公司动态点评：“四行并举”打开市场空间，Q1业绩超预期增长

和而泰（002402）公司动态点评 2021年04月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年04月12日 目前股价 19.33 总市值（亿元） 176.68 流通市值（亿元） 154.99 总股本（万股） 91,402 流通股本（万股） 80,180 12个月最高/最低 24.48/12.29 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<智能控制器+射频芯片双轮驱动，经营稳健业绩持续高增长>> 2021-02-24 <<铖昌科技拟分拆上市，双赢格局驱动成长>> 2020-12-03 <<营收业绩持续高增长，智控+射频芯片双轮驱动>> 2020-10-21 “四行并举”打开市场空间，Q1业绩超预期增长 ——和而泰（002402）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3649 4666 6054 7887 10261 (+/-%) 36.6% 27.8% 29.8% 30.3% 30.1% 归母净利润（百万元） 303 396 542 734 934 (+/-%) 36.7% 30.5% 36.8% 35.5% 27.3% 摊薄EPS（元/股） 0.33 0.43 0.59 0.80 1.02 PE 58 45 33 24 19 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于4月13日发布2021年一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归母净利润0.99-1.11亿元，同增60%-80%；预计实现扣非后归母净利润0.94–1.04 亿元,同增80%-100%。  Q1业绩超预期增长，净利润同增60%-80%。受益于控制器行业下游需求及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好，2021Q1公司业绩高速增长，预计实现归母净利润0.99-1.11亿元，同增60%-80%；预计实现扣非后归母净利润0.94–1.04 亿元,同增80%-100%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”，且于汽车电子着重发力，通过加大研发投入迅速占领市场，2020年中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。  公司加大对供应链的管理积极应对原材料短缺。在上游材料出现短缺情况下，公司通过利用全球化供应链平台优势，通过采购资源拉通、供应商体系建立、价格资源拉通、上下游产业信息拉通等方式，降低采购成本。此外，公司加大元器件替代且优化智能控制研究院软硬件研发平台以及标准化平台等方式来进一步降低成本，积极应对上游原材料短缺。  公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期：智能控制器业务板块，公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器，并在近期进入汽车电子智能控制器市场，横向扩展业务版图，已成为全球智能控制器龙头之一。射频芯片业务板块，控股子公司铖昌科技技术水平领先，具有稀缺性，已树立行业壁垒，目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。除此之外，铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进5G芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，未来有望成为公司新的业绩增长点。此外，铖昌科技拟分拆上市，目前已引入员工持股平台并-50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03和而泰沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 完善前期股权规划，分拆后铖昌科技可进行直接融资，其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大，发展空间进一步提升。  研发及产品附加值持续提升，员工激励保障长远发展。公司持续加大研发投入以提升产品附加值，2020年度研发费用为2.37亿元，同增39.54%，研发费用率为5.07%，同比提升0.42pct。其中研发人员数量从2019年的767人增长27.38%至2020年的977人。此外，公司于1月30日发布2021年股权激励计划，拟授予激励对象权益总计1,500万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.64%。其中首次授予1,240万份，占本激励计划拟授出股票期权总数的82.67%。考核目标为2021-2023年净利润增长分别相较于2020年不低于35%/70%/120%。我们认为，员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力，同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值，利好公司长远发展。  投资建议：我们预计公司2021-2023营业收入分别为60.54、78.87和102.61亿元，实现归母净利润分别为5.42、7.34和9.34亿元，EPS分别为0.59、0.80和1.02元，市盈率分别为33X、24X和19X，维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3649.38 4665.68 6054.18 7887.39 10260.70 成长性 营业成本 2837.48 3595.90 4663.54 6059.09 7862.78 营业收入增长 36.6% 27.8% 29.8% 30.3% 30.1% 销售费用 83.52 76.53 118.93 142.16 193.25 营业成本增长 33.8% 26.7% 29.7% 29.9% 29.8% 管理费用 143.93 215.19 279.70 366.76 478.15 营业利润增长 41.5% 37.8% 33.6% 36.7% 26.8% 研发费用 169.59 236.64 309.97 412.51 556.13 利润总额增长 42.8% 35.5% 34.6% 36.6% 26.8% 财务费用 31.78 66.45 83.73 101.56 126.10 归母净利润增长 36.7% 30.5% 36.8% 35.5% 27.3% 其他收益 17.22 37.29 37.29 37.29 37.29 盈利能力 投资净收益 -2.23 33.84 15.81 24.82 20.31 毛利率 22.2% 22.9% 23.0% 23.2% 23.4% 营业利润 351.45 484.14 646.78 883.91 1120.94 销售净利率 8.8% 9.0% 9.5% 9.9% 9.7% 营业外收支 3.54 -3.07 0.55 0.29 0.33 ROE 14.7% 12.7% 15.2% 17.3% 18.4% 利润总额 355.00 481.07 647.33 884.20 1121.26 ROIC 17.6% 21.5% 22.5% 32.8% 30.1% 所得税 34.50 60.54 72.18 104.93 129.05 营运效率 少数股东损益 17.12 24.52 33.53 45.43 57.84 销售费用/营业收入 2.3% 1.6% 2.0% 1.8% 1.9% 归母净利润 303.37 396.02 541.62 733.84 934.37 管理费用/营业收入 3.9% 4.6% 4.6% 4.7% 4.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.6% 5.1% 5.1% 5.2% 5.4% 流动资产 2674.45 3942.73 3832.59 5543.24 5774.54 财务费用/营业收入 0.9% 1.4% 1.4% 1.3% 1.2% 货币资金 689.75 1237.45 822.36 1780.28 1686.23 投资收益/营业利润 -0.6% 7.0% 2.4% 2.8% 1.8% 应收票据及应收账款合计 944.43 1088.88 1552.52 1415.87 1958.60 所得税/利润总额 9.7% 12.6% 11.2% 11.9% 11.5% 其他应收款 16.03 56.09 6.71 71.13 24.47 应收账款周转率 3.87 4.59 4.58 5.31 6.08 存货 661.86 1044.74 898.40 1679.94 1465.17 存货周转率 4.60 4.21 4.80 4.70 5.00 非流动资产 1868.19 2252.43 2433.73 2681.18 3025.31 流动资产周转率 1.55 1.41 1.56 1.68 1.81 固定资产 624.07 888.58 1079.38 1336.92 1680.41 总资产周转率 0.89 0.87 0.97 1.09 1.21 资产总计 4542.64 6195.17 6266.32 8224.42 8799.85 偿债能力 流动负债 1639.74 2742.89 2324.20 3547.50 3164.60 资产负债率 52.1% 46.7% 39.6% 45.4% 38.6% 短期借款 330.35 495.59 300.00 330.00 210.00 流动比率 1.63 1.44 1.65 1.56 1.82 应付款项 1177.20 1886.70 1725.10 2947.62 2577.73 速动比率 1.14 0.94 1.10 0.97 1.22 非流动负债 725.38 149.55 155.65 184.30 232.67 每股指标（元） 长期借款 350.33 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.33 0.43 0.59 0.80 1.02 负债合计 2365.13 2892.44 2479.85 3731.80 3397.27 每股净资产 2.24 3.32 3.81 4.53 5.47 股东权益 2177.51 3302.73 3786.47 4492.62 5402.57 每股经营现金流 0.47 0.65 0.34 1.55 0.72 股本 872.21 914.02 914.02 914.02 914.02 每股经营现金/EPS 1.42 1.50 0.58 1.94 0.70 留存收益 887.25 1228.94 1671.34 2