3月通胀数据点评：CPI修复上行，PPI或将继续走高

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2021年04月10日 证券研究报告—宏观简评 CPI修复上行，PPI或将继续走高 3月通胀数据点评 [table_date] 分析日期 2021年04月10日 [Table_Author] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： PPI上行幅度大于CPI。2021年3月，CPI当月同比0.4%，前值-0.2%；环比-0.5%，前值-1.1%；PPI当月同比4.4%，前值1.7%；环比1.6%，前值0.8%。 CPI涨幅估计不会过高。去年同期CPI同比由5.2%降至4.3%，基数效应有所减弱，导致CPI在环比下降的情况下同比由负转正。从环比来看，3月CPI通常会小幅下降，今年下降0.5%，基本与2010年以来均值持平，总体符合季节性。猪肉价格环比跌幅扩大7.8个百分点至-10.9%，同比跌幅扩大3.5个百分点至-18.4%。猪肉逐渐进入消费淡季，同时能繁母猪存栏同比持续位于30%以上，生猪供给回升，猪价可能会继续拖累CPI。非食品价格当月同比由-0.2%升至0.7%，环比连续4个月正增长，核心CPI当月同比由0.0%升至0.3%。工业消费品价格同比上涨1.0%，为近一年来同比首次上涨，表明工业品价格上涨正逐渐向终端消费品传导。总的来看，CPI短期基数将继续下降，随着涨价的逐步传导，核心通胀可能会逐步回升，而猪价下行周期导致食品价格可能会继续形成拖累，CPI在三季度末前可能会维持温和上涨，此后逐步震荡，整体上行压力不大。 PPI同比继续走高。生产资料价格涨幅继续扩大，当月同比5.8%，前值2.3%，生活资料当月同比0.1%，前值-0.2%。原油价格继续上涨，WTI原油期货月平均价上涨3.1美元升至62.24美元/桶，去年同期仅为30.84美元/桶，带动石油相关产业价格同比涨幅由负转正，且上升幅度均相对较大。但OPEC+决定从5月份开始逐步增产，原油价格受需求回暖影响可能会继续上行，但上行空间相对有限。伦铜3个月期货月平均价格已升至8975美元/吨，去年同期仅为5195美元/吨，钢材价格综合指数升至134.29，去年同期仅为99.44，带动黑色金属和有色金属行业价格涨幅扩大至20%以上。本轮大宗商品价格上涨受到供需以及货币超发等因素的共同作用，短期可能会继续上涨，但铜价已接近历史高点，原油价格上涨速度也在放缓，未来可能趋稳。预计PPI环比涨幅已接近高点，同比涨幅高点可能出现在6月左右，或将突破6%。 总的来看，CPI和PPI未来仍会继续上行。CPI上涨相对温和，金融委会议提到要关注大宗商品价格走势，表明高层对PPI的关注度有所上升。我们认为PPI长期大幅上行的可能性较小，年中冲高后估计会逐步回落，通胀上行不会造成货币政策的收紧。同时另一方面仍然利好企业利润，近期仍可关注业绩超预期的板块和个股。 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 图1 (CPI当月同比，%) 图2 (历年3月CPI环比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 (CPI猪肉当月同比，%) 图4 (核心CPI当月同比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5 (PPI当月同比，%) 图6 (生产资料和生活资料价格当月同比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -4.0-2.00.02.04.06.08.02010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07CPI :当月同比 -1.5-1.0-0.50.00.5201020112012201320142015201620172018201920202021CPI环比 -500501001502010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07CPI :食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 -1.00.01.02.03.02013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03CPI :不包括食品和能源(核心CPI ):当月同比 -2.0-1.00.01.02.0-10.0-5.00.05.010.015.02010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-01PPI :全部工业品:当月同比 PPI :全部工业品:环比 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.02010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-11PPI :生产资料:当月同比 PPI :生活资料:当月同比 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 图7 (Nymex轻质原油月平均价，美元/桶) 图8 (PPI石油开采和石油加工业当月同比，%) 资料来源：Nymex，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图9 (钢材综合价格指数和LME铜月平均价格，美元/吨) 图10 (PPI黑色和有色金属冶炼和压延加工业同比，%) 资料来源：中国钢铁工业协会，LME，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 0204060801001202010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油:月平均 -60-1040902010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07PPI :石油和天然气开采业:当月同比 PPI :石油加工、炼焦及核燃料加工业:当月同比 05,00010,00015,0000501001502002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01钢材综合价格指数:月均 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜:月 -30-101030502010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07PPI :黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 PPI :有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 [table_page] 宏观简评 [table_userdescription] 分析师简介： 刘思佳：东海证券研究所宏观策略分析师，三年证券研究研究经验。 附注： 一、市场指数评级 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 二、行业指数评级 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之