 现金 635 1061 1526 1626 2052 营业成本 1024 1373 1543 2023 2577 应收票据及应收账款 936 1293 1186 2044 2033 营业税金及附加 15 16 18 23 29 其他应收款 6 11 8 17 15 营业费用 144 218 231 296 374 预付账款 10 5 12 10 18 管理费用 77 103 139 174 208 存货 232 243 291 409 483 研发费用 93 116 138 168 212 其他流动资产 5 623 623 623 623 财务费用 8 6 2 13 21 非流动资产 353 372 380 453 531 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 18 1 -11 -27 -44 其他收益 15 16 15 15 15 固定资产 266 276 290 373 462 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 29 32 34 32 31 投资净收益 -4 -2 5 0 0 其他非流动资产 41 63 67 75 82 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2179 3609 4028 5183 5756 营业利润 397 415 475 608 748 流动负债 694 837 881 1539 1508 营业外收入 5 1 18 8 9 短期借款 200 250 250 640 516 营业外支出 0 3 8 4 5 应付票据及应付账款 357 414 453 684 764 利润总额 401 414 485 613 752 其他流动负债 138 173 178 216 228 所得税 62 62 46 92 116 非流动负债 1 3 3 3 3 净利润 340 352 439 521 636 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -10 9 -5 -7 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归母净利润 344 362 429 526 643 负债合计 695 840 884 1542 1511 EBITDA 419 427 486 622 770 少数股东权益 14 26 35 30 23 EPS(元) 1.40 1.47 1.74 2.14 2.61 股本 180 240 246 246 246 资本公积 0 843 843 843 843 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1289 1652 2003 2420 2928 成长能力 归属母公司股东权益 1470 2744 3109 3611 4222 营业收入(%) 20.5 27.8 11.2 30.3 26.2 负债和股东权益 2179 3609 4028 5183 5756 营业利润(%) 9.3 4.7 14.4 28.1 22.9 归属于母公司净利润(%) 6.6 5.3 18.5 22.5 22.2 获利能力 毛利率(%) 42.4 39.6 38.9 38.5 37.9 净利率(%) 19.4 15.9 17.0 16.0 15.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 22.9 12.7 14.0 14.3 15.0 经营活动现金流 111 110 558 -151 719 ROIC(%) 20.0 11.3 12.4 11.9 13.1 净利润 340 352 439 521 636 偿债能力 折旧摊销 25 30 24 30 38 资产负债率(%) 31.9 23.3 21.9 29.8 26.3 财务费用 8 6 2 13 21 净负债比率(%) -29.3 -29.3 -40.7 -27.1 -36.2 投资损失 4 2 -5 0 0 流动比率 2.6 3.9 4.1 3.1 3.5 营运资金变动 -296 -314 99 -714 24 速动比率 2.3 3.6 3.8 2.8 3.1 其他经营现金流 30 34 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -42 -665 -23 -101 -116 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 34 36 20 89 95 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 -8 -24 12 15 17 应付账款周转率 3.3 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 -17 -653 9 3 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3 972 -66 -37 -53 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.47 1.74 2.14 2.61 短期借款 0 50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.45 2.27 -0.61 2.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 11.14 12.60 14.64 17.12 普通股增加 0 60 6 0 0 估值比率 资本公积增加 0 842 0 0 0 P/E 29.9 28.4 23.9 19.5 16.0 其他筹资现金流 -3 19 -72 -37 -53 P/B 7.0 3.7 3.3 2.9 2.4 现金净增加额 68 426 465 -290 549 EV/EBITDA 23.5 20.8 17.3 14.0 10.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQsRmMqOnNoRmRqNsNvNtRbR8QaQmOmMsQmNjMrRsOkPqRmRaQnNuNuOqQpMNZsOqQ中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。